基于价格粘性对流动性过剩的内生化解释

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如题，我觉得是篇好文章
一共两篇
一篇浅显（免费） 一篇建了数学模型

考虑到找这个资料实属不易
如果看了第一篇觉得还不错 就顶我一下

不要沉了~~

因为直接发附件的形式不方便大家查看，所以我重新整个

因为是PDF所以可能这样看上去乱七八糟的，如果觉得好就下载附件看原版吧（因为有字数限制,我就选摘要的发了）

基于价格粘性对流动性过剩的内生化解释
摘要：流动性过剩是全球性的普遍问题。本文利用费雪方程和凯恩斯总需求函数，基于
价格粘性对货币扩张可导致货币流通速度降低的机理进行了模型推理，从而对流动性过剩的
内生过程给出了解释。这一分析表明：**对政策效果的错觉可导致持续扩张性货币政策，
造成流动性问题的症结是货币滞存，金融系统的交易费用造成的货币滞存将形成价格的自动
稳定器，银行的存贷差和股票市场的黑洞将形成流动性积聚的“蓄水池”，管制中的经济更
加容易出现流动性积聚现象，在外在冲击的作用下形成通货膨胀。
关键词：流动性过剩；货币滞存；自动稳定器；政策效果错觉
JEL分类：E31 E51文献标识码：A文章编号：
引言
对流动性问题的研究始于凯恩斯的流动性偏好理论，最初含义是资产变现的能力，进一
步拓展为金融资产的流动程度。从交易成本的角度来研究，流动性实际上是风险资产交易费
用的表现形式，当流动性在宏观经济中出现的时候，含义就是货币投放数量的多少，此时引
出的流动性过剩即指经济中的货币量过多。
近年来无论是发展中国家还是发达国家，都出现了流动性过剩的现象，全球经济都处于
通胀压力之下，尤其是我国目前，流动性的严重过剩导致了巨大的通货膨胀压力，经济中货
币量大量闲置，急于寻找投资渠道，自2007年以来，流动性问题已经造成了通货膨胀的现
实结果，显而易见，流动性问题已经不是一个经济体中所特有的现象，而是已经渐渐演变成
全球经济的共同状态，因此，研究流动性问题，尤其是研究流动性过剩现象形成的机理和传
导机制就特别重要。
张雪春（2007）认为我国宏观经济层面的流动性过剩是内外部因素共同作用的结果,将
会在相当长时期内成为宏观经济的常态；彭兴韵（2007）认为流动性源于短期金融工具对长
期金融工具的需求得不到满足所致，表现为长期资产价格上涨；任兆璋，于孝建（2007）分
析了我国存贷款，M2/GDP、超额货币变化率以及超额准备金比率等指标，发现流动性过剩
较为突出的是国有银行的过剩；盛维（2008）则认为建立在劳动力比较优势之上的劳动密集
型产业和国际产业转移是导致流动性过剩的主要原因；滕春强（2007）从行为金融的角度解
释了流动性过剩的原因；张浩，陈昭（2008）认为近年来持续的货币供给超过货币需求是造
成现阶段流动性过剩的主要原因；张锐（2007）则认为我国的流动性过剩源于特有的金融环
境，尤其是金融体系的摩擦和交易费用扩大了流动性过剩的状态；任碧云,王越凤（2007）
则认为流动性过剩原因在于货币政策没有及时对经济发展出现的变化做出反应；陆磊（2007）
给出了短期的银行上市筹资因素、中期的人民币升值因素、长期的高储蓄率因素三方面的原
因来解释流动性问题；钱小安（2007）则认为产生流动性过剩的主要原因在于经济的过快增
长、国际资本流人、宽松的货币政策以及市场投资诱因；张华东（2007）则从进出口、国内
资源配置效率的角度来解读流动性问题；成思危（2008）则从银行、外汇储备、消费者三个
方面分析了流动性的成因；张晋生（2007）认为流动性过剩的基本成因是我国经济结构、金
融结构和分配结构的长期失衡，深层成因则是以投资、出口为主导的粗放型增长方式；唐双

