四大“暗礁”考验全球经济复苏进程

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2010年06月22日 09:21:14 　来源： 新京报 【字号 大小】【留言】【打印】【关闭】

欧元集团主席容克6日表示，支持欧元区成立“经济政府”，以避免希腊债务危机重演。图/CFP
　　今年上半年，全球金融市场普遍处于震荡中，从股市、债市到大宗商品市场均出现反复，令很多投资者无所适从。半年已过，全球金融市场缘何反复震荡？今年全年金融市场走势究竟如何？将于本周末召开的二十国集团（G20）多伦多峰会也因此而备受关注。
　　一年多来，世界经济萌发嫩芽，抽枝生叶，逐渐进入更广泛的复苏状态。但随着时间推移，“后危机”时代显现出深刻而复杂的变化，欧洲债务风险凸显，金融市场动荡难平。在各种表象之下，宏观调控政策两难、经济内生动力不强、就业压力长期持续等深层问题亟待求解，世界经济的复苏仍需悉心“呵护”。将于本周末召开的二十国集团（G20）多伦多峰会也因此而备受关注。今年上半年，全球金融市场普遍处于震荡中，从股市、债市到大宗商品市场均出现反复，令很多投资者无所适从。半年已过，全球金融市场缘何反复震荡？今年全年金融市场走势究竟如何？
　　世行本月9日发表的更新版《2010年全球经济展望》提高了今明两年全球经济增长预期，认为2010年和2011年世界经济增幅将分别达到2.9%和3.3%，略高于世行1月份预测的2.7%和3.2%。该行预计今年全球商品贸易增幅将达21%左右。
　　2010年过半，世界经济呈现出新的变化，经济复苏继续推进，但这一进程仍面临着一些强大的“逆风”。世界银行高级副行长兼首席经济学家林毅夫最近曾表示，世界经济复苏依然脆弱，“二次探底”的可能性仍然存在。
【债务负担】
　　担心触发二轮金融危机
　　在全球金融市场风险偏好趋同的环境中，一个国家的债务违约问题会明显抬升风险溢价，造成短期资产价格的剧烈波动。这对于依赖外部融资的经济体构成明显压力。希腊尽管经济规模有限，但其主权债务危机已使全球风声鹤唳。而在财政上同样存在隐患的还包括西班牙、英国、日本、美国这样规模越来越大的经济体。尽管在这些国家是否会出现希腊式危机的问题上存在争议，但市场疑虑难消、高度敏感，不确定、不稳定因素长期存在。
　　应对金融危机和经济衰退的一项重要实践，是采取扩张性的财政政策刺激增长。不过，这些政策的负面影响正逐渐显现，几乎所有国家的公共债务规模都在扩大，欧洲外围国家的主权债务违约风险尤为突出。根据世界经济论坛的数据，目前二十国集团成员财政赤字占国内生产总值的平均比例已近8%。财政不稳健正成为世界经济复苏的“心腹大患”。
　　难以“借新债还旧债”，就只能求助于财政紧缩。这一措施在短期会起作用，但中长期对经济增长形成阻力，未必有利于债务问题的根本解决。美国纽约大学经济学家鲁比尼表示，重债国将面临一种“极端的政策困境”：不紧缩财政，国家信用不保，眼前危机难过；紧缩财政，经济被釜底抽薪，长期增长动力不足。
　　虽然，目前债务问题主要集中在发达经济体，但发展中经济体在此方面的风险也值得高度关注。世界银行的最新报告指出，无论欧洲高收入国家的债务形势如何发展，欧洲和中亚某些发展中国家都可能出现第二轮金融危机。许多发展中国家将继续面临严重融资缺口。
　　当然，具体评估各国债务风险还需从多角度考量。比如日本、意大利和比利时，其财政负担集中在内债，主权信用受影响相对不大；而德国等国家，尽管对外负债不少，但对外投资规模更大，因此没有净负债。
