瑞银证券-100805-宏观要点-出口国称雄的年代一去不复返.

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对G7经济体的经济放缓程度做出正确估计对于亚洲股市、经济增长和利率非常
重要。G7的先行指标（趋势恢复）是全球制造周期（也是亚洲制造周期）最为
可靠的先行指标之一。其重要性表现在三个方面。首先，出口在我们覆盖的亚洲
（不含日本）MSCI指数股的收入中约占25%。出口大幅下滑可能会造成利润低
于预期。其次，除台湾以外，所有亚洲国家/地区对G7经济体的出口仍然超过对
中国的出口，而即使是台湾，其对G7经济体的出口也存在低估，因为它把最终
销往G7经济体的中间产品也算作对华出口。重要之处在于，即便中国经济出现
加速增长，也无法抵消G7经济体需求的下滑。亚洲的经济基本面要远好于全球
其他大多数地区，不过G7经济体放缓很可能意味着亚洲明年的经济增长低于平
均水平。最后，如果明年亚洲经济增长的确低于平均水平，那么在当前掉期市场
上所反映的利率预期就可能无法实现——加息幅度要小得多。以往，亚洲国家/
地区的政府都更注重经济增长的稳定性而不是通胀率的稳定，我们猜测这一做法
不会改变；即随着出口趋弱造成经济增长疲软，亚洲的宏观政策将更倾向于支持
信贷增长以弥补出口的下滑。

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