机械行业：金融危机影响不可轻视 投资策略1
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机械行业：金融危机影响不可轻视 投资策略1 2008-10-7 11:05:00 代码:600806 作者:李勤 来源: 中投证券 出处: 顶点财经 加入收藏 复制链接给好友 跳到底部
投资要点：
08年下半年宏观经济政策已经转变为控通胀，保增长，8月份CPI下调到4.9%，PPI维持在10.1%的高位，CPI与PPI出现了剪刀差，主因为各类行政价格管制措施，预计未来短期内的可能维持一个较为中性的宏观经济政策，继续加强调控或放松的可能性都不大。
美国次贷危机引发的金融核链式反应已经爆发，欧美经济进入衰退已成定局。美欧政府先后决定注资以挽救危局。但由于金额过于庞大，对于陷于巨额财政赤字的美国政府来说，不过是拆东墙，补西墙，通过印钞票的办法向全球各国转嫁危机。亚洲各国想在虚拟和实体经济上避免损失是不太可能的。
欧美金融机构和经济陷入困局。大量金融机构的流动性困境势必导致商业银行主动性的信贷紧缩。如果美国政府的实施巨额注资计划势必导致美元贬值，对中国以出口为主的机械企业带来不利的影响。摇钱术：分层递进选股法
工程机械行业中混凝土机械受房地产调控影响，存在较大的不确定性；起重机应用于实体经济特别是中大巨型的钢铁、石化、电力、机械工厂、工程的厂房和设备吊装，短期内依然保持较为旺盛的势头，但如果实体经济发生下滑，仍会受到不利影响；铲运机械应用于基建工程，受宏调影响较小，08年仍保持一定增长，但增速放缓。
机床行业服务于工程机械、铁路、汽车、造船、电力设备等多个行业，行业周期性波动幅度较小，且具有一定滞后型，目前大型、重型机床仍然较高的景气度和增长趋势。
1.宏观调控进入不紧不松的阶段 1.1 CPI增速回落，PPI有望回落，政策有望进入短时不紧不松阶段 8月份CPI回落至4.9%，PPI依然保持在10.1%，原材料和农产品价格已经大幅回落，但是仍然处于较高位置。固定资产投资增速开始下滑，这一切表明宏观调控已经初见成效，但是仍然未完全达到预定目标。因此未来的宏观调控措施仍然会维持一段时间，但是力度上不会进一步加强。 生产要素价格低估是此轮经济周期中投资、出口高增长的主要原因之一。要素价格加快重置带来的通胀水平的上升将会抑制投资需求的增长，高度依赖投资的经济增长方式受到挑战。 由于国内调控措施得力，CPI已经从上半年的8.5%下降到4.9%，下滑明显。但是仍然稍高于理想位置，而且房地产价格仍然在高位徘徊，随时可能反弹，能源价格，尤其是煤炭价格高企，电力供应仍然紧张。因此我们认为未来一定时期内，中央的政策将处在一个较为稳健并有针对性的小规模、小范围放松阶段，宏调继续增强的可能性不大，全面放松的可能性也很小。 由于全球性的金融危机爆发，欧美经济今后两年无可避免地进入衰退，导致原油、有色、钢铁等大宗商品原材料价格开始下滑，但原材料价格下滑并不意味着实体经济、制造型企业收益上升，而是反映了下游需求下滑的现实。大宗商品的国际、国内原材料向来联动性较强，可以预计国内PPI指数也将被带动下滑，国际原油、煤炭等能源商品的价格下滑，也使得国内能源价格改革并不具有很强的紧迫性，中央在能源价格改革的自由度更大，虽然目前PPI仍然在10.1%以上的高位，中央完全可以坐等PPI下滑到一个理想位置，而不必加强调控措施，也不必急于放松能源价格的管制。因此我们认为未来宏观的经济政策将处于一个不紧不松的平和阶段。 我们认为中央对中小商业银行和中小企业的金融政策放松是有针对性的小范围放松，而且中小企业当前的困境并非是由于紧缩的货币政策所带来的，而是有其自身原因。首先是由于过去1年多来国际原材料价格暴涨，CPI与PPI形成剪刀差，大、巨型机机械企业向上游的中小规模设备、部件供应商转嫁原材料成本上涨风险；其次是欧美经济进入衰退，出口受阻；劳动合同法实施，成本上升。因此我们认为中央针对中小企业的金融放松措施仍然是有针对性的，有范围的。 2.全球金融危机爆发、衰退不可避免寻摇钱术 到顶点财经 2007年8月美国次贷危机点燃，从而引发了全球性金融核链式反应，这是自1929年经济危机来全球最大的金融危机，说它是金融核爆炸并不为过。 