只有经济危机的时候人们才想起马克思（五）资本主义将如何死亡

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（1）低利率
资本是靠利润生存的。当利润率很低甚至为零时，资本就会死亡，资本主义也就死亡了。当然，这不会在某天早上出现，而会是一个几百年甚至上千年的漫长渐进过程。

在一般人的印象中，资本总是可以赚到利润的。实际上问题并不是这么简单。我们先来看一个例子。

2014年6月5日，欧洲央行宣布将将隔夜存款利率由此前的零降至-0.1%，欧元区正式迎来负利率时代。[1] 就是说储户存款不但不能赚到利息，反而要向银行支付保管费。

欧央行利率变化图[2]


上面的例子是短期利率。我们再看一个长期的。

2015年3月的德国债券利率[2]

从图中可以看出，当德国债券期限为7年以下时，利率是负值。到8年期限时才刚刚转为正值。

以上的两个例子讲的都是名义利率，即未经物价调整。如果考查经物价调整后的实际利率，美国也将加入负利率行列。美国2014年物价上涨率为1.62%[3]，而2014年美国政府3年债券的平均利率为0.898%，实际利率是负的。5年债券的平均利率为1.6416%，实际利率只有微薄的0.0216%，即100万美元的存款一年只增加216美元的购买力。[4]

欧洲和美国的负利率或低利率仅是近几年的事，而日本的低通涨、低利率、低增长时期已经持续了十几年了。

（未完待续）

[1] 《欧元区进入负利率时代》 2014年06月06日 证券时报网
http://finance.sina.com.cn/world/20140606/033419329398.shtml
[2] 《Less Than Zero -- When Interest Rates Go Negative》 2015-04-13 Jana Randow
http://www.bloombergview.com/quicktake/negative-interest-rates
[3] 《Consumer Price Index Data from 1913 to 2015》
http://www.usinflationcalculator ... -from-1913-to-2008/
[4] 《Daily Treasury Yield Curve Rates》
http://www.treasury.gov/resource ... dYear&year=2014



































上面主要讲的是低利率，这节说一下从债券低利率向经济整体的低利润率（投资回报率的传导。其实这就是学经济学的人都知道的平均利润率的推导过程。学过经济学的人会比较熟悉。

当银行存款和债券的利率低时，投资者就会取出存款、卖掉债券去买股票或者办企业。

例如，债券持有者卖掉债券买股票。这就会导致债券价格下降，利率上升，同时股票价格上升，市盈率和分红率下降。最终使债券和股票的投资回报率平衡。当然，因为股市有风险，股票的回报期望值要比债券利率高一些。短期看股票上涨使股值变化带来的回报增加，但上涨后买股票的人的分红率下降。股民在股票上涨后卖掉股票固然得到较高盈利，但用卖股票的钱再卖其他股票时也要付高价，那份多出来的盈利又搭进去了。

再如，债券持有者卖掉债券去办企业。这就会导致债券价格下降，利率上升，而新增企业的产品增加了市场供应，供求关系就会使产品价格下降，使得相关行业的利润率下降。

用假设的数字来说明也许比较直观。假设最初债券利率是1%，股票的回报率是8%。投资者卖掉债券去买股票，使得债券利率上升到3%，股票回报下降到5%。然后又一波量化宽松使债券利率再降到1%。投资者卖掉债券去买股票，使得债券利率上升到2%，股票回报下降到3%。多次循环后，会达到债券利率接近零，而股票回报率接近1%。


其实也可以直接考察投资回报率，只是工作量比较大。
Shift Index 考察了2万个美国公司1965-2010年的投资回报率（ROIC, Return On Invested Capital）。研究发现投资回报率在45年中的总趋势是下降，用线性逼近法，从6.2%下降到1.3%。


美国经济总体投资回报率【1】




【1】 《The Big Shift or Shifty Statistics?》 2011-10-19 Steve Denning
http://www.forbes.com/sites/stev ... -shifty-statistics/









