国债还是美元——货币供给侧结构性问题

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国债还是美元——货币供给侧结构性问题

一、现代货币历史

根据考古和历史记载，最早的货币是贝壳，之后被金属货币取代。金属货币增加缓慢，跟不上经济发展的需求，而且不便于携带，最终被“信用货币”取代。古代也也不是没有信用货币，比如宋代的交子，明朝的纸钞。但信用货币的“信用”主体是发行者，商人的信用有限，流通有限。古代ZF发行信用货币只是为了财政需要，最终都以丧失信用告终。

现代货币起源于英国。1694年英格兰银行成立，演变成为英国中央银行（央行）。信用货币由中央银行发行，货币兑换黄金的比价固定，用黄金储备来保证信用。此时的信用货币称为“金本位”货币，后来也有国家采用“银本位”（美国、日本、中国等）。中国现在之所以把货币经营企业称之为“银行”，而不是“金行”，正是因为当时中国的货币采用银本位。显然，“本位”是指信用货币的定价标准。

不过，中央银行仍然是银行，货币只能存贷和兑换金银，除此之外不会把货币给任何人，也包括ZF。这就造成ZF不能随意印钞，财政不足只能借，到期还要还本付息，甚至借钱还需要国会批准。其好处是货币的信用得到保证。这种货币发行方式一直沿用到现在。因此，我们把中央银行发行信用货币，作为现代货币的历史起点。

二战以后，各国货币以美元为“本位”，美元仍然是金本位。各国黄金在美国存储，贸易用美元结算。其好处是各国贸易结算时不需要长途运输大量黄金。由于是1945年在美国布雷顿森林召开会议决定，这一世界货币体系又被称之为“布雷顿森林体系”。后来由于美国持续贸易逆差，导致美国本身的黄金储备不断下降，1971年美元停止兑换黄金，这一体系结束。在此之后，“金本位”成为历史。

在“布雷顿森林体系”结束之后，尽管美元不再是“金本位”，但美元仍然作为各国的主要储备货币（外汇储备），用于贸易结算。金本位时代各国货币对黄金比价不变，各国货币之间的比价（汇率）也就固定不变，称之为“固定汇率”。金本位结束之后，各国可以采用国际货币市场决定的“浮动汇率”。本国货币汇率上浮有利于进口，下浮有利于出口。因此，浮动汇率有利于国际贸易平衡。

显然，现代货币脱离金本位是国际贸易发展的要求，是历史发展的必然现象。脱离金本位后的信用货币也被称为“法定货币”。

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关键词：货币供给 性问题 结构性 供给侧 布雷顿森林体系 货币 国债 CPI

二、现代货币发行原理

现代货币最初采用金（银）本位，货币需要用金银从银行换出来。货币数量与金银数量相等，除了携带方便仍然跟不上经济发展。但货币数量可以通过银行的存贷行为放大，从而满足经济发展的需求。这是现代货币代替金属货币在市场中流通的根本原因。金银从央行兑换出来的货币，被称之为“基础货币”。银行通过存贷对基础货币的放大倍数，被称之为“货币乘数”。

银行在贷出一笔货币时，比如贷出100万，记账为某人借出100万，存入100万。此时，银行存款增加了100万。不考虑纸币，通过贷款存入的这100万，无论怎么使用也只是在各个银行之间流通。除了贷款银行有一笔借据，各银行总的可用存款数量仍然是增加了100万。这100万当然可以继续贷出，重复上述过程。也就是说，银行依靠金银兑换出的基础货币，通过存贷行为，可以无限制发行货币。

当然，银行不会无限制发行货币，因为存贷款需要付利息，到期要结算。银行没有无限期存款，也不会有无限期贷款，存贷款到期都要求还本付息。到期还不上的贷款，银行称之为坏账。银行坏账多了，还不上存款就会倒闭。因此，银行贷款还要考虑坏账风险。大批银行破产倒闭会引起经济危机，现代货币历史上就经济危机不断。

