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组件—渠道品牌构筑竞争壁垒，提效需求蕴育创新机遇
组件厂商掌握终端渠道，兑现上游生产价值。组件环节壁垒低，竞争完全，长期供过于求，盈利能力较差；而厂商直接面对终端市场，有一定品牌和渠道能力，并通过销售产品兑现上游价值。未来，供给端虽然过剩，但集中度会缓慢提升；需求端受益于平价来临+超配盛行，龙头经营状况将边际改善。虽然组件厂商长期面临降价压力，净利率低，但周转和杠杆率较高，ROE 整体尚可。
单晶革命进入尾声，组件成本弹性减小。硅成本长期占据组件成本一半以上，随着单晶产品实现全面替代，产业链唯一有超额盈利的硅片利润率回落已难以避免，预计硅成本持续快速下降的趋势将有所缓和；另一方面，组件封装成本早已陷入瓶颈，非硅成本占比已超过 50%，格局好的辅材龙头将坐享光伏长期装机成长，实现利稳量升；可优化的设备折旧与人工成本近年来已取得显著成果，边际改善影响不大。我们预计 2 年内单晶 PERC 组件可预见的含税单价底部为 1.4 元/W，下降空间约为 20%。
由于供应链和产品高度同质，组件制造附加值较低，品牌和渠道是组件环节的核心竞争力。品牌方面，电站投资方加速集中，大型能源集团倾向于绑定大供应商；同时组件使用期长达 25-30 年，电站回报期十年以上，可融资性排名靠前的大企业更容易拿到订单。渠道方面，海外市场去中心化趋势明显， 2020 年GW 级市场将达到 16 个；而渠道经营是经验积累过程，导致组件并非难在扩产，而是如何以较高毛利销售。因此，预计未来组件市场也呈现马太效应，一体化优势龙头将迎来整合发展的新机遇。
提效需求催生组件创新，产业链受益分化。双面双玻能有效降低度电成本，且核心瓶颈已突破并加速放量，布局领先的组件厂商和光伏玻璃厂商最为受益；密排组件通过提高功率摊薄每瓦辅材成本的思路无需质疑，但路径仍有待开发，终极解决方案叠瓦技术仍面临良率（需 80%以上）、专利（影响海外出货）和可靠性（尚未长时间实证）三大难题，短期内增长有限。多主栅技改性价比高，即将迎来行业普及，核心设备 MBB 串焊机的替换市场在 20 亿以上。
20200112-东方证券-电力设备及新能源行业：光伏产业研究系列报告（6）：组件—渠道品牌.pdf
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