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作者：烟台银监分局 李开宇
摘要：股权投资是典型的投资银行业务，是银监会赋予财务公司的一项重要业务范围，对财务公司打造集团金融平台，实现产业资本与金融资本的有机融合具有重要意义。本文在对财务公司金融股权情况进行调查的基础上，提出了相应的意见，以期推动金融股权投资业务更加健康发展。
股权投资(Equity Investment)，指通过投资取得被投资单位的股份。通常而言，无论是财务性投资还是战略性投资，股权投资一般倾向于长期受益，特别是对金融机构的股权投资方面，长期投资有利于被投资主体建立相对稳定的股权结构，推动公司治理规范化，由此，在当前金融改革加快的背景下，如何衡量投资价值，实现效益与风险的统一，具有现实与长远的意义。
一、当前国内财务财务公司股权投资现状
(一)概况。财务公司作为以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位(以下简称成员单位)提供财务管理服务的非银行金融机构，成立的目的便是推进集团产业资本与金融资本的融合，正如我们经常提到的，世界500强中，2/3以上设立了自己的财务公司，打造了自己的专属金融平台。财务公司参控股具有良好发展前景的金融机构，不仅将获得相对稳定的收益[1]，还可以通过和其他金融机构之间的优势互补、合作互动，形成人才协同、管理协同、技术协同、资本协同等多方面的协同收益，包括借鉴先进金融企业经验提升公司治理水平和专业管理能力等，实现更高层次的发展。回顾财务公司的发展历程看，在上世纪90年代金融改革的背景下，对投资业务一直是监管重点之一，经历了允许、禁止到再允许等过程，2004年银监会成立以来，金融股权投资业务如“雨后春笋”般发展起来。据统计，截至2013年末，我国共41家财务公司发生股权投资业务，占比24.3%，累计投资额已达到111.9亿元，占全行业净资产的3.05%，平均持股比例19.39%。
(二)特点。具体来看，财务公司行业股权投资呈现以下两个显著特点：一是分布较为广泛，投资分布在全国性股份制银行、城市商业银行、农村商业银行、村镇银行、消费金融公司、证券、信托、财务公司、期货经纪、保险、保险经纪、金融租赁公司等各个领域;二是对各类不同类型的金融机构，参控股模式差异较大，这与被投资机构所处的发展阶段、监管政策等密切相关。
结合投资标的来看，开展金融股权投资不仅获取财务性收益，而且通过设立保险经纪公司、金融租赁公司、消费金融公司等，进一步强化了自身的金融服务职能，通俗的说，也就是产业关联系数极高。我们同时分析了各企业的投资比例(用投资规模占其净资产比例代替[3])，平均值为7.3%，基于Lorenz曲线原理，经测算各企业投资比例的基尼系数达0.53，大于各企业总资产的基尼系数0.46，呈现出明显的差异，也就是说，不是企业规模越大金融股权投资金额越大，这在实践中也得到了充分印证。进一步讲，财务公司投资比例相差较大，属于企业战略不同的原因造成[4]。
经查询有关资料，上述被投资金融机构总体保持较好的发展势头，我们在此简要对重点投资领域——银行的投资收益进行了宏观性评价，从银监会统计数据可以看出，投资银行可谓是“一本万利”，近六年全行业资本利润率平均值达17.82%，股份制银行更达到20.07%。对比而言，2014年，企业集团财务公司行业资本利润率为11.84%。
1.高级专业人才稀缺。投行业务具有典型的知识密集性特点，财务公司高层次投行人员不足也是一大制约因素，需加大高精尖人才引进力度，加大专业培训，实现股权投资业务的健康发展。
2.可入股的标的稀缺或可入股的标的设置了高门槛。从外部看，当前金融行业的“牌照优势”也决定了可入股权标的稀缺性，所谓“物以稀为贵”，自然导致了财务公司在入股过程中“险阻丛生”，成为了最大的障碍问题。这在客观上需要进一步繁荣金融股权交易市场，保证挂牌转让股权公平竞争交易;同时，建议逐步建立金融机构统一的信息披露平台，实现信息行业“共享”。
二、股权投资的战略定位
应该看到，我国金融行业目前仍处于发展的黄金期，特别是金融具有明显的“牌照优势”，各项改革持续推进，民营银行、互联网金融等新生事物层出不穷，原有城商行、农村信用社等机构改革亦加快推进，发展前景极为广阔，这客观上对财务公司投资金融机构创造了良好条件。
(一)量力而行。财务公司开展金融股权投资，综合评估自身实力，即属资金宽裕型还是资金紧张型，“量力而行”，在实现流动性管理的基础上实现价值增值。