货币脱离金本位后，货币发行有两个问题需要解决：一个是基础货币来源。另一个是货币价值标准。

1.基础货币来源是用国债代替黄金。

“国债”是中央ZF的债务，用于弥补“财政赤字”。财政赤字是财政支出大于收入的差额。国债有利息，每一期国债到期都要还本付息，但可以借新债还旧债。还未到期的剩余国债总和称为“国债余额”。

国债与其它债务不同点在于其不可清算，任何人都不能要求中央ZF清算债务。事实上，美元脱离金本位之后，美国的基础货币就依赖于国债。有些国家的基础货币依赖美元，用美元代替黄金，本质上是依赖美国国债。

2.货币价值标准是用商品代替黄金。

金本位货币的价值标准是黄金（单一商品）。金本位之后，货币的价值标准是一组商品。主要有三个指标：

GDP平减指数。GDP是国内生产总值。GDP平减指数代表国内所有产品价格变动率。
生产价格指数（PPI）。工业产品出厂价格变动率。
消费价格指数（CPI）。一组对居民生活影响较大的商品价格变动率。CPI是主要指标。

在现实中，各国均要求CPI>0，CPI过低会导致失业率上升，两个季度CPI<0视为经济衰退。CPI上限多少没有标准。限于各国ZF的经验，大致要求 0<CPI<10%。

根据货币发行原理，纠缠货币应当发行多少没有意义。因为CPI固定的话，货币需要多少由市场决定。

三、债务货币

从货币发行原理来看，央行购买国债相当于财政向央行借出货币，所以央行释放的基础货币是借出来的；在商业银行贷款的货币扩张中，每一笔贷款增加相同数量存款，所以“货币乘数”导致的货币增加，仍然是借出来的。因此，法定货币可称之为“债务货币”——货币都是借出来的，有多少货币，就有多少债务，货币量 = 债务量。归还货币，完全把债务清理干净，市场中将无货币可用。

货币量多少的指标并非货币发行数量，而是CPI(价格指数)。因此，谈论货币总量多少没有意义。同样，因为货币量等于债务量，谈论债务总量多少也没有意义。市场经济发展，货币总量就需要增加，债务也会同步增加。各国的经济发展情况不同，货币和债务总量也就不同，没有什么可比性。

如果说债务多了有金融风险，那等于说货币多了有金融风险一样，没有意义。但实际上，内部金融风险主要是国债发行过少的原因。2008年美国金融危机的最终解决，还是依靠增发国债。国债与其它债务不同点在于其不可清算性，其数量限制条件只有货币信用。为了保持国债价值，只需要控制价格指数和汇率。为了控制汇率，还需要足够的外汇储备。因此，外汇储备不足时有来自于外部的金融风险。1998年亚洲金融危机就是由于外汇储备不足，汇率剧烈波动引起。

再说，从债务总量来看，市场需求的货币总量不变，债务总量就不变。货币总量不变条件下，增加国债数量，就可以减少市场中其他债务数量，从而降低市场中债务清算风险。其原理是，增加国债数量 = 增加货币数量——央行提高利率和存准率降低货币乘数——银行减少贷出货币数量 = 减少市场债务数量。

四、国债发行

国债由财政赤字产生。赤字表示财政支出大于收入的差额，此时需要财政发行国债来弥补收入不足，平衡赤字。国债余额是历年发行和偿还后的剩余国债。根据前文所述，国债是货币发行的关键一环，并非是可有可无，也不是越少越好。从货币发展历史来看，国债是用来代替黄金，作为货币发行基础。

国债发行量多少合适，并无现成的理论。欧洲曾要求各国国债余额不大于GDP的60%，也没有什么理论根据。提出这个要求的原因是为了统一欧洲各国货币，建立欧元区。但欧元区建立以后并没有统一发行的国债（公债），只有原来各国的“国债”。此时，各国的“国债”相对于欧元区变成了地方债。

根据马克思的理论，市场经济会产生商品过剩，商品过剩是产生经济危机的根源。举例说明：

假设：社会总资本是10万亿元。商品全部是服务产品，10万亿资本全部用于发工资。商品总价值应当是总资本加上总利润，假设利润是1万亿，商品总价值为10+1 = 11万亿。

