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雷达卡
有很多网友谈论证券基础分析中的定价问题和CAPM应用的问题. 我现把我所用的方法提出来, 欢迎大家指正. 同时, 对于这些模型在中国股市应用中, 我也发现很多问题, 希望能与大家一起交流.
1. 定价主体. 大股东还是小股东.
对于不同的投资者. 定价所采用的方法是不同的. 对控股方来说. 股票定价应用自由现金流定价方式(FCFE, Free cash flow is the maximum capacity the firm can pay regardless what its dividend policy is). 因为大股东对股息政策有决定权. 所有的收益, 包括股息和收益留存, 大股东都有处置权. 所以, 应用FCFF.
对小股东而言(假定一直持有), 购买股票的回报就是股息. 就应当用股息定价模型(DDM)
2. 模型的实际应用.
现假定我们要用DDM来计算股票价值.
DDM=D*(1+g)/(r-g)
D:最近一次股息. 已知.
r: 股东要求回报率(required rate of return)
考虑到公司的负债风险, 可按以下步骤:
1. 算出公司业务组成. 例如: 公司A业务包括60%水泥和40%建筑.
2. 找出水泥业和建筑业公司数个. 要求各方面都与目标公司相似, 并求出各自的r. 常用两种方法:
A. CAPM r = RFR + beta (Rm-RFR) 这种方法最常用. 简便易行. 缺点是有些市场, Rm可能过低或过高. beta值不准.
B. APT (Arbitrage Pricing Theory): 这个就是前面有人提过的无套利定价模型. 理论正确, 但变量太多, 可操作性低.
3. 去除r财务风险. (unlevered). 算出100%自有资本的公司的r.
4. 用公司业务组成加权平均算出unlevered 要求回报率.
5. 再按目标公司的资本负债率算回目标公司的required rate of return. (步骤3-5也可以计算Beta中完成)
g: 股息增长率(理想情况下, 等同于收入, EPS, 股价增长率). 他的结果受所选择的方法影响较大. 主要方法有:
1. 历史数据平均. 算出EPS历史平均增长率作为g. 缺点: 历史不一定等于将来.
2. g=ROE * RR = 回报率 * 收益留存率. 缺点: 收益留存率和ROE都不是恒定的
3. 行业平均增长率并考虑公司未来新利益增长机会.
如果想准确计算g, 还要根据报表注解对历史财务报表做些必要的调整, 才能有准确计算ROE, EPS和g.
对于不同公司要具体分析. 决定是用contant growth model DDM 还是 two-stage DDM 还是three stage DDM.
当具体应用在中国股式里. 你会发现有很多难题. 如: 近三年市场回报率(Rm) 几乎是负的. Rm没法用; 有些公司beta一算出来. 过高或过低. 这样算出来的r明显不对; 去除负债风险时, 可能要用的公司债券级别. 国内公司却没有等等. 理论大家看看书都懂, 怎么在中国市场应用才是真正的难题. 把这些问题解决了, 大家以后炒股也就简单了. : )
Jason金融投资教室
[此贴子已经被作者于2005-8-31 21:36:06编辑过]
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