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构造经济学:何为新常态?
研究机构：瑞银证券
撰写日期：2010年09月03日 Ptf文件
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量化常态。 由于人们普遍预计未来较长一段时间内全球的GDP增长率和资产回报率将低于金融危机前的历史趋势,“新常态”已成为一个被广泛接受的经济概念。但迄今为止,鲜有研究对“新常态”进行量化。本文将填补这个空白。 新的全球趋势增长率是3%,而非4%。 我们基于模型的估算值显示,下一个十年全球GDP平均增长率将为3%,比上一个十年低1个百分点左右。这是供需双方面推动的结果。GDP趋势增长率下降是未来全球人口增速放缓和劳动人口老龄化的副产品,同时也是许多发达经济体持续去杠杆化及生产率提升放缓的结果。金融市场加强管制及随之而来的资本成本上升,也可能限制潜在的产出增长。 地区差异。 “新常态”从某些角度看也不是全新的——新兴经济体和发达经济体之间的趋势增长率差距将继续存在。新兴市场亚洲和中东可能是下一个十年全球经济增长最快的地区。印度、中国和越南是亚洲中长期增长前景最佳的地区,而卡塔尔、埃及和沙特在中东地区首屈一指。不过,下一个十年亚洲的GDP增速将有所放缓,而中东有望加速增长,拉美也可能提速。 风险。 当然,一切都存在变数。下行风险从可能爆发更严重的主权债务危机、保护主义抬头、金融市场加强管制到中国经济硬着陆等不一而足。另一方面,如果发达经济体进行结构性改革、缓解人口老龄化影响,或者鼓励增进生产效率的投资活动,GDP趋势增长率仍有可能高于我们的基础情景预期。 启示。 总之,我们的估算显示市场对趋势增长率的预期过高。如果投资者不得不向下修正趋势盈利预期,估值倍数不太可能上升,即便是在目前的相对低位之上。最后,根据我们对发达经济体的趋势增长率预测,约3%的长期债券收益率看来并不是特别不合宜。
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