1.1救市措施犹如拆墙补墙 美国政府宣布将注资8500亿美元，挽救当前的金融信贷危机，但是我们注意到美国政府的措施粗略地概化了资金投入的方向，购买那些不良资产的价格方式，并在国会要求下有针对性加强了对房屋贷款人的救助。但方案并未详细披露资金的实际可行来源。 美国联邦政府2007年的财政收入约为2.6万亿美元，而财政支出约为3.1万亿美元，净支出2.9万亿美元，财政赤字规模1628亿美元。此时突然冒出一个规模为8500亿美元的金融注资计划，对美国财政来说无异于雪上加霜。 美国的国债规模为10万亿，为此美国国会还需修改11万亿国债规模上限。而关键的关键还在这笔钱到底从哪里来。 对于美国财政来说，筹集“救市”资金，增加收入、弥补财政赤字，不外乎有三条渠道：1、加税；2、发国债；3、印钞票。 1、加税不可行此次引爆金融危机的直接根源在于美国一些投资银行、商业银行和其他金融机构滥发金融衍生产品，为追求利润、奖金而忽视风险控制。这些金融机构的高管拿着天文数字的年薪、奖金，即使企业濒临破产仍然拿走千万美元的离职费。从美国政府、经济学家、到普通民众，对于这种赚钱归个人，亏钱归国家的经营方式深恶痛绝。很多普通民众对于拿纳税的钱去补贴这些破产金融机构非常愤怒，很多经济学家认为政府救助等于破坏了欧美经济学界赖以存在的信条-自由市场经济，而且将引发金融机构的道德风险，更加忽视金融风险而片面追求利润。当前在金融危机引发的流动性危机和经济萧条的巨大压力下，美国普通民众可以接受隐形的财政救市—即不掏老百姓腰包由财政部出资，但绝不会接受加税的方式，直接由老百姓出钱补贴金融机构。美国政府即使为应对伊拉克战争的费用，也不敢加税，而一直以财政赤字的方式得过且过。可以说加税根本不可行。 2、发行国债难行通任何政府在任何时候在应对财政危机时，公开宣称的第一选择都是发行国债，但事实上发国债从来都不是主要手段。第一是因为遭遇财政危机时，信用下降，发债存在很大困难；第二是发行国债影响货币政策的独立性。对于本次美国的次贷所引发的金融危机来说，发行国债困难重重。本次国债数额巨大，美国又遭遇前所未有的信用危机，大规模的国债发行势必提高利率，而这将进一步加剧了房地产价格的下滑，与美国降低利率稳定房地产价格的初衷相违背；国债利率上调还加重了次贷、优质房贷价格的下跌，加剧金融危机；利率上调与美国放松货币政策，刺激经济的政策相违背，可能会抑制美国经济的复苏。 3、印钞票可行任何政府任何时候在应对财政危机时印钞票、通货膨胀都是最佳选择，也是最终的实际选择。印钞票并不会立刻加重普通民众的直接显性负担，不会招致普通民众的强烈反弹，也不会加剧房地产价格的崩溃式下跌，进一步加剧危机。唯一不好的缺点就在于通货膨胀和美元贬值，但温水煮青蛙毕竟不会导致青蛙跳出锅去。就短期而言，由于美国金融机构抛售海外资产，资金回流美国可能造成美元短期强势，但如果美国大量印钞，长期贬值趋势难改。与加税、发国债相比，印钞票的优点还在于最大限度地减轻了美国人民的负担：加税的方式等于把金融危机的负担全部加在了美国人民肩上，美国政府不可能向世界其他国家人民征税；发行国债的方式使得一部分负担分摊到各国政府身上，因为各国政府是美国国债的重要买家；而印钞票可以把负担分摊到全球各国政府，各国普通民众、商人，官员，石油大亨、贪官等各色人等，凡是持有美元者都无法逃脱。美国政府的优势在于美元的全球货币地位，美元的库容是全球，其他任何一国货币库容仅限于其本国，因此其他任何一国政府的印钞政策都会导致灾难性的后果，而美国政府的印钞政策对美国的伤害性后果会相对轻微许多。 1.2金融危机波及全球贸易和实体经济 次贷危机将从两个方面危及全球贸易：1银行的生存危机导致信贷收缩，抑制美欧消费；2、美政府的救市导致美元贬值。 美国的金融危机表面上是金融衍生产品的风险控制问题，实际是美国信用消费经济模式的问题。长久以来美国经济界一贯强调消费对经济的拉动作用，这样的经济理论本身并无问题，但实际上美国的国民收入并不足以支撑美国的人豪爽的消费量，于是就产生信用消费。但美国透支信用消费过了头，次贷危机过程就是美国的中低收入阶层借钱购置房子，刺激了美国房地产经济的畸形繁荣，当房产购置人无法负担房屋按揭贷款时，就开始违约断供，风险就转嫁到了提供贷款的银行和购买MBS债券的投资人。