利润率长期趋势下降并不是新概念。经济学里有一个投资收益递减规律，说的就是投资收益率的长期趋势是下降。西方经济学和马克思理论都认为这个规律成立，但他们的证明方法不同。


西方经济学是从商品供求关系分析的。例如电脑，电脑刚出现的时候供不应求，利润率比较高。随着向电脑行业的投资不断增加，供应逐步赶上需求，电脑的价格逐步下降，投资的利润率也跟着下降。在一个接一个的行业利润率下降后，经济总体的利润率就降下来了。

马克思的理论是从科技进步分析的。马克思在《资本论》第三卷中用了整整一篇(共三章)的内容来阐述这一问题。马克思从w=c+v+m这一公式引出三个比例，即资本有机构成(c/v)剩余价值率和利润率(p’=m/(c+v))。马克思从这三个比率又演绎出利润率随资本有机构成提高而趋向下降的理论。马克思认为，所谓利润率趋向下降规律是指在剩余价值率不变或资本对劳动的剥削程度不变的情况下，利润率由于生产力的发展和资本有机构成提高而逐渐趋向下降。【1】 简要地说，随着科技进步，企业雇员减少，创造的剩余价值也减少，使得资本的利润率下降。
有人会说: 机器人可以取代人工，但制造机器人也需要人工，总雇员没有减少。其实还是减少的。例如富士康计划用机器人取代100万雇员，因此可能需要1万机器人制造人员。从全社会的角度看，总雇员减少了99万。

两种分析都有些道理，也都有不足之处。在西方经济学的分析中，如果投资总金额的增长跟不上需求的增长，则利润率不会下降。在马克思的分析中假设了“剩余价值率不变”，但如果雇员创造的价值增长比工资的增长快，则剩余价值率上升，利润率可能不降反增。



从历史上看，投资利润率的下降是从1970-1980年代左右开始的。在那之前，投资利润率是上升的。马克思写作《资本论》时期（1860-1870），英国长期国债的利率约为3.2%（图1）。到1985年，英国10年国债的利率曾高达12%（图2）。西方经济学和马克思分析的利润率趋向下降规律并未实现。下面一节会分析其中原因。


图1. 英国19世纪长期国债利率【2】




图2. 1984-2013年英国10年国债利率【3】




【1】 《马克思的利润率趋向下降规律探新》摘要 2012年 《当代经济研究》第6期
http://www.xzbu.com/2/view-3416552.htm
【2】 《利率史读书笔记:19世纪的英国》 信璞上海 新浪博客
http://bbs.wenxuecity.com/currentevent/751257.html
【3】 《10y UK Government Bond Yields》
http://data.okfn.org/data/core/bond-yields-uk-10y











我是从资本的供求关系来分析利润率下降趋势规律的: 资本供应大于需求，造成投资利润率下降。这种分析更直接一些，也比较容易取得数据。


在金融市场中，利率是由市场的供求关系决定的。借债的多，利率就上涨; 放债的多，利率就下降。

我们先看一下求的一方。借债方主要分为三部分: 政府、企业和个人。

现在各国政府债台高筑，现有债务还本付息都困难，无力借太多的债。像希腊那样的总盼望赖账的政府，别人不愿意也不敢多借给它。

个人是很多收入的人不具备借债资格，而收入高的人正在存款投资（相当于放债），不需要借债。尤其是2009年次贷危机后贷款个人和放贷银行都很谨慎。

美国家庭债务占GDP的比例逐步下降[1]




至于企业，经济好、利润率高的时候愿意借债扩大生产。经济发展缓慢、利润率低的时候不愿意多借债。长期来看，发达国家的经济发展缓慢。1994年到2014年的20年间，美国年均经济增长率仅为2.4%。只有少数高科技企业前景看好。多数企业只是缓慢爬行，自然借债意愿低迷。

