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天风证券容志能,唐海清,王奕红,王俊贤
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（以下内容从天风证券《5G龙头以最好的姿态迎接最好的成长时代》研报附件原文摘录）
中兴通讯(000063)
2020 年是全球 5G 网络进行大规模建设的元年，通信网络设备市场正在经历新一轮的快速成长、市场格局空前清晰、中国市场引领全球的变化，中国的通信网络设备厂商正处于最好的成长时代。而作为全球通信设备的龙头企业，中兴通讯经历挫折后已全面恢复，同时战略聚焦、内部管理优化，中兴正在呈现最好的姿态迎接最好的成长时代。本文重新梳理公司所处的行业机会，以及公司管理、基本面最新情况；并将从几个维度论述公司当前的估值上升空间。
1、最好的时代：5G 将引领新一轮科技浪潮，是新基建之首，政策与市场化双重推动
5G 是新一轮科技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎，受到全球市场的关注，中国作为第一梯队国家，基本实现与全球发达国家同步发展 5G 的节奏。同时在中国市场，发展 5G 既是市场经济的自发需求，同时又是国家意志，并定位为新基建之首，因此 5G 的商用进程及建设进程有望持续加速。
2、通信网络设备商市场格局空前清晰，中兴通讯有望进一步提升份额
全球通信设备市场竞争格局到了 4G 后周期已基本确定，从 2G、3G 时代的超过十余家，到目前华为、中兴、爱立信、诺基亚四足鼎立格局，并形成了较高的进入壁垒。基于中国 5G 建设的全球领先、产业链集聚中国以及中国的通信设备厂商在近几年的技术储备等优势，中国厂商有望在 5G时代进一步提升全球份额，而中兴通讯的提升空间更值得期待。
3、最好的中兴：业务全面恢复，战略聚焦，管理改善，最好的姿态迎接5G 时代
经历 2016 和 2018 年的两次挫折，目前中兴已基本全面恢复，从 2019 年年报看，盈利能力最强的运营商业务已达到历史最高的营收水平，综合毛利率 37.17%、净利率 6.37%均为近十年最高值，销售费用率 8.67%，为近十年最低值，经营性现金流净额为 74.47 亿元是近十年以来最好水平。此外， 2018 年上任的新管理层（由公司内部工作 20 年左右中高层的提拔）年轻务实。同时公司全面加强合规建设。
4、各维度分析，当前估值处于低估水平，有进一步提升空间
（1）当前通信板块 PE（TTM）低于近五年均值，偏离程度是 4 个 TMT行业最多的，整个板块有提升的空间；（2）从所有共计 3819 家 A 股上市公司研发投入指标来，中兴的研发费用支出 109.8 亿元，排名第 5 位。在研发费用排名前二十的公司里，中兴通讯的研发费用率 12.8%是最高的，但市研率为 16.6 倍仅排在中等偏后的位置。（3）对比所有 TMT 上市公司（剔除 2016 年后 IPO 上市，重组上市等公司），市值排名前二十位的公司中，中兴通讯的市研率为 16.6 倍，处于较低水平。（4）从中兴本身来看，中兴通讯当前 PE （TTM）为 35.4 倍，低于自 2016 年至今的近五年 PE （TTM）均值的 38.7 倍。
投资建议：通过 2G 到 4G 网络建设时代的发展，公司业已成为全球前四、国内前二的电信设备商龙头，在新一轮的 5G 建设大时代下，凭借 5G 端到端解决方案的布局，有望引领全球 5G 发展，持续提升全球市场份额。最好的时代，最好的中兴，我们认为当前公司的风险已大概率出清，5G龙头正在重新起航，坚定看好公司长期成长前景。预计 20-22 年净利润为61、83、102 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：经营合规风险，管理层不稳定风险，5G 网络建设低于预期，海外市场网络建设推迟风险，中美贸易摩擦升级，运营商业务毛利率下降风险
20200516-天风证券-中兴通讯-000063.SZ-5G龙头以最好的姿态迎接最好的成长时代.pdf
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