也就是说美国2002-2007年的经济繁荣是借来的钱虚拟出来的，是本来并不应该存在的，次贷危机以及两房的优质房屋贷款危机的发生就是这种借钱消费制造出来的泡沫经济的破裂。这种泡沫经济的受益者是美国的房地产商及服务于美国房地产商的企业以及美国国民，受害者则是美国提供房贷的商业银行、房贷公司和遍布世界的购买MBS的各国政府、银行和普通投资者，即使投资信用程度较高的美国国债仍然逃脱不掉美元贬值所带来损害。 次贷危机背后的本质是美国的银行、全球各国政府、银行和普通投资者借钱给美国消费，各国企业又制造产品出售给美国以收回他们借给美国人的美元。我们看到2002年以后美国经济虽然一直景气，但美国并未有任何给人留下深刻印象的经济火车头或任何科技创新，如90年代拉动美国的互联网经济或80年代拉动日本的家用电器那样。整个布什执政时期给人印象最深刻的就是伊拉克战争的军费开支和连年的外贸逆差，美国实际上是靠向全球借贷和美联储的印钞机支付全球向它提供的产品和服务。当前美国政府为挽救次贷危局所提出的救市方案，仍然还只能依靠印钞。而且美国政府注资救市仅为救命而并非救苦救难，美国政府购买债券仍然将以远低于账面价值的价格收购银行、房贷机构所持有的信贷资产，美国政府的收购仅是给予目标银行流动性，而并非统包金融机构和投资者的损失。 次贷危机的爆发从宏观面上表明美国的过度信用消费模式已经难以为继，美国无力再通过透支信用消费享受全球提供的廉价产品和服务。在微观层面上，次贷危机引发了全球性的金融危机，欧美金融机构在流动性不足和生存危机的威胁下，势必收缩信贷，同时加强风险控制和信贷审核，也将间接地收缩信贷，从而导致欧美各国的需求不足，欧美经济进入衰退已是不可避免，这样将直接威胁亚洲等国的出口经济。 为挽救次贷危局，美国政府势必要出手救市，但很可能导致美元的贬值。短期内虽然由于大量金融机构抛售海外资产，美元回流美国造成美元短期强势，但如果美国政府大量印钞，美元长期弱势难改。国际上的贸易多以美元结算，美元的持续贬值很可能破坏国际贸易秩序，美元的贬值将削弱美国国民的购买力和亚洲各国出口产品的竞争力，而且还会使亚洲各国的出口企业蒙受不可预知的汇率损失。 4工程机械行业继续增长，增速放缓 4.1与固定资产投资密切相关，增速下降 工程机械行业是一个周期性较强的行业，与宏观经济和固定资产投资关联度比较高，但是随着我国工程机械企业实力增强，出口增长迅速，出口销售收入的上升能够在一定程度上弥补国内固定资产投资所带来的周期性影响，使工程机械行业的发展更加稳定。 我国宏观经济在经历了连续几年的高速繁荣之后，高增长、低通胀的理想格局已经难以保持，我国经济发展在08年2季度开始出现减速，中小企业经营困难，且出现成批倒闭现象，大中型企业继续保持增长但增速下滑已经是不争的事实。总体来说，进入08年3季度以来我国宏观经济已经有所降温，但仍未下降到理想程度，因此未来宏观政策可能是不收缩不放松的中性政策。 由于经济发展相对于宏观调控有一定滞后，预计08年固定资产投资将继续维持较高增长速度，但增速有所下降，相应地工程机械行业的增长将比07年有所下降，我们预计08年工程机械行业的销售收入约为22%左右，比07年的30%下降8个百分点左右。 4.2基础设施投资保持平稳 “十一五”期间，国家对基础设施建设投资的力度是前所未有的。08年是“十一五”的第三年，由于基础建设投资的投资大，周期长，06、07年所投入的大型基建项目，特别国家重点工程建设项目，仍将继续进行，基本不受宏观调控影响，而且新的国家大中型重点建设项目的审批和开工似乎并没有减弱的迹象。同时政府换届后，地方政府的基础设施建设可能将会迎来新一轮高峰。 铁路方面，“十一五”国家铁路建设总投资将达12500亿元，是“十五”建设投资规模的近4倍，期间计划建设新线17000公里，其中客运专线7000公里；建设既有线复线8000公里；既有线电气化改造15000公里。2010年全国铁路营业里程达到9万公里以上，复线、电气化率均达到45%以上，快速客运网总规模达到20000公里以上，煤炭通道总能力达到18亿吨，西部路网总规模达到35000公里，形成覆盖全国的集装箱运输系统，基本实现技术装备现代化。