看几个投资回报率的例子:
按2014年发布的“Dalbar Quantitative Analysis of Investor Behavior (QAIB)"，截止2013年底，美国共同基金投资者平均年投资回报率为2.5%。[2] 这个投资回报率是从全体共同基金的结果计算的，包括债券和股票投资。物价调整后的年回报率只有0.9%。
微软的分红率为2.82%。
沃尔玛的分红率为2.95%。
辉瑞的分红率为3.31%。
通用电气的分红率为3.64%。
美国过去20年的平均平减指数为1.96%，所以股票的实际分红率在2%以下。

再看供的一方。放债方也有三部分: 央行、企业和个人。
央行印钞。例如，美联储三次量化宽松共印了大约4万亿美元。
盈利企业累积的利润。如，谷哥账面上有680亿美元现金。
个人的储蓄存款及投资（包括401K、IRA等）。美国个人储蓄率总体呈现上升趋势。尤其是高收入人群，钱花不完就用于放债（存款、买债券股票等）。


美国个人储蓄占可支配收入比例[3]




世界资金的长期趋势是供大于求，所以利率和平均利润率的长期趋势是下降。



1973年之前，货币基本上是金本位，货币发行量少。再有是当生产力低的时候，居民主要收入都用于消费，存款少。供求关系使得利率高。布雷顿森林的金本位体系于1973年结束后，货币供应开始增加。但当时各国政府、企业和个人的债务比较低，借债较多，使得货币的需求也比较高，所以当时利率下降的趋势并不明显。直到各国政府、企业和个人的债务都很高了，借债的需求下降，货币明显供大于求，利率下降的趋势才比较明显。这解释了为什么经济学和马克思预言的利率下降直到最近几十年才出现。


[1] 《Household Debt to GDP for United States》
https://research.stlouisfed.org/fred2/series/HDTGPDUSQ163N
[2] 《Why The Average Investor's Investment Return Is So Low》 Sean Hanlon
http://www.forbes.com/sites/advi ... t-return-is-so-low/
[3] 《U.S. Consumers Are Saving at Highest Rate Since 2012》 2015-03-30 Sho Chandra
http://www.bloomberg.com/news/ar ... est-rate-since-2012





从低利润率到公有制
低利润率会导致生产资料逐步公有化。生产资料从私有向公有化的转变有几种可能的形式。

一。在经济危机时国家把企业国有化以解除经济危机。
1981年至1982年，法国掀起了第三次国有化浪潮，主要原因是在经历了经济高速增长期后，法国经济出现了严重的比例失调，市场供需矛盾突出，国内生产能力不能充分使用，使经济增长放缓。为启动生产，缓和社会矛盾，法国政府于1982年2月颁布了国有化法律，决定采取大规模的国有化措施。要求拥有2000名职工以上的工业企业都要收归国有，银行全部实行国有化。[1] 虽然有些国有化的企业后来又私有化了，但将来还可能再次出现国有化浪潮。
二。国有化公益性质和盈利低的企业。
这些企业的利润率最低，私人资本没有兴趣经营，最容易实现国有化。例如芝加哥的公交车（CTA）是政府经营的。将来很容易扩大到市郊火车（Metra）。铁路过于陈旧时，铁路公司无力更新，就需要收归国有由政府经营。
三。国家购买股份。
美联储的第三次量化宽松购买的是国债和房债。以后的量化宽松也可以购买股票的。逐步成为一些企业的控股股东。
四。拍买。
当利润率低的时候，企业就很容易亏损。如果亏损企业破产拍卖，没有人愿意接手，则政府买下来以保障就业是一种选择。
总的来说，当利润率极低的时候，企业主对交出企业的抗拒心理较小。本来就劳心费力，回报微薄，不如干脆放手，能睡好觉。

[1] 《西方国有企业发展与改革历程及其对我国的借鉴意义》　《东北亚论坛》　2004年01月20日 作者：纪玉山　张跃文





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