(二)选准定位。打造金控平台或协同集团股权投资，两项定位选其一。从战略定位上考虑，在当前监管政策框架下，财务公司开展金融股权投资战略定位集中在两个方向：一是打造集团金融控股平台，适用于资金宽裕型，即充分利用自身专业优势，做好集团对外金融股权投资的统一运营管理;二是协同集团实施股权投资，适用于资金紧张型，即将相对有限的资金投资于优质金融资产，对于此类财务公司而言，必须与集团战略相吻合，形成自己的清晰战略目标，如针对性设立消费金融或汽车金融公司。此外，无论投资何种金融机构，从稳定投资预期的角度讲，建议投资已投入运营的金融机构，规避新设立金融机构未来发展不确定性的潜在风险。
1.打造集团金融控股平台战略定位。对于打造集团金融控股平台的财务公司而言，投资应追求分散化，在当前金融改革持续推进的背景下，金融子行业的发展潜力将产生较大变化，这就需要我们借鉴发达国家或地区的经验，加强对未来发展趋势的研究，“算好账”，合理搭配银行、信托、保险、证券等行业的投资比例，如随着利率市场化推进，商业银行利差将逐步缩小，竞争加剧，利润空间受到挤压，再如保险改革加快推进，险资运用范围拓宽，收入来源增加等。这里还是要强调不要孤立的脱离集团实体经济进行投资，所投资的机构应该反过来具备支持集团发展的能力。
2. 协同集团实施股权投资战略定位。对于协同集团金融投资的财务公司而言，一是与集团做好衔接，发挥财务公司专业优势，管理好优质金融资产;二是参控股消费金融公司、金融租赁公司、汽车金融租赁公司等，为集团发展贡献新的力量。
(三)力争话语权。在投资策略角度讲，财务公司应尽可能获得一定的话语权，将自身优势与所投资机构发展相结合，如投资城市商业银行，其注册资本可能只有10亿元，财务公司战略性入股2亿元，占比达到20%，可成为主要发起人，具有相对控股权，意义重大。
三、股权投资风险管理策略
股权投资的风险可谓是与生俱来，特别是金融行业所普遍具有的高杠杆性、高风险性、高外部性等特点，需要财务公司对投资机构实施全流程风险管控。
(一)做好“投”前检查。因财务公司所投资机构大多不是上市公司，信息相对更不对称，投资之前更要对标的进行全面系统评估，特别是关注治理机制、战略规划、业务拓展及相应的核心竞争力，审慎评估，一旦涉足，便无法轻易退出。
(二)合理确定入股价格。金融企业投资，资产价格是关键，定价高将直接影响财务公司收益与效率，这一点需要建立估值模型(最常用的有红利增长模型、资本资产定价模型和套利定价模型等)，结合未来发展前景等审慎预测，做出决定。
(三)重点关注对中小股东权益保护机制建设情况。这一点尤为重要，特别是要关注公司章程、公司治理等相关规定，包括重要议案表决机制等，严防内部人控制风险。
(四)积极争取政策支持。财务公司毕竟不是银行，需要对财务予以一定的政策支持，支持其发展壮大，反哺企业集团，以利于财务公司与企业集团发展之间的良性互动。
1.对财务公司入股金融机构适当放宽资格条件。提供入股其他金融机构的政策支持。鼓励财务公司入股具有良好发展前景的银行业金融机构，包括积极参与城商行、农商行机构改革等，在股东资格审核等方面给予一定便利，使之成为新的主力军。
2.鼓励业绩优良、管理良好的财务公司大力发展股权投资。目前我国处于金融改革正在向纵深推进，应充分把握住这一历史机遇，发挥财务公司一定的专业优势，积极引导鼓励优质财务公司加大对金融股权业务的投资，实现多方战略共赢，也为实现财务公司长远发展增添新的动力。
参考文献：1、《中国企业集团财务公司年鉴.2014》，中国财务公司协会编，中国金融出版社，2014年版
2、《中国银行业监督管理委员会2014年报》，中国银行业监督管理委员会宣传部编著，中国金融出版社，2015年版
[1]根据《银监会2014年报》统计，2014年银行业金融机构资本利润率超过17%，远高于规模以上工业企业资本利润率。
[2] 财务公司投资银行类型较为分散，在此不逐一细分。
[3]按照银监会关于印发《企业集团财务公司风险监管指标考核暂行办法》的通知规定，财务公司长期投资与资本总额之比不得高于30%，资本总额为核心资本与附属资本可计算价值之和减去贷款损失准备尚未提足部分，限于数据来源限制，从研究角度出发，用占净资产比例代替投资比例。
[4]为了初步解释上述原因，我们试图构建多元回归模型进行实证分析，将投资比例作为因变量，将资金归集率(视为自身职能发挥情况的衡量指标)、利润率(视为管理能力的衡量指标)、中高级职称占比(视为队伍素质的衡量指标)、流动性比率(视为资金运作水平的指标)、企业性质(国有或民营)等作为自变量，结果表明，主要指标不能在合理的置信区间上通过显著性检验，在一定程度上说明投资比例受企业战略影响，与其他指标直接关联度不高。
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