需要强调的是,这份总结中只涉及估值方法及其分析,是片面的数字语言,而真正估值一家公司只有这些是远远不够的,我会继续和大家分享其他的方法。
估值一家公司,首先需要准备的是:
①5 年以来这家公司的年报(如果数据不足 5 年,能拿到几年是几年,如我举例的长城汽车 A 股,2011 年上市,所以我只准备了 2 年的年报)。
②这家公司最近一年的 3 份季报。
③和它同行业的其他几家具有代表性的公司最近的年报。
然后,通过历史数据的分析,看清选定公司「现金」、「收益」、「成长」和「财务健康状况」这四个方面的真实情况。
最后,通过同行公司之间的比较,确认选定公司的行业位置。
需要明白的一点是:历史数据毕竟只是历史,它并不代表全部,原因很简单:现在已然腐朽者,将来可能重放异彩;现在倍受青睐者,将来却可能日渐衰落。
目录
Part A:现金为王
1. 自由现金流(FCF)
2. 经营现金流(OFC)
3. 市现率(PCF)
4. 现金转换周期(CCC)
Part B: 收益性
1. 营业毛利率(GrossMargin)
2. 销售净利率(Net ProfitMargin)
3. 资产周转率(AssetTurnover)
4. 资产收益率(ROA)
5. 资产权益比率(Asset-to-EquityRatio)
6. 净资产收益率(ROE)
7. 投入资本金回报率(ROIC)
8. 股息收益率(DividendYield Ratio)
9. 市销率(PS)
Part C:成长性
1. 营收增长率(RevenueGrowth Rate)
2. 净利润增长率(NetProfit Growth Rate)
3. 每股收益(EPS)
4. 市盈率(PE)
5. PEG(市盈率相对盈利增长比率)
6.(每股收益增长率+股息收益率)/ 市盈率
Part D:财务健康状况
1. 资产负债率(Debt-to-AssetRatio)
2. 负债权益比率(Debt-to-EquityRatio)
3. 流动比率(CurrentRatio)
4. 速动比率(Quick Ratio)
5. 存货(Inventory)a. 存货增减率 b. 存货周转率
Part A:现金为王
1. 自由现金流(FCF)
关于FCF
a. FCF 指的是一家公司可以每年提取但不致损害核心业务的资金。
b. 如果一家公司的 FCF 在营收的 5% 或者更多,你就找到印钞机了。
c. 很多在快速扩张初期的公司,FCF 为负数(如星巴克、家得宝的发展初期)。这个时候你要从各个信息来源不断地确认:这家公司是不是把每一分赚来的钱又拿去赚钱而不是干别的了。
a. 通过比较,我们看到其他几家质地不同的车企的 FCF 并不是负数,所以可以得出结论:FCF 在汽车行业并不都是负值。
b. 究其原因,一方面是经营现金流有 2.51% 的降低,另一方面,资本支出(购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金)又有 18.24% 的增加。
c. 经营现金流的方面,深入「合并现金流量表」查看各项内容,均属正常增减范围。资本支出方面,在年报中,我们可以看到公司在购置新的设备、土地、厂房,准备扩建。
2. 经营现金流(OFC)
关于 OFC
a. 经营现金流指的是「直接进行产品生产、商品销售或劳务提供的活动」产生的现金流。
b. 个人认为 FCF 为负数还情有可原,但是 OFC 为负数就比较麻烦了。因为经营现金流为负的公司,最终将不得不通过发行债券或股票的方式寻求另外的融资。这样做,不仅增加了公司的经营风险,还稀释了股东权益。
c. 对于 OFC 为负数的公司,要检查其应收账款是否大幅增加。如应收款大幅增加,甚至超过销售的增长了,公司很可能陷入了入不敷出的被动状态,警惕其资金链断裂的风险。
数据分析
a. 通过比较,我们可以看到,汽车行业的 OFC 增减并不稳定,长城 2.51% 的同比下降完全在合理范围里。
b. 深入「合并现金流量表」查看 OFC 具体内容,发现「薪资」和「各项税费」是同比增长幅度较大的两个方面。更多的员工和税赋支撑更高的销售业绩,情理之中。
3. 市现率(PCF)= 股价 / 每股现金流
关于市现率
a. 市现率可用于评价股票的价格水平和风险水平。
b. 市现率越小,表明上市公司的每股现金增加额越多,经营压力越小。
c. 高的市现率意味着一家公司正在以一个高的价格交易,但是它并没有产生足够的现金流去支撑它的高股价。
d. 相反的,小的市现率证明这家公司正在产生着充足的现金,但这些现金还没有反映到它的股价上。
数据分析
a. 通过比较,我们可以看到,长城的市现率并不乐观,但这对于一个在高速扩张的企业,我认为是合理的。
4. 现金转换周期(CCC)
关于 CCC
a. CCC 用来测量一家公司多快能将手中的现金变成更多的现金。
b. CCC 计算的细节较为繁琐,这里不熬述。
c. CCC 如果为负数,说明存货和应收帐款周转天数都很短,而应付账款递延天数很长,公司可以将营运资金数额控制到最小。
d. CCC 常用于同行业公司作比较。
数据分析
a.由于长城 2011 年的年报中并没有提及 2010 年的期初数据,所以我只列出了两年的 CCC。
b. 通过比较,我们可以看出,汽车行业的现金转换周期都非常之短,也就是说,这些公司不用自己投钱,靠经销商和供货商的钱就可以运营,这是资金运转效率很高的体现。这和整个汽车行业的准时化生产(just-in-time)的商业模式有关系。
Part B:收益性
1. 营业毛利率(GrossMargin)
关于毛利率
a. 你希望看到的是一个如恒星般稳定的毛利率。
b. 忽上忽下的营收和毛利率,代表了两件事情:
①这家公司处于不稳定的行业里
②它正在被竞争对手夹击着生存
数据分析
a. 通过观察长城 3 年数据,我们可以看到,长城的毛利率是稳定并有所增加的。
b. 深究其原因,年报中提到,主要是由于「主要由于产品结构变动,及因销量增长带来的规模效益得以体现」。
c. 通过和其他公司的比较,我们可以看出,长城的毛利率算同行中较高水平。
2. 销售净利率(Net ProfitMargin)
关于销售净利率
a. 企业在扩大销售的同时,由于三费的增加,净利润并不一定会同比例的增长。销售净利率恰好可以反映出「销售所收入带来的净利润的比例」。
b. 如果销售净利率为 10%,那么这家公司每卖出 1 元货物,就有 1 毛钱是净利润。
数据分析
a. 通过观察长城 3 年数据,我们可以看到,长城的销售净利率较为稳定。
b. 通过和其他公司的比较,我们可以看出长城在同行中,具有高水平的销售净利率。