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本轮人民币兑美元汇率的贬值趋势，从根本上来说是由基本面与预期因素决定的，而非中国央行主动实施的贬值策略。然而，在市场因素导致人民币兑美元面临贬值压力时，中国央行就面临两个选择，究竟是顺水推舟让人民币兑美元汇率贬值呢，还是通过加大干预来维持人民币对美元的汇率稳定。
从最近的汇率走势来看，中国央行无疑选择了前者。我们认为，这是值得赞赏的。主要原因包括：
第一，顺水推舟让人民币兑美元汇率适当贬值，顺应了经济基本面的变化趋势。如前所述，当前中美经济处于经济周期的不同阶段、中美货币政策也处于不同的变动方向，在这一背景下，人民币兑美元汇率贬值，是符合基本面变动趋势的。换言之，对中国这样的大国经济体而言，货币政策应该根据国内经济基本面独立制定，而汇率应该是货币政策变动的结果。切不可为了维持汇率稳定，而放弃本国货币政策的独立性。例如，在6月份美联储加息之时，国内有一种观点，认为为了维持人民币兑美元的汇率稳定，中国央行应该跟随加息。然而，无论从增长、通胀、企业融资成本还是市场波动来看，中国央行都没有跟随加息的理由。
第二，在当前美元兑新兴市场国家货币显著升值的背景下，顺水推舟让人民币兑美元汇率适度贬值，还有助于维持人民币有效汇率的稳定，避免有效汇率升值过快对出口的冲击。如前所述，在中美贸易摩擦加剧的背景下，中国的出口增速本来就不容乐观。与此同时，今年二季度以来，尽管美元指数涨幅有限，但美元兑部分新兴市场国家货币却显著升值。由于人民币兑美元汇率基本上较为稳定，这造成人民币兑新兴市场国家货币出现被动升值，以至于人民币兑CFETS货币篮汇率出现了较为显著的上升。人民币有效汇率的升值既不符合中国经济基本面，也可能对出口造成不必要的冲击。在此背景下，中国央行顺水推舟让人民币兑美元汇率贬值，也有助于稳定人民币有效汇率。然而，值得指出的是，我们并不认为，稳定人民币有效汇率是中国央行让人民币对美元贬值的主要原因，贬值的主要原因依然是基本面因素。稳定人民币有效汇率只是央行顺应市场力量、让人民币兑美元贬值的副产品。
第三，在当前背景下，中国央行降低对外汇市场的常态化干预，也符合人民币汇率形成机制市场化的改革方向。不容否认，在2017年，资本流出管制的加强以及逆周期因子的引入，是中国央行能够成功扭转人民币兑美元单边贬值预期的重要原因。然而，进入2018年以来，由于市场上出现了人民币兑美元的双向波动预期，有关证据显示，中国央行的确降低了对外汇市场的日常干预，甚至降低了逆周期因子的使用频率。与2017年的常态化干预相比，这无异是人民币汇率改革的一种进步。在当前国内外环境下，既然基本面因素推动了人民币兑美元汇率的贬值、既然贬值目前有利于稳定宏观经济增长与出口增速、既然贬值是中美贸易摩擦加剧的结果（这让美国政府无法指责中国央行在操纵汇率），那么，适当的人民币兑美元贬值，何乐而不为呢？
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