　　对于美国而言，情况比较复杂，一方面其经济形势在发达国家中相对更好，作为国际储备货币的美元也带来强大信用支持，另一方面其债务不论是绝对额还是相对比例都已很高，利率风险及其对私人融资市场的负面影响都不能忽视。
【价格趋势】
　　强劲反弹后上涨乏力
　　作为主要的显性经济指标，全球总体价格水平依然较为疲软。这其中，风险资产价格经过危机低谷后的强劲反弹后，今年第二季度开始出现上涨乏力之势。
　　摩根士丹利涵盖45个经济体8500种股票价格的环球指数自4月份开始由升转跌，两个月内跌去15%。标普-高盛大宗商品指数也从5月份的高点明显回落。
　　在经济繁荣期，资产价格的回调有助于释放风险，而在低迷后的复苏期，这种趋势则反映出投资信心的不足。美元指数年初以来趋于上行，黄金价格也持续在高位震荡，这也说明全球资金的避险情绪正在回潮。
　　再从物价水平看，虽然复苏渐强，但全球没有出现明显的物价上涨迹象。在发达经济体，由于总需求难起，就业市场供过于求等因素，通胀一直处于温和状态，美国最新的5月份消费和批发价格都出现下降，日本和欧洲部分实施严厉财政紧缩的国家甚至有通缩之虞。
作为通胀风险重点观察区的新兴经济体，也没有形成全面的通胀上行局面。瑞银集团报告显示，新兴市场整体通胀率目前保持在接近4%的水平，核心消费价格曲线平缓，没有出现2007年末显著抬升的迹象。作为价格链条的终端，消费价格的这种平滑走势从一个侧面反映出全球经济仍然缺乏上升动力。
不过，也有一些经济学家谈到，不少国家正在考虑或已经通过“货币化”的方式解决债务问题，即央行印钞购买国债，这可能造成未来货币贬值，通胀走高。近来部分投行机构看好金价长期走势，其一个判断就是全球通胀可能再起。
【企业盈利】
经营状况“喜忧参半”
在微观层面，全球企业盈利状况也并非一派大好景象。不少企业业绩上升源于同比基数低的因素，因为2009年上半年仍处于金融危机最深重期。此外，企业账面盈利更多依靠的是节支，而不是增收。
作为危机源头的美欧金融业，其盈利前景存在很大变数，这主要源于资产价格的下跌、全球金融监管加强的趋势以及客户日趋强烈的不信任感等因素。例如身陷“欺诈门”的高盛集团，其诉讼官司尚未了结，声誉损失对业务的影响难以衡量。
欧洲央行报告也指出，尽管欧洲银行业已经减计4440亿欧元资产，但到2011年仍需继续减计1950亿欧元。希腊债务危机可能使银行账面损失进一步扩大，因为德、法银行持有的西班牙、葡萄牙、希腊和爱尔兰等国的国债达9580亿美元。
在商品零售领域，全球巨头沃尔玛公司日前预测，由于消费者仍然对于工作前景及财务状况感到担忧，美国零售行业的经营环境还存在很大不确定性，这给其盈利增长造成困难。航空业方面，国际航空运输协会虽然预测全行业今年将“扭亏为盈”，但该机构负责人也坦言：“全球航空业今年净利润率预计仅有0.5%，实现长期持续的盈利还为时尚早。”
在IT领域，尽管苹果、IBM等公司业绩不错，但谷歌、微软、亚马逊等公司的财务情况却并不尽如人意。
【增长步伐】
能否持续增长依然存疑
2010年上半年，越来越多的经济数据反映出世界经济正在复苏。但近期出现一些令人警惕的迹象。世行副行长林毅夫已明确表示：“世界经济二次探底的可能性依然存在。”
不少行业人士对上半年世界经济的走势解读为“触底反弹”，而非“持续增长”，因为财政刺激和重建库存的“增长接力棒”难以交到私营部门手中，就业形势依然严峻，依赖政策“外力”实现的复苏能否顺利转变为自主持续增长，仍然存在疑问。
