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Lex专栏：中国工行股价
英国《金融时报》Lex专栏(Lex) 2009-08-21
你不能说有雄心不好。中国工商银行(Industrial & Commercial Bank of China)董事长姜建清6月份曾表示，要把工行打造成“最盈利、最优秀和最受尊敬的银行”。
从前两项标准看，该银行已经实现或接近实现目标。这家全球市值最大的金融机构，今年应当实现约120亿美元的净利润，又是摩根大通(JPMorgan)的一半左右；预计股本回报率将达到19%，强于高盛(Goldman Sachs)的16%。至于“尊敬”这样的概念，最好留给营销部门去处理。但即便工行的估值颇高（在香港达到账面价值的2.5倍，比按市值计算全球最大20家银行的平均值高出50%），但在33位分析师中，只有1人敢斗胆给出“卖出”的建议。
周四公布的上半年业绩揭示出了原因。在贷款创纪录增长的情况下，工行净利润增长3%；坏账拨备和不良贷款双双下降。利率的大幅下降，导致工行净利差减少76个基点，缩减至2.25%。但股市上涨意味着客户将资金从定期转为活期，降低了工行的利息成本。与此同时，更高的资本金要求，至少还要过一个季度才会出台。
信贷成本似乎必将上升：在企业贷款账目（占贷款总额的70%）的许多部分，不良贷款率仍在发出红色警报信号。但今年的大量放贷似乎大多找对了目标。按行业划分，增幅最大的领域是水务和垃圾处理，该行业的不良贷款率目前只有区区0.11%。
这些都有助于强化工行股票的防御型特征。既然中国对全球增长的贡献，超过了所有发达经济体的总和，为什么不持有中国最大银行的股票呢？自今年初以来，全球最大和第二大银行——汇丰(HSBC)——之间的市值差距已扩大一倍多，达到410亿美元。工行的头把交椅似乎坐得很稳当。
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