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雷达卡
因净资产价值增长恢复而上调行业评级至具吸引力
鉴于我们预期房地产价格前景的好转将推动开发商的利润率反弹，并且土地购置的加速将使其净资产价值恢复增长，我们将对中国房地产行业的评级上调至具吸引力。我们就研究范围内房地产开发商做了以下变动： (1) 对2009 年计划新开盘项目的价格降幅假设从5%-15%下调至0%-10%； (2) 对2010 年房价涨幅的假设从0%提高到5%-20%； (3) 假设我们研究范围内企业未来18 个月新购土地（估计为人民币1,510 亿元）可能提升净资产价值2%-11%；(4) 将估值基础延展至2010 年底净资产价值预测。基于以上变动，我们将研究范围内房地产开发商的12 个月目标价格上调 了17%-136%。库存的下降和宏观经济复苏带来机遇
在我们看来，房地产库存的降低（ 主要城市未售房屋库存消化周期从2009 年1月的22 个月降低至现在的17 个月）以及中国经济的复苏（高盛全球经济、商品和策略研究团队预计中国2010 年GDP 增长10.9% ）有助于房地产供需前景的好转。我们预计，随着盈利能力和现金流的改善， 我们研究范围内的房地产开发商将加快购地步伐，借此扩大市场份额。我们将目标价格相对于2010 年底预期净资产价值的折让设定在10%的中值水平，低于上一次上行周期的均值，但体现了我们对房价涨幅温和上升以及土地收购回暖的预期。我们研究范围内的海外上市/内地上市房地产开发商股票的估值仍较2010 年底预期净资产价值折让31%/22%，对应的2010 年预期市盈率和2009 年预期市净率分别为15 倍/21 倍和1. 6 倍/2.7 倍，而前一次上行周期的平均水平为溢价29%和43%，市盈率和市净率分别为23 倍/30 倍 3.5 倍/5.0 倍。
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