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【名称及出版时间】：光大证券-2010年非银行金融业投资策略-谁将把握牛市机遇-091116
【来源】：光大证券
【文件格式】：PDF
【页数】：32
【内容提要】：
◆业绩增长20%左右，估值合理偏低，维持买入：
我们认为证券和保险行业的主要上市公司的综合收益在2010 年仍然能维持20%左右的增长，增长的主要动力来自于股票投资收益的增长。从估值的层面上来，目前的估值水平处于合理偏低的水平，具体来看，证券行业估值与历史水平比较低估30%，保险行业估值基本处于历史平均水平。我们对两个行业都是维持买入的评级。
◆证券公司综合收益同比增长20%以上：
我们认为明年证券公司的综合收益将同比今年增长20%以上，市场判断明年大致持平，甚至略有下降。我们与市场判断不同的地方主要有两个。第一，我们认为券商明年会显著增加股票、基金的规模，受投资回报率要求增加、市场前景向好和资产规模增大等因素影响，加仓是大概率事件。第二，我们对明年全年市场的看法更加观，我们认为明年沪深300 可以达到4700 点，涨幅近30%，是目前市场最为乐观的看法之一。因此我们判断自营投资收益同比增长在50%左右。
对于经纪业务的判断，我们认为经纪业务收入同比增长 10%左右，与市场看法比较接近。一方面，证券交易额将同比增长20%左右，达到日均交易额2500 亿。
另一方面，佣金率同比出10%左右的下滑。
◆保险公司综合收益小幅增长，新业务价值继续增长30%左右：
我们认为明年保险公司的综合收益将仅有小幅增长，增幅在10%左右。虽然债券类投资收益将有明显增长，但股票基金类投资收益会有所下降，因此总体上的投资收益仅有小幅增长。由于保费结构的改善，标准保费将进一步保持 25%左右的增长，同时新业务价值利润率也会有所增加，共同导致新业务价值快速成长，约30%左右。
◆制度建设加速，提升行业估值水平：
证券行业融资融券、股指期货都将逐步推出，而保险行业的投资渠道会进一步放松、延税型养老保险试点也会实施。这些政策对行业的长期发展非常积极，上市公司的业绩将显著提升。但短期内，业绩的改善可能比较有限。因此，我们认为政策的推出会提升行业的估值水平。
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