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优秀投资者懂得认输-2016-6-12
Frontline Analysts高级研究顾问 丹尼尔•戴维斯 为英国《金融时报》撰稿
一些知名对冲基金在过去6个月处境艰难。克里斯平•奥迪(Crispin Odey)的天鹅基金(Swan Fund)和比尔•阿克曼(Bill Ackman)的Pershing Square出现大幅亏损，抹掉了多年来累积的利润。从黑石(Blackstone)的Senfina到Paulson & Co，其他明星基金也在今年第二季度遭遇巨额亏损。
一些亏损可归因于正常的投资失误——并购告吹、大宗商品价格走势遵从其自身规律等等。但一些最糟糕的损失是当时看起来非常明智的交易导致的。例如，Pershing Square的亏损在很大程度上归因于一只股票Valeant和一个宏观主题：做空中国。
这两个交易当初都不算是愚蠢的错误。直至去年以前，Valeant还是制药行业中表现最好的股票之一。猜测中国经济放缓不仅有靠谱的经济理由，而且直到不久以前还颇有斩获。结果我们付出惨痛代价才明白，并不总是坏主意才会造成破坏。你不得不当心那些不再奏效的好主意。
在我曾经工作过的一家经纪公司，研究部门常常感到不满的根源是“最佳想法”投资组合。这种组合包含分析师以最高信念给予“买入”评级，并坚信具有最大上涨潜力的股票，相对冲的是一些“卖出”评级，被认为具有最大下跌空间的股票。这种组合的表现通常非常糟糕。
然而，这家公司同时还保持了“研究主管”投资组合。这是一个类似的多空组合，但其表现要好得多。实际上，在我在这家公司工作期间，研究主管的投资组合在牛、熊市期间的表现都跑赢了主要股指。
尤其令人印象深刻的是，研究主管根本没有为这个以他的职位命名的组合挑选股票。它只是采用“最佳想法”组合，然后使用“止损”规则来剔除自纳入组合以来反向波动10%的股票。
“最佳想法”组合似乎有许多潜在价值，但好想法产生的所有正回报，被相对数量不多的未奏效想法破坏——但相关分析师过于喜欢自己的想法而不愿调降评级。
这似乎是上述对冲基金今年面临的主要问题。奥迪和阿克曼都是意志坚强的人物，而且都有证明他们的自信正确的过往记录。但这一切表明的是，不仅仅是平庸投资者才会犯错误。
伦敦金融城的一句老话是，“长期投资”的定义是出了错的短期投资。它所描述的行为倾向是金融领域最为危险的事情之一。在推动某人甘冒不可接受的风险的所有因素中，最常见且最严重的可以说是拒绝承认犯错。
这不是说市场永远不会犯错，或者说被市场波动踢出某一头寸是个好主意。阿克曼和奥迪都曾因逆向押注赢得了名声和财富。
但始终有必要留意基金经理死不认错的迹象。改变某一笔交易的理由、忽视坏消息，指责央行行长——这些都是逆向思维沦为认知失调的迹象。投资者应该记住，尽管“最佳想法”投资组合有时被称为“高信念”(High Conviction)组合，但这两个词绝不是同义词。
本文作者是前投资银行家，目前担任股票研究机构Frontline Analysts的高级研究顾问
译者/邹策
转载自-http://www.ftchinese.com/story/001067941
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