建设北京至上海、北京至广州至深圳、哈尔滨至大连、郑州至西安、上海至宁波至深圳、南京至武汉至成都等客运专线，北京至天津、上海至南京、上海至杭州、南京至杭州、广州至珠海等城际轨道交通。 哈大高铁07年8月已经正式开工，投资980亿元，建设期5年半；京沪高速铁路已经获批，08年将正式开工建设，总投资1300亿，总工期5年。未来铁道部还准备修建京台等高速铁路。 这些大型交通设施普遍的特点是建设投资大，周期长。一条大型客运专线建设期长达4年，将极大地拉动大吨位压实机械、挖掘机械、摊铺机械、桩工机械，大型混凝土机械等设备的大量需求，而且持续时间较长。 连续多年的宏观经济高位运行，我国电力需求量持续上升，水电建设脚步快速而持续，中国正着手在长江上游（即金沙江下游）建造乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝4座大型水电站，这些大型水电工程建设投资规模都在200亿左右，建设工期一般长达3年以上，将有力地拉动土石方机械和混凝土机械的发展。 四川地区的地震灾害给四川灾区带来极大的破坏性，但由于灾区占全国经济总量较小，对全国经济总体运行并未产生重大影响。灾区的紧急救援阶段结束以后，灾后重建对钢铁、水泥及工程机械有着较大量需求，但由于受灾最严重的地区多为偏远山区，且多为农业地区，占全国经济总量很小。工业总产值占全国的0.17%,粮食、油料与肉类产量分别占全国0.21%、0.34%和0.53%，我们预计灾区重建每年新增水泥需求量约为3000万吨，占全国总产量13亿吨的2.3%左右，因此我们认为灾后重建对工程机械的总体销量可能提升2%左右。 4.3横向扩张与和谐行业 07年以后，各工程机械公司巨头的营业收入和利润都迅速增长，为克服各工程机械公司产品单一产生的风险，扩张公司的产品线和扩展空间，各工程机械公司都开始通过自建或收购方式向其他产品扩张，这有利于各公司自身的成长和稳定性，但是各公司的目标产品中，只有挖掘机产品是以前国内企业市场占有率相对较低的产品，其他都是已经被其他工程机械所占领的产品，多家公司同时横向扩张，可能加剧工程机械行业的相互竞争。当然国外的工程机械巨头如卡特彼勒也都是多种经营，但能成为卡特彼勒的是少数。我国工程机械企业的横向扩展和多种经营风潮的结局取决于各公司的技术、管理及其他竞争力。 4.4钢铁等原材料价格上涨具有一定负面影响，但下半年很可逆转 由于我国铁矿石近期大量依赖进口，铁矿石涨价导致钢铁等原材料价格的大幅上涨。钢铁是工程机械的重要原材料，直接成本占钢铁成本的15%-20%。 钢材的涨价，将使得工程机械的生产成本平均上涨2-3%。但是工程机械的行业集中度还是远高于钢铁行业，既然钢铁行业能将成本大部分转移到下游，那么工程机械行业也有能力将成本部分地向下游转移，一部分通过企业提高劳动生产率加以消化，目前受成本影响的各类工程机械如挖掘机、装载机价格都已多次上调，预计将有调价行动，逐步弥补原材料上涨带来的不利影响，我们预计08年工程机械的毛利率水平将有可能微幅下调，但是由于宏观调控的继续增强，我国认为很可能在今年下半年产生效果，钢价不可能永远涨下去，很可能在下半年出现回落，因此我们认为对工程机械影响最大的因素仍然还是宏观经济和基础设施建设力度。 4.5出口增长形成长期发展动力，国内需求仍然是最终决定因素 近年来，我国工程机械取得了令人瞩目的成就，逐步完成了进口替代，这首先得益于我国宏观经济的发展、大量基础设施和房地产业的快速发展以及政府的支持。国内对工程机械强势拉动，使得我国工程机械企业能够获得发展的时间、空间和资金，在发展中逐步提高我国企业的技术实力和质量水平，同时也归功于我国企业创新和追求精神，能够在发展同时，逐步提高我国企业的技术实力和质量水平。近几年我们工程机械业在大规模进行进口替代的同时，也在世界工程机械市场上崭露头角，出口增长很快，已经成为拉动全行业快速增长的火车头。 我国仍将执行扶持工程机械的行业政策。近年来我国贸易顺差持续攀升，国家把抑制贸易顺差过快增长作为一件大事来抓，已经大规模调低了有色金属、钢铁、化工等产品的出口退税，甚至加征出口关税。