从美国看，其一季度劳动生产率出现一年来的最缓慢增长，二季度市场预测也在低水平；5月份，美失业率仍在9.7%的高位，关键的私营部门新增就业岗位非常有限。同月，该国零售数据出现8个月以来的最大降幅，新房开工量也出现暴跌。
在欧洲，4月份欧元区失业率达到10.1%，为1998年8月份以来的最高水平。此外，5月份欧元区和欧盟消费者信心指数都出现大幅下降。
作为危机中表现突出的中国，其5月份的最新数据也传递出不同的信号。在零售和固定资产投资数据表现稳固的同时，工业增加值环比疲软，发电量数据也呈下行趋势。受到广泛关注的制造业采购经理指数在5月份虽然也保持在50%以上，但较上个月回落1.8个百分点。
观察全球利率图景，也能看出世界经济仍处在弱势复苏的基调中。除加拿大、澳大利亚、巴西和印度等少数国家今年出现加息外，很多国家至今仍将基准利率维持在历史低水平，俄罗斯和部分东欧国家甚至仍在降息。
“金融危机正从广度和深度上将世界经济带至未知水域”。这一国际货币基金组织一年多前发出的警言在很大程度上得到验证。在当前时点回顾过往，也许有助于人们更加冷静地预判世界经济的未来之路。
■ 观点
世界经济会否“二次探底”？
一般而言，由于经济衰退后刺激经济政策逐步退出，宏观经济复苏的政策效应也逐渐消退，而此时微观经济主体尚未恢复，实体经济指标出现再度下滑，即出现“二次探底”风险。国际货币基金组织和世行这两大国际金融机构认为，当前世界经济的首要风险在于高收入国家，尤其是欧洲国家的财政状况。
林毅夫表示，世行分析了近期世界经济面临的两种可能性。最好的情形是希腊债务危机得到控制，全球金融市场稳定；最糟糕的情形是，一些高收入国家的债务危机传导到发展中国家，对全球发展造成新一轮冲击。希腊危机提醒我们，世界经济复苏依然脆弱，二次探底的可能性仍然存在。
亚行区域经济一体化办公室经济师朴信永认为，2010年上半年，亚洲经济总体表现积极，帮助了世界经济缓慢复苏；2010年下半年，亚洲经济将继续助推世界经济复苏。不过，下半年世界经济复苏步伐将放缓，其主要原因是许多发达经济体内需还未成为经济复苏驱动力。
市场震荡不止 不确定性推波助澜
分析认为投资者对经济“二次探底”的恐惧一直存在
全球大部分股市在1月表现低迷，此后一度走势强劲，但从4月开始，受希腊债务危机影响，前几个月取得的涨幅又损失殆尽。总部位于英国伦敦的投资银行蓝橡资本首席经济学家詹姆斯·斯图尔特说，今年上半年金融市场的最大特点就是波动。
投资者对复苏力度心存疑虑
“不确定性是导致市场大幅震荡的最主要原因，”在纽约证券交易所工作了33年的资深交易员阿伦·威尔代兹对新华社记者说，“投资者无论到任何一个市场进行交易，凭借的是信心，而现在市场中却恰恰缺乏信心，没有人知道市场下一步是涨还是跌。这种信心的缺乏使得投资者就像惊弓之鸟，一点负面消息顷刻间就可能拖累市场大幅下滑。”
威尔代兹认为，目前全球金融市场所面临的挑战来自多个方面，这也是造成市场震荡的原因。首先，欧洲债务危机的严重程度现在看来远超出此前人们的预期。西班牙是否会步希腊后尘？欧元区是否面临解体的风险？这一切目前都成为投资者的忧虑。
其次，威尔代兹指出，美国金融监管法案的最终版本仍在讨论中，这将对市场，尤其是金融板块造成压力。此外，美国国内经济复苏是否会受到欧洲债务危机的拖累？这一切目前都压在投资者心头，从而使市场难以确定方向。
