也许对于《货币战争》的粉丝们(或者类似的人群),对冲基金(Hedge Fund,HF)的名声不太好,总与“阴毛论”联系在一起,但这丝毫没有减弱一些金融专业,甚至历史专业的毕业生对这个行业的向往。我从1997年关于东南亚金融危机的新闻报道中第一次听说对冲基金,到现在已经过去13年了,但我对这个行业的认识仍处于粗浅的阶段。今天在自习室看书时又看到一些关于另类投资(Alternative Investment)的内容,就向写点东西,把对冲基金的交易策略做一个“粗浅”的介绍。
证券是金融的细分行业,资产管理是证券业的细分行业,对冲基金是资产管理的细分行业,按照交易策略的不同,对冲基金内又有很多细分的领域。这里的每一个领域都很深,在麦格劳希尔和John Wiley & Sons的书目上有上百部关于这些策略的大部头。所以,以我目前的水平,我也只能做一个“粗浅”的介绍了。
对冲基金投资策略的大致可以划分为以下四种:股票多空策略(Equity Long / Short Strategy)、市场中性策略(Market Neutral Strategy)、全球宏观策略(Global Macro Strategy)和事件驱动策略(Event Driven Strategy)。
股票多空策略:
通过宏观面、基本面和技术面的研究,基金经理买入看涨的股票,卖空看跌的股票,既做多也做空,这样基金能从股票上涨和下跌中同时受益。通过将买多和卖空的仓位抵消,我们可以分析该基金是“净多”还是“净空”。虽然中间伴随着周期的波动,但长期来看,宏观经济和公司盈利都是呈增长趋势的,所以选择该策略的基金大部分是“净多”的,当然也有Kynikos Associates的詹姆斯?査诺斯(James Chanos)这类专注做空的基金经理。
市场中性策略:
学过公司金融(Corporate Finance,也有翻译成公司理财)相关课程的朋友都了解CAPM模型,这里证券的系统性风险是由贝塔决定的。一只证券的贝塔值越高,该证券的收益率相对于市场整体收益率的波幅就越大。如果某只股票的贝塔值为0,就像农行上市后在发行价附近的“心电图”走势,那么市场的涨跌就与这只股票没有任何关系,市场对于这只股票就是中性的。我们很难找到某只贝塔值为零的股票,但我们知道投资组合的贝塔值是单只证券贝塔值的加权平均。对于卖空的股票,它的贝塔值是负的,这样我们就可以构建一个贝塔为零的组合。任市场雨打风吹,组合收益率自岿然不动。这里包含的一些细分的策略,比如:固收套利(Fixed Income Arbitrage, LTCM擅长的策略)、转债套利(Convertible Bond Arbitrage)、配对交易(Pairs Trading)等等。
全球宏观策略:
该策略的代表人物是量子基金(Quantum Fund)的乔治?索罗斯(George Soros)和老虎基金(Tiger Fund)的朱利安?罗伯逊(Julian Robertson)。这种策略看汇率、美元指数、利率、GDP、PMI、CBR、财政政策等宏观经济指标,而不是某家上市公司的应收账款、新产品研发进度、产品毛利率等微观经营指标。这种策略的实施工具不是股票,而是股指期货、利率/汇率的远期合约、互换、期权等衍生工具。要想在这个领域胜出,仅靠金融技能是不够的,还得有政治觉悟,与政策制定者保持密切的联系。如果想更加生动的了解该策略,您可以在优酷网上搜索一部叫《决战基本面》的纪录片,这是NHK拍摄的,很不错。
事件驱动策略:
不同于全球宏观策略,该策略非常“微观”,需要基金经理及其团队对标的公司进行深入分析,主动的介入公司债务重组或并购交易的谈判,甚至包括想监管部门游说。该策略主要包括危机证券策略(Distressed Securities Strategy)和并购套利策略(Merger Arbitrage Strategy)。看到一个濒临破产的公司,奄奄一息,股价跌幅较大,债券价格远低于面值,如果基金经理通过分析觉得该公司还有药可救,就会以非常低的价格买入这些证券。接着,基金经理及其团队通过自己的知识和关系改善公司运营,提高收入和利润率,最终这些证券的价格会随着基本面的改善而上涨。这就是危机证券策略,它有点像私募股权基金中的并购基金,需要主动参与其中。并购套利策略自然少不了并购事件这个舞台。根据历史经验,当一项并购计划公布后,收购者的股价会下跌,被收购者的股价会上涨,这样卖空买家的股票,买入卖家的股票,就能获得两份利润了。通过深入的基本面分析,在消息公布前买多和卖空,然后等待交易完成,获利了解,这就是并购套利的原理。
总结:很多基金研究机构都有自己的分类标准,可能与文中有所不同,但差别应该不会太大。随着金融创新的应用和交易技术的进步,对冲基金的交易策略也在不断演进。一家基金公司不会只限于采用一种策略,而不同策略之间的界限也开始变得越来越模糊。
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希望能与志同道合者多多交流,共同提高。