但对于工程机械行业，财政部、商务部，财政部考虑到工程机械在多年逆差后，直到2006年才实现顺差，出口总量仍很小，而且多数属自主知识产权产品，仍然没有大规模地减免出口退税。 我们认为我国的工程机械已经具备了相当的产品竞争力，产品质量和技术含量还会有稳定提高，未来的出口还将有进一步增长。工程机械的出口业务将形成对我国工程机械行业产品销售的重要补充，部分地规避国内工程机械行业的周期性风险；但目前出口收入占工程机械企业的收入的比例基数还相对较低，对工程机械企业总收入的影响还相对有限，国内工程机械行业在08年经营形势主要还是决定于国内市场。 我国工程机械企业虽然取得了相当大的进步，但与国际一流企业相比还存在相当大的差距，主要表现在我国工程机械虽然发展很快，但我们的开发创新能力严重不足；缺乏核心技术；我国中高端工程机械的关键配套件，主要是高压大流量的液压泵、阀和马达，高端的传动部件和发动机等，基本上依靠进口等等；我国的工程机械产品发展没有核心技术，很多地方要受制于人；我国企业还缺乏世界品牌，企业规模与世界级大企业相比还有相当大的差距，产品领域较为狭窄，仍然集中于技术含量稍低的几个品种上。今后获取核心技术，逐步提高产品部件特别是核心部件国产化率，将是我国工程机械企业的重要任务。 4.8混凝土机械 混凝土机械与宏观调控特别是房地产行业密切相关，一季度混凝土机械的需求还是相当强劲，但二季度同比增速趋缓，主要原因是我国07年年初以来新开工项目持续上升，高铁项目对混凝土机械的需求在1季度已经显现出来，房地产投资观望情绪在二季度开始显现。一季度由于众多混凝土机械经销商提前备货，导致一季度销售超常增长，所销售货物并未完全到达用户手中，2季度由于消化1季度存货，及北京周边地区奥运期间停止施工，销量下滑较严重，3季度的9月销量有小幅回升。预计4季度的增长可能较为温和，全年的增速可能达到30%。 混凝土机械主要应用于基础设施建设和房地产业两个方面，1-8月份，城镇固定资产投资增长27.4%，略有回落，房地产施工面积从8月份才开始有所回落，07年年初以来的新开工项目投资增速的恢复性上升使得今年施工项目投资反弹压力增大。预计上半年施工项目投资增速将继续走高；下半年在07年新开工项目投资高增长的影响不断变小的情况下，施工项目投资增速有望出现回落。 我国混凝土机械近年来取得了突出的成就，涌现出三一重工和中联重科这样突出的企业，混凝土机械行业的发展主要得益于我国近年来高速增长的基础建设投资、房地产业的发展。房地产是混凝土机械运用的重要领域，由于商品混凝土的方便快捷大大提高了混凝土机械的适用性，房地产占了混凝土泵车应用的60%左右。高铁、高速公路的建设所涉及的桥梁、路基、隧道、路轨以及车站建设，制造出对混凝土机械的大量需求。08年的宏观调控可能会对房地产业有所抑制，房地产业对混凝土机械的需求量增速可能有所下降，基础建设方面的投资基本可以部分弥补房地产需求下降之不足。从过去的历史看混凝土机械相比其它工程机械来讲，周期性较强，波动幅度较大。 我国混凝土机械与国外主流混凝土机械企业的差距表现在关键性的部件如发动机、液压泵、阀等自给率低，易损件寿命短，对本国市场依赖较大。我国混凝土机械企业与国际知名大企业在销售收入上差距已经不大，占世界混凝土市场的规模大约为1/3,数量上相当于世界规模的1/2,仍有部分扩展空间。 我们认为综合08年固定资产投资增速放缓，基础建设投资力度不减，房地产投资可能受到调控，以及宏观调控的滞后效应，出口继续有所增长等因素，混凝土机械设备08年全年仍然有可能达到30%的增长，但可能出现前高后低现象。 4.7起重机械 起重机机械应用于冶金、石化、化工、电力、汽车、造船、机械、港口、道路等各个工程建设领域，主要的作用是各类大型设备吊装，另外在城市工程抢险方面也有一定应用。起重机相对于工程机械来说波动相对滞后，由于应用面较广，相应地波动幅度较弱。由于我国宏观经济仍然处在一个较为繁荣的时期，各方面经济指标依然良好，因此至少在08年，起重机行业形势依然较为乐观。 我国起重机械行业近一两年发展迅速，全行业新产品的开发力度很大，不断有新产品涌现，迎合了市场的需求。