宁（2007）则将流动性过剩的原因归结为外向型经济方式、经济转型的特有现象、非均衡的
流动性状态三个方面的内容；张海涛（2007），孔立平，朱志国（2008），张长征（2007），
王志远，石薇（2007）等人则针对流动性问题从银行、外汇储备、有效需求的层面展开了研
究。
针对流动性的度量和实证检验，谢罗奇，龚伟强（2007）利用协整理论进行了研究；孔
立平，朱志国（2008）也应用Granger因果关系检验和线性模型进行了实证分析；吴卫星，
齐天翔（2007）则采用Probit和Tobit模型对中国居民的股票市场参与和投资组合的影响因
素进行了分析；张浩，陈昭（2008）则应用货币需求函数和协整理论度量了流动性的适度标
准；进而，研究者针对研究的问题提出了解决的措施，主要分为三个方面：完善金融体制和
金融结构，尤其是银行体系的制度和结构；加速经济转型，转变增长方式；充分发挥政策的
作用，分流储蓄和外汇储备。
事实上，流动性问题并非简单的外汇储备过高造成的，也不是简单的银行体系问题，流
动性过剩背后蕴含着经济体系的一般规律，上述研究者的研究成果多属于对流动性表面原因
的解释，然而没有形成一般的解释能力，本文试图建立一个经济中的一般模型，研究流动性
的内生机制。
本文的观点是：流动性问题是经济体中的一般问题，该问题背后的逻辑是货币和政策的
共同作用下内生性导致，贸易渠道的外生性传染进一步扩散和加剧了流动性后果；流动性过
剩的根源是经济中的交易费用，从凯恩斯学派的角度来看，流动性源于经济中的价格粘性从
而存在的非均衡特征，尤其是金融体系中的问题，前者会导致经济中出现流动性周期，后者
将会导致流动性从过剩变为积聚，甚至转化为金融危机。为了找到流动性一般规律背后的逻
辑，我们构建流动性内生模型，通过政策函数来给出问题的答案。
文章的结构安排如下：首先给出了基于费雪方程和凯恩斯产出函数的流动性内生模型，
在货币量动态化后，推导出货币流通速度和货币量的关联；其次针对流动性问题的成因进行
了理论上的分析，并给出了经济中的流动性循环；最后界定了流动性过剩和流动性积聚两个
概念，在此基础上研究经济处于管制中所形成的恶性循环。

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关键词：流动性过剩 流动性 granger因果关系 Granger tobit模型 价格 解释 流动性 生化

一、流动性内生模型
流动性的本质是经济中的货币量和对应的实际产出之间的关系，以及由此产生的货币滞
存和巨大通胀压力，货币供给量作为政策的函数，对经济中的产出、价格等因素做出反应，
进一步扩散到整体经济中，通过金融机构的融资机制形成利率、汇率等名义变量和产出、投
资、消费等实际变量。
(一)费雪方程：（1）
其中：即价格灵敏时，货币供给按照货币主义的逻
辑稳定增长，而价格粘性时，货币供给符合凯恩斯学派的观点。
，即货币流通速度取决于价格的灵敏程度，当价格灵敏时，

货币流通速度将随时间演变，而价格粘性时，货币流通速度随货币供给而变化。
直接可以看出的条件为：
，即货币量增加会导致价格水平的上涨，货币量的下降会导致价格水平下降。
，即产出上升时倾向于紧缩性货币政策，产出下降则倾向于扩张性货币政策，
此时货币政策目的是熨平经济周期。
，产出水平和价格水平反向变动，即此时的经济处于需求不足的状态之中，需
求和价格反向变动，此时的经济是凯恩斯状态下的经济。
是货币供给，是价格指数，是产出总量，是货币流通速度，扩展后的隐含假
定为：
1．货币供给的波动首先取决于价格，随着货币量波动的灵敏程度，在价格粘性状态下，
货币供给将会取决于经济中的产出水平。
2．价格波动取决于产出和货币供给量，当货币供给速度超过产出水平时，存在通货膨
胀压力，反之，则存在通货紧缩倾向。
(二)总需求函数：我们给出凯恩斯总需求函数，这意味着经济处于需求不足的状态，
隐含着产出缺乏价格弹性的事实，即单位百分比的价格波动引起的产出变化将小于一单位，
这一观点的深层逻辑可以考察需求不足的形成背景，即需求不足源于信心不足，货币政策调
节价格对产出的作用微弱。
（2）
上式中的利率可以替换为货币供给量，即
（3）
其中是**支出，是消费，是投资。
其中消费函数和货币供给函数具有类似的性质，即价格灵敏时，货币政策无效，此时消
费不会变化，价格粘性时，货币政策会作用于消费。
显然的假设是：
，即货币量的增加会导致投资增加，实际上有两个渠道产生这个结果，即货币
供给的充裕将导致信贷渠道的投资扩张，另外，货币量扩张将导致利率水平的下降，进而增
加投资水平。
(三)M的动态化：
货币政策调控的目标和工具为货币量，在价格粘性家定下，对方程（1）和（2）分别取
M的微分：
（4）
根据假定，货币量变化导致的价格变化意味着价格变化是否灵敏，考虑极端情况下，
，此时即价格和货币量变化无关，价格粘性，则方程（4）变为：

