从LTCM看对冲基金交易策略

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作者：东方证券研究所金融衍生品首席分析师 高子剑

从LTCM看对冲基金交易策略（一）
从LTCM看对冲基金交易策略（二）
从LTCM看对冲基金交易策略（PPT）


􀁺 美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活
动的对冲基金。该基金创立于1994 年，主要活跃于国际债券和外汇市场，
利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒

作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金并称为当时国际四大“对冲基金”。
􀁺 在1994 年到1997 年间，长期资本管理公司业绩辉煌而诱人，以成立初期
的12.5 亿美元资产净值迅速上升到1997 年12 月的近70 亿美元，每年
的回报率为28%、59%、57%和25%（不扣除管理费）。

􀁺 长期资本管理公司的交易策略可以概括为一句话：“通过电脑精密计算，
发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利。”

􀁺 LTCM 所采取的资金策略是运用最少的权益资本进行交易。主要有：回购
融资、巨额负债、高杠杆的衍生品交易。

􀁺 1998 年8 月17 日，俄罗斯政府宣布采用休克疗法，包括卢布贬值和延期
偿付到期债务。投资者信心受到严重打击，纷纷转向持有优质资产，美国
国债、德国政府债券等价格上涨，而高风险债券市场的流动性大幅度下降。
同时，股市波动率也达到前所未有的水平。

􀁺 LTCM 在世界各地持有巨量基于优质债券与高风险债券之间的价差会缩小
的套利合约，同时他们在股票波动幅度减小上也下了很大的赌注。从1998
年5 月到9 月，短短的150 多天LTCM 资产净值下降90%，出现43 亿美
元巨额亏损，仅余5 亿美元，已走到破产边缘。9 月23 日，美联储出面
组织安排，以Merrill Lynch、J.P.Morgan 为首的15 家国际性金融机构注
资37.25 亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，从而避免
了它倒闭的厄运。

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