例如：中联重科浦沅分公司在2006年推出了QY50V、QY40Y汽车起重机、QUY100、160、600履带起重机；徐重推出QAY240全路面起重机QUY80、QUY220、QUY260履带起重机，完成了QAY300全路面起重机产品的研发；上海三一科技2006年400t履带起重机下线，2007年开发630吨、900吨履带吊。 全路面起重机也正成为未来我国起重机行业的一个朝阳品种，全路面起重机综合了汽车起重机快速转移和越野轮胎式起重机能越野和负载行驶等主要特点，而且有更优越的起重性能、更强的越野能力、更好的行驶性能和更广泛的作业范围，其技术优势决定了其广阔的发展前景。但全路面起重机价格昂贵，是同吨位普通汽车起重机近2倍，目前在国内仍属于“贵族型”产品，工程起重机用户近80%是个体、私人用户，所购置的大都是国产汽车起重机，主要用来租赁,在这个基础上，少量添置一些吨位更大、性能更优越的全路面起重机。总体来讲，由于全路面起重机价格相对较昂贵，而我国相对购买力较低，我国劳动力又相对低廉，因此我国的全路面起重机占有率要接近欧美发达国家水平还要经过一个较长时期。 08年上半年，汽车起重机销售依然良好，各个方面需求依然保持一个较高的需求，预计4季度的需求同比依然保持增长，但总体来说汽车起重机未来的形势依然与宏观经济形势和固定资产投资速度密切相关。 履带起重机的销售形势是所有工程起重机中最好的，由于履带式起重机70%以上应用于大型冶金、石化、电力(火电、核电、水电、风电)工程建设中吊装作业。在我国重型工业发展进程中，得到广泛的应用和超高速的发展，能源的紧缺拉动了电力工业的建设，带动了超重型的履带式起重机的需求，预计08年履带式起重机将达到90%以上的同比增长速度。徐工科技、中联重科和三一重工都将是履带式起重机繁荣的受益者。当然履带式起重机市场容量相对较小，对各公司的整体收益增幅相对较小，但履带起重机能够有效平滑工程机械公司的周期性波动。 我国移动式起重机的发展受益于我国的经济发展，主要市场仍然在国内，国际市场成为国内市场的重要补充。我国移动起重机的产量已经达到了世界移动式起重机市场的62.93%，因此国外市场增长的空间已经有限，近年来我国工程起重机企业实力增强，出口有了很快速的增长，出口占总销量比例已经超过15%，预计08年有望接近20%，但总体来说份额依然偏低，国内市场对起重机行业的发展起最后决定作用。 4.6铲土运输机械 铲土运输机械主要包括装载机、挖掘机、推土机。主要应用在铁路、公路、水电等基础设施建设以及矿山建设、采掘等方面。我们判断08、09年宏观经济政策以调控为主调，主要是抑制房地产等行业过热局面，但政府工程、基础设施建设基本不受影响，从当前情况看，国家重点工程及基础设施建设仍将保持较强力度，而且新的重点工程项目审批和开工陆续批复，并没有减弱迹象，因此我们认为土方机械在08年宏观调控中所受影响较小。从过去几年的历史经验看，装载机的销售也是一直比较稳定。 近年来，我国高速铁路、高速公路等大规模建设项目的新开工量很多，哈大高铁已于07年8月开工，总投资980亿，总建设期5年；京沪高铁也将于08年1月正式开工，总投资1300亿，总建设期5年，这些项目将极大地拉动装载机、挖掘机等土方机械产品和桩工机械产品的需求，而且工期长、需求量大；06年有色金属矿产品价格暴涨，并且持续高位运行，07年煤炭价格和铁矿石价格上涨，这些都刺激了矿山建设项目的投入，拉动了对铲土运输机械的需求；国内对电力的需求也非常旺盛，金沙江上游的向家坝、落溪渡等多个大型水电项目正在或正准备开工建设，各大电力建设公司都持有未来几年的建设订单。 装载机我国装载机行业取得很大成就，具备了相当实力，产品已经大量出口，但是应该看到我国轮式装载机还是应该依靠国内市场，国际市场可以成为国内市场的一个补充，而滑移式装载机是我国生产商较为忽视的一个品种，未来仍然有很大的发展空间。 08年我国装载销量继续保持稳健增长，前8个月累计比07年同期增长24.4%。7、8月增速放缓，主要是宏观调控及奥运期间北京周边地区停止施工，07年北京周边地区（北京、天津、河北）的销量约占装载机总销量的12%，按这个比例计算，奥运停工对装载机总销量的影响约4%左右。奥运后应有机会补回。 我国装载机的主要生产厂家有柳工、龙工、厦工、临工等，07年产量基本都在20000台以上。柳工产品质量和品牌居全行业首位，产销量居全球第二位。 