明显地，上式为需求的价格弹性。方程（8）所表达的含义是：当需求缺乏价格弹性时
货币量的变化将导致货币流通速度反向变化，而当需求富有价格弹性的时候，货币量的变化
将导致货币流通速度同向变化。
由前述假定，需求缺乏价格弹性是经济中的常态，这是有效需求不足所导致的必然结果
进一步，货币流通速度和货币量反向变动，因此费雪方程中，左侧货币量增加将导致货币流
通速度的降低，从而对产出和价格的影响较小。
考虑到货币流通速度本身取决于整个经济的技术和消费水平，流通速度短期内稳定，若
货币量增加，货币流通速度不变，将直接导致价格水平的上涨，此时货币中性。然而模型中
的货币流通速度下降，可能造成这个结果的是货币滞存，即一部分货币根本就没有进入流通
领域，流通速度趋于零，这种滞存可分为两种状态：其一为货币滞存于金融系统的各个环节
这属于经济中的交易费用，若各个环节的货币滞存有限，则货币流通速度下降到某个程度后

将趋于稳定，当制度改进，金融创新出现，货币滞存数量降低，经济中将出现通货膨胀的压
力，此时的通胀就属于流动性过剩带来的结果；其二为货币除了分散的滞存于金融系统的各
个环节当中之外，还存在一个巨大的“蓄水池”，源源不断地容纳着扩张的货币，此时货币
滞存将日趋扩张，最终将形成巨大的通货膨胀压力，若货币的滞存量得到释放，将导致经济
中出现十分严重的通货膨胀状态，此时的流动性过剩进一步积聚并形成巨大的通胀压力。
二、流动性问题的原因
在价格粘性的前提下，若需求缺乏价格弹性，将出现货币滞存，实际上，这两个条件连
接了名义经济和实际经济：首先是货币量作用于价格水平，进一步，价格水平作用于产出，
只有二者同时粘性，流动性问题才会出现。
图1给出了经济中的流动性循环状态：
虚线右侧表示预期的货币政策效果，在虚线圈出的循环中，持续扩张的货币政策将导致
产出持续增长，进而经济繁荣，此时依赖一个关键性的假设，即价格灵敏，然而毫无疑问的，
经济不是必然处于价格灵敏的状态之中，而是必然的处于价格粘性的状态之中，因此，实线
左侧所圈出的循环将代表着扩张性货币政策的现实结果。
(一)扩张性货币政策
2
循环：
1.价格粘性的状态下，货币扩张会导致货币流通速度降低，此时价格保持稳定或稍有上
升，货币流通速度降低源于货币滞存，这种滞存有两个重要的渠道，其一为交易费用，其二
为金融系统中的股市和银行大量滞存的货币，前者导致的经济将出现价格的自动稳定器作
用，而后者将出现流动性积聚的现实结果。
2.货币滞存并没有导致价格上涨，加之产出水平外生，当经济处于高投入引起的高增长
2
事实上，我国的货币政策更多的通过降低利率、降低准备金率和给商业银行再贷款的方式导致了扩张的
结果。
政策制定者易于产生政策效果错觉，似乎货币政策的确起到了刺激产出的效果，且价格
没有因为政策刺激而提高，这意味着即使再次实施扩张性货币政策，也不会造成更加严重的
后果，然而此时的流动性已经积聚了相当的程度。若继续实施扩张性货币政策，货币滞存现
象将加剧。