根据假设，总工资等于总资本 = 10万亿，只能购买10万亿商品，出现1万亿商品过剩。过剩产品处理方式：

1.商品降价销售。问题是商品降价之后资本没有利润，会关闭企业，导致市场经济无法运行。现实中表现为失业率上升，甚至经济危机。

2.ZF对资本收税增加工资。问题同上，资本没有利润。

3.过剩商品出口。问题是本国的产品应当为本国服务，否则本国就成了外国剥削对象。长期来看，国际贸易应当平衡。

解决方法：ZF发行国债，用销售国债获得的货币购买过剩商品。在上例中，ZF应发行1万亿国债。经济循环运行，国债就需要不断增加，否则就会产生过剩。

从上述例子也可以看出，如果不发行国债，将会迫使资本出口过剩商品来实现利润。从英国开始，各先发国家到处抢夺殖民地，用来倾销过剩商品。为了打开中国市场，不惜发动“鸦片战争”。两次世界大战，归根结底都是为了抢夺殖民地，以输出过剩商品。

现在没有殖民地来倾销过剩商品。国债发行量过少，资本为了获得利润，仍然会尽量将过剩商品出口，导致净出口增加。或者将资本投向国外，导致本国投资下降，经济发展放缓。汇率浮动解决不了净出口问题。这也正是中国目前面临的困境：净出口居高不下，但汇率却不升反降；资本大量流出，经济发展持续放缓。

因此，国债增加值应当看净出口，以国际贸易平衡为准则。另外，对于货币输出国（比如美国），还需要增加更多的国债，否则本国将会出现商品过剩。美国2008年金融危机就是这个原因：商品过剩导致实体经济不赚钱，资本都去炒房地产和金融投机，最后崩盘。随着美国国债大幅增加，经济随之好转。

通过以上分析，对于法定货币来说，只要经济正常发展，货币维持正常信用，国债余额本身的多少并没有限制。对于ZF来说，国债并非真实“债务”，而是发行法定货币，为商品交易提供便利服务的收入，同时也是经济调控的手段。

五、国债的价值储藏功能

使用国债发行货币，分离了金银货币的价值储藏功能。

实际上，“自古以来”信用货币就不具有价值储藏功能。古代不用说，现代货币中价值最稳定的英镑美元也同样贬值。因此笼统说“货币具有价值储藏功能”并不正确。要具有价值储藏功能，必须是能相对于信用货币升值的商品，比如：国债、黄金、土地、古董、稀缺自然资源。古代主要价值储藏商品：商业国是金银，农业国是土地。

货币长期贬值，有利于货币流通。持有金银货币，会倾向于储藏。持有易贬值纸币（电子货币），会倾向于消费。货币贬值可以看成是使用货币的一种代价：产品交易方便的代价。这种方便由谁提供，谁就要收取费用。由ZF提供，ZF就应该收取费用。因此可以这样来看，货币贬值是ZF发行货币收取的费用。不断发行增加的国债，就可以看成是这笔费用。要想储藏价值，请收藏国债。

美国国债的储藏价值与黄金相似。100年前，黄金20美元/盎司，现在是1000美元/盎司。黄金投资的复利4%，与这一百年来美国国债的平均利率差不多。

货币脱离金本位，最主要的一点是更换了价值标准。价值标准从单一商品（黄金），更换为一组消费商品，其指标是消费价格指数CPI。CPI=0 时，货币名义价值符合价值标准。但是，从货币脱离金本位后几十年的经验来看，为保证就业，货币名义价值不是围绕商品价值变化，而是长期贬值（CPI>0）。

以黄金作为货币价值标准的话，根据美国的历史，经济长期运行的结果是 国债=黄金，而不是 货币=黄金。那么，以消费品作为货币价值标准，也应该相同：国债=消费品。更严谨的表述应为，国债与消费品比价固定不变：

