发帖
雷达卡
关于中国股市演变成的闹剧，相关的文章已经很多，不过一个富有讽刺意味的要点也许值得重复：ZF的救市企图正是加速其失败的原因。
正如英国《金融时报》旗下的宏观研究服务机构Medley Global Advisors所指出的，尽管在7月4日那个周末推出一揽子干预举措之前，中国的股价已经在下跌，但当时并无证据显示存在流动性问题。买单和卖单都能正常执行，追加保证金通知也在奏效。
只是在中国ZF推出多项举措之后，中国股市才开始冻结。这些举措包括要求（或鼓励）大批个股停牌，禁止做空（或者说实际上是禁止国有企业或大股东的任何减持行为），放宽保证金要求，注入央行资金并开始施压券商。虽然这种操纵行为在极短时期可能奏效，但是很难相信中国起泡沫的股价不会在被再次允许下跌之后继续下跌。
下一个要问的问题是，这一点很重要么？有充足的理由认为这一点无关紧要。股市在中国内地的金融体系中仍只扮演相当小的角色。中国股市的市值大约只占其国内生产总值(GDP)的三分之一，相比之下多数发达国家的这一比例超过100%。而根据汇丰(HSBC)的数据，中国家庭金融资产中投资于股票的比例还不到15%。这意味着中国的消费水平在更大程度上依赖收入增长，而不是家庭财富的变动。同时，尽管出现了大量首次公开发行(IPO)，但多数企业仍通过银行贷款获取融资。
还有一点是，尽管上证综指(Shanghai Composite)在上个月跌去了大约四分之一，但该指数比一年前仍高了85%，中小企业较多的深圳股市涨幅更大。
尽管如此，中国ZF的担心也不无道理。他们首先担心股市下挫对情绪的影响，因为中国正处于经济已然放缓、通缩很可能变成现实问题的时间点上。此外，虽然自年初以来股市仍有巨大涨幅，但这轮牛市快终结时股票的买入量急剧增长，因此许多散户已被套牢，如果他们借钱买了股票，他们可能已陷入经济困难。
当局真正担心的，正是这种金融传染病的风险。过去三个月，中国的银行同业资产规模增长了5万亿元人民币（合8000亿美元）。虽然没人确切知道这些资金流向了何方（这本身也是个问题），但一个合理的假定是，其中相当比例流向了保证金融资市场用于购买股票。长期以来，中国企业特别是国有企业一直在买入自身和其他公司的股票，而且它们往往会借钱买股票。券商也同样在这么做。今年普通居民显然也加入了这一行列。
这意味着不能排除某家证券公司或国有企业突然发生内爆的可能性。Medley Global Advisors警告说，也许规模最大的产业——房地产业——也是风险最高的产业。无论在中国内地还是在中国境外，中国的房地产公司都跻身于最大借款方之列。而从现在开始，房地产公司无疑会面临紧张得多的融资条件。大量坊间证据显示，许多散户抵押了房子投资于股市，如今他们不得不卖掉房子以满足追加保证金要求。
要评估这些风险的真实性，最佳的关注指标是银行间同业拆借利率和资本外流状况。中国的银行同业市场看上去还没什么压力，同业拆借利率在3.5%左右，不过这其中一个相当重要的原因是中国央行(PBoC)注入的充裕流动性。相比之下，前年夏天发生流动性危机时，中国的同业拆借利率曾接近10%。至于资本外流，在经历了去年底和一季度的几个狂热月份之后，它的规模也已减少。然而，如果上述两个指标中的任何一个向错误的方向变动，那可能意味着源自股市的金融传染病开始崭露头角。
来源: 英国《金融时报》 丹•博格莱 报道
京公网安备 11010802022788号
