不能从投资视角来发展金融衍生品市场

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曹远征：不能从投资视角来发展金融衍生品市场
　　曹远征：经济学博士，现任中银国际控股有限公司董事兼首席经济学家，中国人民大学经济学院教授、博士生导师，美国南加州大学客座教授，北京大学中国经济研究中心研究员。曾先后在青海省政府、中国经济体制改革研究所、国家体制改革委员会工作。曾任世界银行、亚洲开发银行、联合国开发计划署经济专家。

　　目前这场全球金融危机由美国的次贷危机所引发。由产品危机演变为系统性金融危机，这超出了市场的预期，也引发了人们对金融衍生品本质、金融衍生品市场发展与监管等问题的深思。近期，本报特邀请中银国际控股有限公司首席经济学家曹远征做客《首席观点》栏目，他是金融衍生品领域的资深专家。

　　那不是金融衍生品的错

　　记者：自美国次贷危机引爆全球性金融危机以来，金融衍生产品尤其是场外金融衍生产品一度成为国内国际市场上褒贬不一的争论焦点。有人认为，复杂的金融衍生品是引致本次金融危机的导火索；有人认为，金融衍生品作为工具本身并无罪过，问题出在工具使用者身上。就您看来，在这次金融危机中，金融衍生品扮演了怎样的角色？

　　曹远征：金融衍生品交易的确是这次金融危机中一个焦点话题。我们认为，工具从来都是中性的，金融衍生品作为风险管理工具其本身并无过错。问题出现在两个方面：一是金融衍生品市场的发展超过实体经济需求。例如，按照2007年底的价格计算，美国只有约10万亿美元的房贷，其中有不到2万亿美元的次级按揭贷款；而以次贷为基础的抵押贷款证券(MBS)、抵押债务权益(CDO)、信用违约互换(CDS)的规模超过65万亿美元，远远超出了美国实体经济的需求。二是金融机构并不是利用金融衍生品来对冲风险，而是利用其杠杆来做投资，而杠杆的倍率是如此之高，以至于一旦出现风险，便可能引致毁灭性的打击。次贷危机爆发时，美国花旗、摩根大通、美国银行等美国金融机构的平均杠杆率约为35倍，这意味着金融机构只用1美元本钱就可以做35美元的投资，而只要投资损失3%，投资主体就会有超过1美元的损失，相当于本金完全损失。高倍资本杠杆率，使得金融衍生品风险爆发具有强烈的扩张效应和巨大的损失额，是本次美国次贷危机演变为全球金融危机的原因之一。

　　投资银行对冲基金化模式宣告终结

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关键词：金融衍生品市场 金融衍生品 金融衍生 衍生品 中国经济研究中心 发展 投资 金融 视角