国债价格/消费品价格 = 常数。

国债与消费品比价固定不变，则要求国债收益率与CPI相等：

国债收益率 = CPI。

黄金作为价值标准时，央行通过买卖黄金来保证价值标准。消费品作为价值标准时，央行却不能买卖消费品。不过，央行可以买卖国债来保证价值标准： 国债收益率=CPI。

因此，有“国债收益率与CPI相等”这个标准，央行购买国债所投放的基础货币数量也就有了制约，不会过多或过少。

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本节提出新观点：国债收益率=CPI。 解决了两个理论问题：1.CPI应该多少？ 2.央行应该购买多少国债？

六、货币循环与货币库

市场经济的运行可以看成：

商品——货币——商品——货币——，……。无限循环。

其中商品为，

1.在实体经济中，商品生产——商品流通——商品消费。
2.在虚拟经济中，证券、金银、土地等。

货币流动如流水。水从高向低流动。货币也同样，从价值高地流向价值低地。

生产——价值低地。
消费——价值高地。

货币从消费流向生产。货币循环动力是消费者的消费需求。实体经济的货币流动循环：

消费者——〉销售者——〉生产者——〉劳动者——〉消费者。

要想水能够得到有效利用，需要水库等水利设施。同样，要想货币得到有效利用，也需要银行等金融机构作为货币库。

货币库：央行、商业银行、其它存贷款金融机构。

央行虽然名义上发行新货币，但实际并非如此。实际上央行购买国债，盈利要上缴财政，真正向市场货币循环中注入新货币的是财政。央行的金融职能仍然和商业银行一样，是存贷款，起到平稳货币流动的货币总库作用（存款准备金，再贷款等）。

七、经济增长与货币源

经济增长——商品价值增长——货币量增长。

货币量不增长，货币所包含的商品实际价值会上升，持币者会倾向于收藏货币，不利于消费和生产。因此，货币循环中货币量增长需要新货币来源。

货币源：财政（国债）、市场（金银）、外部（外币）。

金银虽然不再作为货币价值标准，但仍然用于央行和国际货币储备。所以，生产增加的金银仍然是货币来源之一。外部来源各国不同。美国净输出货币，没有外部来源。金银量很少，可忽略。国际贸易应当平衡，货币外部来源也忽略。经济正常运行，国债应当是主要货币源。

经济增长需要新货币相应增加，否则会抑制经济增长。但并非产值增加多少，货币就应当增加多少，还应当看货币循环中需要的货币量。根据以上货币循环的讨论，无论经济如何运行，实体经济中消费总是货币流动的起点（价值高地）。因此，消费增加值是货币量增加的最低需要，否则循环中的货币不足以购买消费品。不过，为了保证货币信用，新增货币最多也不应超过生产增加值。所以，

GDP增加值 ＞ 国债余额增加值 ≥ 消费增加值。

在均衡状态下（消费增长率不变，公式中各项比例不变），假设经济从零开始增长，则

GDP＞ 国债余额 ≥ 消费总值。

以上未考虑本国货币输出。在有货币输出时，需要增加国债以弥补货币不足，国债余额有可能大于GDP。当外汇储备不足时，国债不应当增加。

——————————————
（均衡状态理论中心值：国债收益率 = CPI = GDP实际增长率/2，财政赤字 = GDP实际增加值/2 + 货币输出，国债余额 = GDP*2/3 + 货币输出余额）

八、货币流动阻力与价差

在商品交易中，货币流与商品流方向相反，价值量相等。我们定义

货币流动阻力=商品价差/货币流量。

在某些情况下，货币流动阻力也可以解释为“交易成本”。公式可以改写为

货币流量 = 商品价差/货币流动阻力。

降低货币流动阻力可以增加货币流量（商品销售价值流量）。比如，两地交通效率提高，货币流动阻力下降，商品和货币流量增加。公式再改写为

商品价差 = 货币流动阻力 * 货币流量。

阻力不变，货币流量上升，商品差价上升。比如，有效需求增加或通货膨胀，导致价格上升。“有效需求”指的是有钱的需求。

在电子电路中有阻容震荡，市场中也有。其中“容”是货币库容——银行。正反馈电流容易产生电压震荡。在货币循环中也同样，正反馈贷款容易产生价格震荡，比如土地（购房）抵押贷款。土地会升值，购房的抵押贷款越多，派生存款越多，升值越多，对价格产生正反馈激励。生产贷款则相反，生产量增加会降低销售价格，属于负反馈。