装载机在铲土运输机械中销售量最大，应用范围也较广，在基建、矿山建设，煤、铁、铝矿的日常运营中都有运用，但是也因此造成装载机的客户群较为分散，中小用户居多，承包租赁者居多，价格接受能力较弱，在钢价大幅上涨的背景下，装载机提价需多次小幅，较难一步到位。因此我们装载机行业虽然销量继续上升，但销量和效益增幅都要小于低于07年，全年销量可能比07年上升20%左右。 挖掘机08年挖掘机销售继续保持平稳增长，增速前高后低，1季度突显高速增长，2季度增长速度趋缓，1-8月销售挖掘机60337台，比07年同期增长32.3%。 奥运期间北京周边地区的土石方工程停工，对北京周边地区的挖掘机销售有不利影响，08年上半年北京周边地区的销量占全国总销量的比例为8%，按这个比例，奥运停工对全国装载机销售的不利影响约为2%，奥运之后，这部分损失有希望补回。 我国挖掘机行业目前仍然较为落后，主要原因在于挖掘机技术水平较高，国内企业仍然未掌握其关键技术，目前国内挖掘机市场80%的份额为国外产品、国外二手机、国外企业在国内的合独资品牌所占据。我国现行主要挖掘机生产企业的关键零部件仍需进口，尤其是液压泵、阀、控制元器件成为我国挖掘机产品的瓶颈问题，国外供货商对我国企业采取的是种种限量、限规格的控制供应措施，使我国本土企业的挖掘机产品进展缓慢。值得欣喜的是我国在小型挖掘机方面已经取得较大的发展和进步，小型挖掘机在欧美、日本等发达国家市场很大，但国内以前并无很大市场，因此并未引起国内企业重视。山河智能、玉柴等公司凭借敏锐的市场洞察力，率先进入这一市场，在小挖市场上闯出了一片天地，07年上半年我国自主品牌在小挖市场的国内市场占有率已经达到30%左右，而且产品大量出口。目前国内一些重要企业如柳工、三一重工普遍开始着手开发挖掘机市场，并力图通过发展小挖，带动大挖的方式，逐步提高我国挖掘机产品的质量和稳定性。当然大中型挖掘机由于工作环境恶劣，技术水平和零部件要求远高于小型挖掘机，三一重工在挖掘机方面取得了很大的成绩，07年销量达到1500台，预计08年可以达到3000台左右。 推土机推土机广泛应用于筑路、采矿、电厂推煤，农业、林业、国防、码头仓库物料堆放等土石方工程。推土机作业时，将铲刀切入土中，依靠主机前进动力，完成土的切削和推运作业，推土机可进行铲土、运输，填土、平地、松土等工作，还可用来消除树桩、积雪拖挂轧路辊，拖式铲运机等。 推土机是铲土运输机械中技术含量较高，工作环境较为恶劣，而应用范围较为狭窄的品种，我国推土机与世界范围内推土机销量常年稳定增长，增速略低于装载机。我国推土机产品发展较为充分，国内市场基本为国产品牌所占领，并有大量出口，07年外贸顺差1.8亿美元，我国目前在中型、大型类推土机已经达到国际先进水平，相对国外产品有较高性价比；特大型推土机还不能生产，严重依赖进口；小型推土机的质量、性能、稳定性与国外产品有较大差距，也需要进口。我国推土机市场出口空间较为广阔，拥有较大的对外扩展空间。 作为基建工程中不可缺少的工程机械推土机，相对于其配套工程机械装载机、挖掘机等土方机械来说，推土机的作业运用范围较为狭窄。因此销量与装载机、挖掘机销量的比例较小。但因此也使得推土机具有客户质量较高，市场增长较为稳定的特点。 山推股份是国内推土机产品的龙头企业，自1980年成立以来逐渐脱颖而出，成为国内推土机行业龙头，市场占有率达到51%。国内目前推土机的其他主要生产厂家有宣工(18%),上海彭浦，陕西新黄工、洛阳一拖等。 4.9 重点公司 山推股份山推股份是国内最大的推土机生产商，公司07年生产推土机3600台，国内市场占有率达到了51%，其中出口1418台，占总产量的38%，1季度达到50%，预计出口在推土机销售中所占比重今后还将继续上升，小松山推的挖掘机提供了公司稳定的利润增长我国挖掘机产品长期处于落后地位。小松山推在国内具有较为领先的技术优势，未来几年小松山推仍然能够给公司带来持续而稳定的利润增长。同时公司还将充分利用与小松合作过程中积累的技术和经验，发展10吨以下的小型挖掘机，预计08年试产500台左右，09年有望进入规模化经营。 配件业务是公司重要而稳定的利润来源，公司的履带链轨总成是挖掘机、推土机等工程机械的重要配件和易损件，随着国内工程机械的蓬勃发展，各类工程机械保有量和作业量的大幅上升，对易损配件的需求将有稳定而持续的上升。