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首例公募城投违约，警惕城投属性较弱的平台
第一创业证券固定收益部日报（2018.08.15）
【债市观察】
受宏观经济及金融数据不及预期的利多影响，周二债市显著回暖。周一晚间央行公布7月份金融数据，金融机构新增人民币贷款扩张至1.45万亿元，对实体部门新增人民币贷款1.29万亿元，均强于季节性，体现宽信用的政策效果；但受表外融资拖累，整体新增社融不及预期。周二统计局公布7月份主要宏观经济指标，工业增加值当月同比持平在6.0%，不及预期，基建投资仍大幅拖累投资，消费小幅放缓，经济基本面维持弱势。虽然资金面边际上逐渐收敛，但债券市场整体回暖，国债期货震荡上行，主力合约显著收涨，其中，T1809收涨0.30%报95.305元，TF1809收涨0.18%报98.055元；中长端利率债收益率多有下行，10年期国债活跃券180011收益率下行4BP至3.54%，10年期国开债活跃券180205收益率下行6.75BP至4.1775%。
【信用事件观察】
六师国资为首例公募城投债违约。8月13日，上清所未足额收到新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司本息，“17兵团六师SCP001”违约。这是首次违约的城投债，此前云南国资、内蒙古科尔沁城投、贵州铜仁城投都有违约负面，但均为信托等产品，不涉及公开债券。
投资角度看六师国资城投属性较弱，但从融资角度看具有较强的城投属性，此次违约触及城投信仰。六师国资为兵团六师平台，控股股东为兵团六师国资委，持股92.74%。六师国资主要从事农业、矿产、医药、旅游餐饮和房地产开发，核心以农业为主，仅房地产板块有两个在建保障房项目，城投属性较弱。但其存货和其他应收款分别占总资产比重的30%和29%，其他应收款主要为对农六师财务局的应收款，ZF占款严重；经营性现金净流量常为负值，融资现金流中取得借款收到的现金常年大幅流入，承担了一定的ZF融资职能。可见其虽在投资方面城投属性偏弱，但是从融资角度看，仍具有较强的城投属性，本次违约触及了城投信仰和新疆信仰问题。
六师国资自身盈利较差、偿债压力较大。六师国资自身盈利能力较差，营业利润连年为负，主要依靠ZF补贴；目前刚性债务规模共计91亿元左右，直接融资债务20亿元，共4期债务，每期本金5亿元，均将于1年内到期，公司账上资金只有6.7亿元，偿债压力较大。最新消息显示，“17兵团六师SCP001”资金已划至上清所，即将完成兑付。
【国内政策观察】
地方专项债发行和项目审批进度加快，警惕基建可能较快实现企稳回升。8月14日，财政部发布《关于做好地方ZF专项债券发行工作的意见》，要求加快专项债发行进度，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余发行额度应当主要在10月份发行。截至6月底，我国地方ZF专项债仅发行3673亿元，占全年1.35万亿安排总额的27%。意味着将近万亿的专项债集中在7-10月之间发行，且不受季度均衡要求的限制（以前为了减少地方债集中发行冲击债券市场，要求各季度发行规模大致均衡）。虽然专项债发行节奏加快带来一定供给冲击，但预计货币政策会适当给予配合，保持流动性合理充裕；重点关注基建“补短板”项目的落实情况，近日媒体报道包括吉林长春、江苏苏州等城市轨道交通项目审批通过，项目审批进度加快可能使基建投资较快实现企稳回升。
【要闻速览】
l 财政部：更好地发挥专项债券对稳投资扩内需补短板作用
l 又一基建提速信号：国家发改委恢复城轨审批
l 7月经济数据现企稳信号，粗钢产量刷新单月历史新高
l 益阳城投：尚未足额收到ZF债务置换资金，将于8月24日兑付部分本息（12益阳城投债/PR益城投）
【评级调整】
昨日公告评级调低：
l 新世纪将新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司评级由AA下调至C (17兵团六师SCP002)
l 联合信用将吉林利源精制股份有限公司评级由AA下调至A，展望为负面(14利源债)
昨日公告评级调高：无
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
周二国开行发行各关键期限国开债，合计规模380亿元，需求尚可。其中，1年期国开增发债中标收益率3.0542%，全场倍数3.28；3年期中标收益率3.6863%，全场倍数2.93；5年期中标收益率3.9081%，全场倍数2.8；7年期增发债中标收益率4.2019%，全场倍数2.87；10年期中标收益率4.1460%，全场倍数2.61。
中票短融一级供给22只/223亿，其中，短融13只/139亿，城投较多。中票8只/84亿，资质整体不错。资金面整体宽松，但是隔夜价格逐渐回升。一级认购情绪尚可，但不如前两周。
【二级市场】
京公网安备 11010802022788号