股市作为宏观经济的晴雨表，从一定程度上说，今年上半年全球金融市场反复震荡，反映了投资者对全球经济复苏能否延续的忧虑。斯图尔特认为，市场之所以会出现震荡，是因为对经济“二次探底”的恐惧一直存在，投资者对于经济复苏的力度仍心存疑虑。
经济形势决定股市走向
谈到美国股市下半年的走势，原本坚定站在“牛市”阵营的威尔代兹目前也似乎有些迷茫。“我现在看不到股市有上涨的理由，”威尔代兹说，“欧洲的债务问题将在相当长的一段时间内困扰市场，然而更重要的是，尽管政府一直在说将如何创造工作岗位，但迄今为止，我们还没有看到就业市场出现令人欣喜的实质性好转。”
威尔代兹还说：“虽然现在的就业数据显示就业岗位在缓慢增加，但交易员们更关注的是这些岗位的‘质量’。举个例子说，虽然你实现了就业，但你的薪水却大幅降低了，现在的情况正是如此，美国所增加的岗位并不是‘高质量’的岗位，这将对股市造成重压。”
从威尔代兹的分析来看，他所担忧的也正是美国经济目前面临的关键性难题，即就业问题。虽然一些宏观经济数据纷纷显示美国经济走上复苏轨道，但就业市场的改善是滞后的，而且至今没有实质性好转。就业问题将直接影响到消费、民生等多方面，从而拖累美国经济恢复发展，进而对美国和全球股市都产生负面影响。
日本三井住友银行下属证券公司投资信息部分析员何红云说，美国经济状况和走向依然是东京市场关注的主要指标，其中最重要的因素是失业人数和个人消费数据。如果都向好的方向发展，美国纽约股市将走高，日本股市也会受鼓舞上扬。
震荡格局能否扭转
全球金融市场走势同经济形势的发展密切相连，而经济学家普遍认为全球经济目前既有持续复苏的向好迹象，同时也面临下行风险和挑战。因此，金融市场震荡格局能否扭转，在较大程度上仍取决于各国能否尽快解决各项难题，并促使经济持续复苏。
何红云指出，下半年影响东京股市的主要因素有几个方面，一个是欧洲主权债务危机的进展。目前希腊主权债务危机阴影还未散去，投资者担心危机会继续扩散至其他国家。如果经济规模较大的西班牙也步其后尘，则会引起市场更大的混乱。
此外，何红云认为美国、中国等重要经济体的经济状况和金融政策走势将会影响东京股市，如果重要经济体经济增长平稳，通货膨胀得以控制，对日本市场就不会产生负面影响。再有，由于日元汇率与出口等方面密切相关，如果欧洲主权债务危机长期化，日元汇率在短期内不会回落，那么日本股市走低的可能性就很高。
然而，尽管不少投资者对今年下半年金融市场的走势持谨慎态度，但也有一些专家认为投资者依然可以有所期待。
虽然斯图尔特认为，市场波动源于投资者对经济再次出现衰退的恐惧，但他也指出，在1月，很多市场分析人士担心全球经济复苏局面会出现逆转，但从上半年看，这一担心并没有变成现实。从最新公布的经济数据看，在亚洲尤其是中国经济带领下，包括美国在内的大部分世界主要经济体经济复苏的势头较好。在经济基本面向好的带动下，金融市场的表现预计也会强于上半年。
斯图尔特说，虽然全球经济出现“二次探底”的可能性还没有完全消除，但无疑已经减小。目前世界经济面临的现实问题在于经济复苏不均衡，表现为亚洲和新兴经济体发展迅速，而欧洲经济相对乏力，尤其是一些小的欧洲经济体更是受财政赤字和债务问题拖累而步履维艰。
值得关注的是，全球经济复苏中遇到的这一系列问题有望成为即将举行的二十国集团峰会上的重要议题。可以预料，全球各主要经济体如何协同努力，共同应对挑战，从而确保经济复苏得以持续，将是全球金融市场走出震荡迷局的重要前提。

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