履带链轨总成等配件将会为公司提供稳定的利润和现金流。 公司配股募集资金项目正在加紧建设募集资金项目预计将于2009年8月完成竣工，届时公司推土机产能将由3500台/年提升到6000台/年，履带链轨总成产能由20000套增加到33500套，极大地提高公司的盈利能力。盈利预测预计08、09、10年公司收益可达到0.88，1.00，1.16元/股。 中联重科是我国第二大起重机械和第二大混凝土机械生产商，08年上半年销售了汽车起重机2881台。公司在07、08的目标是升高汽车起重机品级，提高大载重量汽车起重机的比例，公司把生产重点从20-30吨级提高到60吨级，同时加大履带起重机的生产规模，预计全年销售约5600台。公司履带起重机产品增长迅速，08年上半年公司已经销售履带式起重机近100台，预计全年销售可达200台，对增加起重机产品的销售收入，平滑周期性波动具有重要意义。 公司还是国内第二大混凝土机械生产商，混凝土机械收入占公司主营业务收入的38%,宏观调控对公司影响有限。主打产品为混凝土泵车，08年销售泵车720台，市场占有率约35%，有明显提升。 中联重科以3400万元较为低廉的价格收购新黄工公司，以此为契机进入挖掘机和装载机等铲土运输机械领域，拓展了公司的发展空间，虽然挖、装、推的铲土运输机械的国内市场基本已经被其他工程机械巨头所占领，但是中联重科目前仅是小规模试探性投资，我们认为短期内既不会产生很大收益，也不会造成很大负担。 公司收购CIFA公司，总价值3.7亿欧元，公司实际出资1.6亿欧元。收购完成后公司将成为国内第一大混凝土机械制造商，接近全球第一位的大象。预计公司将充分利用CIFA在东欧的品牌和市场，综合中联重科产品的成本优势，在未来两年逐步挖掘出收购兼并的整合效益。但该计划短期内可能面临中意两种文化的融合，以及欧洲法律、会计、税收、工会制度的不兼容，预计短期内不会产生很大的效益增厚。我们预计08、09、10年对公司的效益增厚可达到0.05元，0.10元，0.20元/股。 预计公司08年仍有较大增长，公司08、09、10年每股收益可达1.26元，1.36元，1.88元。 3机床行业仍然较为景气 3.1下游机械行业产能扩张推动机床行业发展 08年上半年机床行业继续处于快速发展势头，特别是大型、重型机床继续保持增长，订单量继续有所上升，小型、普通型机床有所降温。 机床是先进制造技术的载体和装备工业的基本生产手段，机械制造的工作母机，是装备制造业的基础设备，主要应用领域是船舶、工程机械、军工、农机、电力设备、铁路机车、汽车等行业。在船舶、工程机械等行业的产能扩张压力的推动之下，机床工业正迎来快速发展阶段。 我国目前正处于重工业和重化工业发展时期，机械工业是今后拉动我国经济发展的主要动力。装备制造业是标志着一个国家工业水平、整体实力和国家竞争力的行业，对国家的经济发展和国防安全起着无可替代的作用，《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》确定了我国未来扶持装备制造业的产业政策，装备制造业的整体发展前景已经基本明确。而机床工业是装备制造业的基础和核心，发展装备制造业取决于我国机床发展水平。大型海洋船舶、高速列车、大端面岩石掘进机为代表的工程机械、民用航空飞机及发动机等，需要提供大批重型、精密、多坐标、高效、专用数控机床进行加工制造。振兴装备制造业，首先要振兴机床工业。装备振兴，机床先行。没有强大的机床工业，振兴装备制造业就是缺乏核心技术和核心竞争力的装配业，装备制造业就成了无本之木、无源之水。 就最近几年的发展情况看，在机床工业的下游产业中，船舶、工程机械、重型机械、军工、风电是发展最快的行业，这些行业的企业在从产能闲置发展到满产超产的过程中，对机床设备的更新换代和小规模添置需求带动了机床工业稳定中速增长；当前各大造船公司、工程机械公司的产能利用率基本都在100%以上，必将带动机床业的加速增长。机械行业：金经管之家“学道会”小程序
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