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雷达卡
：广发固收
1、货币市场呈现紧平衡，流动性风险仅是预演，并未消除
随着债券组合资金规模的持续膨胀，组合杠杆率呈现下行趋势，然而货币市场融资余额反而呈现持续扩张。短期融资规模的积累，直接驱动货币市场资金供求持续收紧。一旦供求边际上出现小幅变化，均会直接导致融资成本的波动，从而抬升市场整体的系统性风险。目前央行熨平资金面波动，正是投资者控制流动性风险的依靠。
2、超储规模相对稳定，进一步货币宽松可能低于预期
基于央行数据测算，2月末金融机构超储率为2%，超储规模大约为2.7万亿。3月央行操作形成约2000亿的资金净回笼，现金回流约6000亿，财政存款投放约4000亿左右。即使考虑存款扩张对准备金存款的冻结，3月超储规模将维持相对稳定，全面降准的必要性并不突出。
3、资产收益与负债成本倒挂，债市资金供给存在逆转风险
“资产荒”格局下，资产收益和负债成本的出现倒挂，加剧债市资金的不稳定性。理财资金的波动是债市潜在的最大风险，传导路径有：经济预期回暖、通胀预期强化导致交易性资金集中出逃；债市信用风险持续暴露，加剧理财兑付压力；监管趋严导致市场短期摩擦，引发流动性冲击。
4、债券供给大幅扩张，“资产荒”格局仅是暂时现象
今年以来，尽管信用债收益率持续走低，但发行量却是创出历史记录。信用债供给大幅扩容的同时，利率债供给洪峰同样提前到来。债市大规模扩容，一方面逐步绷紧债市供求关系，另一方面推升货币供给规模，均可能形成推升债券收益率的力量。一旦“资产荒”格局被证伪，债券收益率反弹的力度将迅速显现。
5、经济增长、通胀压力对债券市场形成压力
3月工业和服务业均呈现上行格局，结合前两月宏观数据，推断1季度GDP增速将结束下行，维持在6.8%左右。基于商务部数据测算，3月CPI大概率上行至2.8%以上，逼近ZF设定的控制目标。一方面，通胀上行将直接形成债市调整压力；另一方面，货币宽松受约束，在一定程度上减弱流动性宽松预期。经济企稳和通胀压力下，债市将遭受明确调整压力。
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