因此，对于土地（购房）抵押这类正反馈贷款引起的派生存款，应当单独提高存准率，以抑制正反馈。

九、货币注入与冲击

增发国债会有新货币注入货币循环。在注入新货币的位置附近，由于货币流量增加，其商品价格会上升（商品价差 = 货币流动阻力 * 货币流量），产生货币“冲击”。因此，新货币注入位置应当在引起冲击小的地方。

现在的通胀指标主要是消费价格指数CPI。因此，新货币注入点应当远离消费，以避免冲击CPI。比如用于完善公共基础设施，增加军备，给生产者减税等等。

减税容易增税难，增税时还会对生产企业产生冲击。所以，最好的新增货币注入点是基础设施和军备投资。而且，增加和改善公共基础设施可以降低货币流动阻力（交易成本），不但可以拉动近期生产，还可以提高远期经济增长。忘战必危，对社会有重大影响的新技术大都首先用于军事，军备中的新技术扩散同样可以提高远期经济增长。

货币循环中新货币注入，无论在什么位置，都会抬高当前位置的商品价格（商品价差 = 货币流动阻力 * 货币流量）。所以，消费拉动（推动）经济增长，不过是拉动CPI而已。通常公共基础设施应当由ZF投资，民间很难筹集这种长期看不到利益的资金。若将新货币注入消费，则需要增税来投资公共基础设施。

跟新货币直接注入基础设施比，同样效果，新货币注入消费拉动CPI上升，再加上增税，显然不是好策略。现实中绝大多数国家根本不会增税，对基础设施只会得过且过。发达国家还可以吃老本。发展中国家最好的情况，也就是在“中等收入陷阱”里呆着。借钱应当用于投资，而不是消费。

十、国际货币流动

对于本国经济来说，不仅仅有国内的货币流动，也存在国际间的货币流动。分为两种情况，一种是本国货币仅限于国内使用，另一种是本国货币可以输出到国外。

1.本币仅限国内使用

大多数发展中国家都是这种情况。在这种情况下，为了稳定本币对外币的汇率，防止出现剧烈波动，需要一定的外币储备。这些外币对于国内来说，并非货币，而是金融资产，与黄金的金融意义相同。

各国对于外币储备的管理有两种方式：

a.央行购买外币。央行购买外币会投放基础货币，对整个货币体系的影响较大。而且，基础货币依赖于外币，往往会影响经济决策偏向于净出口。
b.汇率稳定基金。该基金不能在央行开户，否则同上。对整体货币体系影响较小。

从外币进入国内的使用方向来看：

a.实体经济。净出口，净投资，这些外币通常会用于生产性投资，对于本国经济发展有正面意义，有利于消除商品过剩。
b.虚拟经济。这些外币流入会用于炒作证券及房地产等。这种外币流入流出对汇率影响很大，而且对发展中国家没有多大好处，应当征税加以限制。
c.政府外债。外债除非用于本国投资，否则应尽量避免。

2.本国货币输出

货币输出的原因是外国将本国货币作为外汇储备和国际贸易结算使用。因此，只要有进口，无论如何都会输出货币。货币输出会使国内货币减少，影响货币循环，因此需要用国债补充新货币。分为两种情况：

a.输出的货币购买本国国债或投资于本国。此种情况会使输出的货币回流，本国货币并未减少，无需增加国债。
b.净输出货币。此种情况货币留存于国外，本国货币减少，需用国债补充货币。根据第七节公式，

GDP增加值 ＞ 国债余额增加值 ≥ 消费增加值+货币净输出。

3.本币和外币双向流动

既有货币输出，也有外币储备的情况。这种情况下，外汇储备至少已经足够。因此，首先应该增发国债使国际贸易处于平衡或逆差状态。其次，应该根据货币净输出增发国债。