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(二)“蓄水池”与流动性过剩
若由于交易费用而导致货币扩张后在金融系统的各个环节滞存一部分资金，此时流动性
过剩就会出现，然而不会出现进一步的流动性积聚，只有经济中存在类似蓄水池的环节，才
会导致流动性积聚，这里所说的蓄水池，本质上是金融体系中存在的非均衡状态，现实中所
指即银行体系的存贷差，股票市场中滞留的大量资金，蓄水池的形成源于信用体系的不健全
和现实中过少的投资渠道，当蓄水池出现，流动性问题将会加剧。
1.银行存贷差：货币扩张导致货币进入流通领域，若边际消费倾向稳定，此时扩张的
大部分货币必然形成多种投资方式，对于银行主导的金融系统，货币将进入存款，实际投资
渠道匮乏的状态下，银行惜贷
3
现象一旦出现，将导致银行存贷差持续扩大，银行的这种行
为促成了蓄水池的出现。
2.股票市场黑洞：当扩张后的货币流入到股票市场进行投资，若股市中投机盛行，企
业业绩乏善可陈，进入股市的资金将被市场黑洞吞没
4
，熊市中的资金将不会活跃，若市场
萧条，资金大量蒸发，此前的货币投放仍不会进入实际流通领域，股市中的资金通过这两种
方式得以积聚，从而形成了另外的一个蓄水池。
图2和图3给出了我国1992年至2007年我国金融机构存贷差和股票市场总市值年度数
据的波动状态
5
。持续扩大的存贷差和市值的大幅度震荡形成了我国的货币“蓄水池”。
图2金融机构存贷差（单位：亿元）图3股票市场市价总值（单位：亿元）
必须注意到，银行体系正常的准备金、股票市场估值正确的总市值两部分属于交易费用，
只有银行体系出现大量超额准备，股票市场泡沫的出现直至破灭，才构成了蓄水池。
我们可以将流动性问题归结为：流动性问题源于价格粘性的经济现实状态，需求的价
格弹性决定了流动性是否过剩，金融体系必然存在交易费用，因此流动性问题必然内生的
出现，然而流动性问题的加剧则源于金融体系的非均衡状态，尤其是不健全的信用体系和
过少的投资渠道。
(三)发展中国家和发达国家的区别
3
逆向选择问题严重时，银行贷款风险高，将导致银行不愿贷款，即惜贷现象，此时的银行贷款往往集中
于大企业和具有预算软约束的国有企业，民营和私营企业将很难获取贷款。
4
见裴平、熊鹏（2003）的论述。
5
图2及其它图形的数据均来源于《中国统计年鉴》，《中国人民银行统计季报》并整理计算得到。价格粘性作为模型的前提，取决于需求的价格弹性，则容易形成判断：流动性问题倾向
于在发展中国家更严重和显著。原因在于发展中国家的需求往往集中于弹性较低商品，当价
格变化时，其需求调整的速度和幅度都相对较低，此时费雪方程的右侧由于货币量变化导致
的变化就越小，滞存货币量将会越多；而发达国家的需求则倾向于弹性较高商品，价格变化
导致的需求变化往往相对更加迅速，调节速度的提高导致滞存货币量要小于发展中国家。
另外一个方面，流动性问题是否严重取决于经济中是否存在“蓄水池”，若存在，则流
动性问题将日益严重。这也说明金融体系越健全，监管体制越完善，流动性问题则将越不明
显，比较多个国家的货币量和国内生产总值之比，可以看出这一结论。
表1给出了9个国家的金融深化指标M2/GDP。韩国、日本和中国的指标较高，而其他
国家的指标则都小于1，其中M2/GDP最大的是中国，说明我国的货币滞存数量巨大且流动
性问题严重，事实上，韩国和日本在发展中，金融系统中的银行也暴露出大量的问题，尤其
是日本的银团勾结现象被认为是泡沫经济形成的主要原因之一。
表1美、英、中9国M2/GDP年度数据
US UK Japan Korea Brazil Russia India Indonesia China
1990 0.556 0.552 1.098 0.780———0.363 0.790
1991 0.558 0.570 1.069 0.770———0.359 0.857
1992 0.538 0.607 1.048 0.821 1.000——0.382 0.921
1993 0.518 0.611 1.051 0.854 1.214——0.398 0.944
1994 0.494 0.600 1.068 0.884 0.348——0.413 0.934
1995 0.482 0.604 1.084 0.929 0.253 0.193—0.443 0.961
1996 0.478 0.598 1.096 0.964 0.224 0.178—0.490 1.026
1997 0.473 0.594 1.105 1.053 0.255 0.197—0.513 1.114
1998 0.481 0.594 1.177 1.321 0.260 0.241—0.547 1.208
1999 0.488 0.612 1.238 1.270 0.258 0.206—0.532 1.318
2000 0.488 0.623 1.251 1.223 0.241 0.215 0.180 0.537 1.363
