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在暑期旅游热潮集中释放和商务出行叠加背景下，暑运市场呈现旺季更旺的景象。6 月民航旅客运输量同比增长25%，增速创年内新高，其
中国内航线同比增速高达28%，国际航线同比减少12%，降幅较5 月收
窄5 个百分点，显示出回暖迹象。7 月前两个周民航旅客运输量增速
再创新高，达到25%以上。
考虑到08 年7-9 月份奥运安保因素造成的低基数效应（08 年7-9 月
旅客运输量增速分别为-2%、-12%和1%）以及08 年受抑制的暑期旅游
需求在今年集中释放，预计9 月底旺季结束前民航旅客运输量增速都
有望维持在20%以上的高位。
􀁺 6 月民航整体客座率水平达到73.8%，同比提升1.5 个百分点，环比
提升1.6 个百分点。1-6 月行业累计客座率水平达到75.0%，同比提升
0.8 个百分点。
􀁺 6 月国内航线裸票票价指数环比上涨13%，同比涨幅达到11%，7 月前
两周国内航线裸票票价同比涨幅超过15%，再创年内新高。正常情况
下，7-9 月是全年运量最大、票价最高的三个月，其中8 月份运量和
票价水平会达到全年峰值。但08 年8 月受北京奥运会挤出效应影响，
国内航线票价水平接近年内最低水平，裸票票价同比降幅达24%。预
期在08 年同期低基数基础上，今年8 月份不仅旅客运输量，国内航线
裸票票价涨幅也有望再创新高。
􀁺 国际油价回调，国内航油出厂价有望下调。受国际原油价格下跌影响，
新加坡航煤到岸价从月初的5000 元/吨降至4500 元附近，比国内航煤
出厂价低500 元。从发改委成品油价格调整的时间窗口来看，预期本
月月底前后航油出厂价下调概率较大。
􀁺 行业景气趋势决定航空股估值。景气上行阶段，航空股PB 相对市场溢
价，其中07 年4Q—08 年1Q，航空股最高PB 达10 倍、相对市场溢价
100%；景气下行阶段，航空股PB 相对市场会出现一定幅度折价。和历
史估值比较，目前主要航空股PB 相对市场溢价水平（国航溢价33%、
南航溢价23%、海航折价30%）处于中等位置。
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