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齐鲁证券有限公司行业深度报告2010 年8 月5 日铁矿石疯狂的石头
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引子：近期我们在《谁动了我的奶酪》钢铁行业深度报告中提出“超配铁矿石”的观点。投资者认同的
同时还心存疑虑，为什么矿石价格会明显上涨？为此我们把7 月13 日在上海召开的《钢铁原材料国际研
讨会》中关于矿石的深度报告《疯狂的石头》PPT 版本再次以文字版的形式发表，希望能对投资者有所
帮助。我们再次强调：超配矿石！矿石四小虎：东“金”南“创”西“宁”北“钢”。
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主要观点：矿石市场是全球定价的商品，由于其占到钢铁企业生产成本的五成左右，因此每年价格的变
化关乎到钢铁行业的生死存亡。我们认为铁矿石并非稀有元素，地壳中储量丰富，供给面可以无限扩展，
在需求一定的情况下，实际上边际采选成本决定了矿价的高低；
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矿山成本三大阶梯：从全球铁矿石市场来看，采选成本由低到高可以分成三个档次：1）原有的世界级矿山，以三大矿业巨头为代表，不仅享受极低的采选成本，同时完善的基础配套设施使其一直位于成本线
的最底端；2）海外新兴矿山，采选成本具有优势，但物流、环保等一系列外围成本摊销，推高了整体费
用，这部分矿山位于全球矿业成本的中档区域；3）高敏感性的国内矿山，由于采掘条件恶劣，原矿品位
低，以及附带高昂的选矿成本，这部分矿山位于成本曲线的最顶端，对矿价极其敏感，这部分矿山的边
际成本决定了铁矿石价格变化；
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国内矿供给数量：全球铁矿石市场上，矿石供应商受到长单及关税约束，优先满足本国及长期订单生产
需要。因此我们通过统计了一、二类矿山的生产能力，去除外围市场需求，从而确定国内铁矿石供给缺
口，这部分需要高成本矿山进行补足。具体数字如下：
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国际铁矿石供给量：通过矿石产地产能加总，我们推算全球贸易铁矿石2010 年供给量约为16.49
亿吨，同比增长5.7%；􀂾
除中国外铁矿石需求量：2010 年除中国外贸易铁矿石需求数量将达到8.77 亿吨，同比增长27%左右，需求量的大幅增长主要是09 年各地钢铁企业开工率低迷，基数较低的原因；
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结论：2010 年中国可获取的铁矿石约为7.5 亿吨，产生的缺口在3.4 亿吨左右。
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