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雷达卡
来源于 《财新周刊》 2016年第9期 出版日期 2016年03月07日
为什么在关键问题上须保持战略模糊？
王烁
证监会迎来了新主席。
一方面，这是历史上最容易做的证监会主席：股市在连受巨创之后，自然会休养生息；当前经济形势下财政金融政策会保持宽松，对股市休养生息也是有益的；救市时引入的紧急措施，总要逐步退出，而每退出一个紧急措施，市场机能就恢复一分。让一个已经饱受摧折又绑满绷带的病人，恢复健康，回复自主，这件事在操作节奏上需要谨慎稳妥，但并不难做。
另一方面，这也是历史上最难做的证监会主席。上面说的都对，但只一条，证监会还要不要管指数？如果指数只能涨不能跌，千条万条敌不过这一条。它已成证券市场所有改革的最大障碍：如果指数只能涨不能跌，发行注册制就难以启动，启动也要大打折扣；如果只能涨不能跌，那么市场双向开放也动不了，你是想单向放开引入资金，但人家有那么傻吗？
证监会不应该管指数，不能管指数，也管不了指数，这一点在学理上早有共识，不多讲了，讲讲证监会怎样才能不管指数。
证监会重视股指由来已久，因为股市被视作服务于更大目标的工具，以前是国企改制上市的关键一环，2015年被看成为经济减杠杆的好办法。可是，市场如虎，经常骑虎就有难下的时候。这次结果是股市没有为经济减杠杆反而加了杠杆，进一步绑定了对指数的依赖：一两万亿救市资金在股市里，能亏吗？还有个择机退出的问题吧？
怎么办？
先讲退出。香港1998年捍卫联系汇率制，外汇基金救市，市场平稳后将所购资产打包成立盈富基金，最终开放给公众投资者申购。也许根据A股情况还需作调整，但这是个可效法的思路。
再讲保值。政府救市投入的资金已经成为全市场自由流通股份的最大单一股东，想在短期内通过与市场博弈实现保值增值和退出的双重目标，不现实，巨鲸搁浅的风险倒很大。这些目标只能在长期通过分享中国经济增长自然实现，证监会不用操心，操心也没用，功夫在别处。
最后谈救市。从2015年股灾中可获得的教训很多，但救市常态化绝不能成为其中一条。什么情况算是金融系统性风险？用什么方式出手？在这些关键问题上须保持战略模糊。近200年来发生金融危机次数最多的就是美国了，但美国有金融救灾委员会吗？每次都是临机取决且战且谋。因为市场就是这么吊诡，你越是将救市常态化，金融危机反而就越会常态化，因为它鼓励了高风险行为。激励这件事太强大，得先想清楚。■
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