2001 0.514 0.648 1.300 1.230 0.247 0.239 0.184 0.501 1.453
2002 0.535 0.667 1.360 1.274 0.269 0.264 0.191 0.466 1.537
2003 0.546 0.695 1.386 1.239 0.243 0.299 0.199 0.467 1.622
2004 0.536 0.714 1.389 1.225 0.254 0.311 0.202 0.455 1.580
2005 0.527 0.748 1.405 1.260 0.271 0.334 0.215 0.432 1.600
2006 0.520 0.764 1.400 1.355 0.284 0.379 0.219 0.414 1.625
2007 0.525 0.775 1.403 1.413 0.305—0.226—1.617
数据来源：中经网（http://www.cei.gov.cn/）OECD数据库并整理计算得到。
三、流动性过剩与流动性积聚
(一)流动性过剩和自动稳定器
流动性问题存在于两种状态之中，首先表现为流动性过剩，即货币滞存源于金融系统的
交易成本，各个环节的滞存量有限，此时滞存量的释放将导致轻微的通胀压力，当货币量下
降时，滞存货币将流入到实际经济领域，使货币流通速度上升，价格下降的幅度要小于货币降的幅度，反之，货币量上升，价格也不会上升很快，对这种稳定价格的机制，我们称
之为价格的自动稳定器。
然而一个国家若持续的实施扩张性货币政策，滞存量将达到系统的上限，此时通胀压力
将会提高，而这种持续扩张的货币政策更易显著的出现于发展中国家，这就意味着相对于发
达国家，发展中国家更易于出现流动性过剩现象。
(二)流动性积聚和恶性通货膨胀
对应于流动性过剩的是流动性积聚，即除了金融系统本身的交易成本滞存一定的货币存
量之外，整个经济存在蓄水池，货币滞存数量没有上限，一旦持续实施扩张性货币政策，则
将导致整个经济中货币滞存量十分巨大，最明显的就是伴随着社会不完善的信用体系，银行
存贷差持续的扩大，进一步扩大了货币滞存数量，此外股票市场的黑洞也在不断地吞噬着整
个经济中的货币，两个蓄水池的出现极大地降低了货币流通速度，此时通胀压力将远远超过
流动性过剩时的状态。
一旦经济中资金投资渠道增多，或外在冲击出现，就将导致滞存资金进入实际流通领域，
货币流通速度上升，此时的经济，价格将迅速上升，甚至演变成恶性的通货膨胀。
(三)贸易顺差带来的巨额外汇储备
发展中国家由于低的劳动力成本优势或资源优势成为主要出口国，贸易顺差带来了大量
的外汇储备，在经济中形成大量的基础货币，进一步扩大了货币量，尽管可以采取对冲操作，
减少经济中的货币量，但是对冲操作仅仅导致了货币增速的下降，并未导致货币量的下降，
流动性得以积聚，并最终形成通胀压力。
图4 1992—2007我国M2和M0的增长速度
1992年至2007年间，我国货币供给量中，广义货币量的增速一直高于10%左右的GDP
增速，伴随的是M0的增速也一直都超过了经济增长速度，这说明对外汇储备的对冲操作并
没有真正起到预期效果，经济中的货币滞存数量依然明显而且巨大。
四、管制中的恶性循环
下面我们来研究经济处于价格管制状态时，流动性问题的传导：
(一)货币滞存中的通货紧缩：有效需求不足
当经济中的价格处于管制状态，同时供给过剩，有效需求不足时，货币当局倾向于实施
扩张性货币政策，如前所述，蓄水池的存在会源源不断的吸纳扩张的货币量，而政策效果错导致持续扩张的货币政策，潜在通胀压力出现且扩大。由于供给过剩，此时价格甚至有
可能下降，出现通货紧缩。
图5消费价格指数CPI和货币量M2的变化
图5给出了1990—2007年我国的消费物价指数变化和广义货币供给量M2的变化趋势，
货币供给持续上升且速度稳定，CPI在自1997年至2004年却出现了小于100的通货紧缩状
态，事实上这一阶段，货币滞存于股市和银行，持续的扩张性货币政策进一步造成了流动性
积聚的现象，然而现实中并没有出现通货膨胀，伴随的农产品限价和能源的垄断，供给过剩
导致了通货紧缩。
(二)价格管制后的投资管制：最易出现之结果
尽管经济中通货紧缩，然而通胀压力一直存在，银行资金供给充裕，名义利率有降低趋
势，负的实际利率也极为可能出现，若投资进一步扩张，必然导致价格上涨，尽管银行惜贷
现象缓解了价格上涨压力，然而现实中的通胀压力仍然巨大，投资过热易于出现，为了避免
这种结果，投资管制将最易出现，其中最简单的做法就是设立投资门槛，将投资需求限制在
范围之内，蓄水池吸纳的货币数量上升。

。。。哎。。。好文章 可惜了

天啊，我的文章怎么跑这里来啦？
不过谢谢大家的错爱，谢谢夸奖。

7# tsclw

不过貌似都没人顶你啊 ~~~

唉,那就表明你的观点是错误的,偶得两篇文章就是小小的垃圾文章而已.

顶一下！！！！！！！！！！！！