小米早期投资者回报高达866倍，如何正确理解小米新经济？

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    小米集团（01810.HK）今日挂牌上市，股价开盘跌2.35%报16.6港元。雷军在接受媒体采访时表示，最近大市不好，短期股价不是最重要的，长期的表现才是最重要的。小米IPO从低点开始，未必不是好事。我们还是要踏踏实实把公司做好，以经营做核心。继续努力，继续加油，把公司做好。尽管大势不好，但坚信好的公司依然能脱颖而出。同时，雷军在上市前一日公布的公开信也非常值得关注，他提到巨大的成功同样属于一路上信任小米、支持小米的投资者，以最早期的VC的一笔500万美元投资为例，如今的回报高达 866倍！这么一算下来，这笔投资的净收益超过了43亿美元！

    以小米为代表的新经济企业陆续IPO上市，如何理解他们的商业模式，如何看待他们的财务报表？

    小米是互联网公司？

    据招股说明书披露：小米是一家以手机、智能硬件和IOT平台为核心的互联网公司。小米智能手机销售占到总营业收入的70%，为什么会是一家互联网公司？

    首先，这与小米的销售模式相关，其最早打通互联网销售渠道，减少中间环节，用高性价比的产品来吸引初始用户。小米本身是手机行业的后发者，但凭着线上销售的创新，2014年后来居上，成为中国出货量排名第一的手机品牌，成为互联网界的一段佳话。

    其次，小米的商业模式是通过高性价比产品累积基础用户，IoT产品增加客户粘性，最终通过软件/互联网服务盈利。

    我们再来看小米两张表，对其业务模式可一窥端倪：

    从报表就可以看出，智能手机销售额占比为67.8%%，但毛利占比仅37.41%；反观互联网服务业务，占比为9.43%的营业收入，却创造出65.58%的毛利。可以说，财务报表很好的反映了小米的商业模式。

    营业收入与毛利占比的巨额反差，让笔者反思该如何定义这一家公司？

    小米业务简介

    小米全球发售新闻发布会上，雷军表示小米身上有一个独一无二的特征，是全球罕见既能做硬件、也有深厚互联网基因、还是一家有电商基因综合性企业。小米将其商业模式总结为独特且强大的“铁人三项”模式，指的是硬件、互联网服务和新零售。初期以崭新的零售渠道，向用户销售各种由自主操作系统MIUI所驱动的智能手机和其他硬件产品，从而建立庞大的自有平台，为用户提供各式各样的互联网服务。

    1.新零售

    小米的成功，不仅是因为小米高性价比的特点，还得益于其在销售渠道上的创新，用一个新概念来说就是新零售。小米新零售渠道线上线下相互打通又各有特色：

    线上包括小米商城、小米有品等自有直销电商平台，以及与天猫、京东商场、亚马逊、Flipkart等第三方电商平台深度合作；线下包括销售小米、米家智能产品的小米之家等直营渠道，以及包括电信运营商、零售连锁店及直供点及国际分销商等在内的第三方分销网络渠道。

    在2014年获得中国出货量第一后，小米手机市场份额开始下滑，主要原因就是线下渠道的缺失，后来就有了小米之家。2018年一季度，小米线下市场已经达到了42.73%，国内小米之家零售门店数量达到331家，与小米合作的线下分销商达1593 家。互联网与线下零售之争已失去意义，未来线上线下的边界将越来越模糊。

    小米在运营方面有着极高的效率，2017年小米存货周转天数为45天，相当于一年周转8次。

    2.海外市场

    根据Couterpoint的数据，2018年第一季度中国智能手机出货量同比下滑8%，环比下滑21%，但是同期小米手机出货量为2830万部，手机销售量同比大增117%，占全球市场份额的8.2%，位居第四。

    2018年第一季度，小米机型的市场营收占比有一半以上来自国际市场的贡献，以印度为最，占据了印度超过30%的手机市场份额，位列第一。

    2015-2017年，小米海外市场收入分别为40.5亿元、91.5亿元、320.8亿元，年复合增长约181%。而2018年第一季度，小米海外市场收入达到了124.7亿元，同比增长190.7%。

    目前，小米手机已经进入了74个国家和地区，并在14个海外国家和地区进入了市场前3名。小米欧洲市场增长率超过了999%，不到半年时间销量就成为西班牙第三，欧洲第四。

     根据IDC预测，2017-2022年新兴市场智能手机出货量的复合年增长率为5.3%，是成熟市场增长率的10倍以上。

    在新兴市场做到全球第二的份额，小米手机的高性价比可能是主因。根据IDC统计，新兴市场200美元以下的智能手机出货量比例高达2/3，远超中国大陆和全球市场的平均值，而小米手机的均价为146美元。

    3.消费级IoT

    物联网这个概念提了很久，但资本市场一直没有很好的样本，而小米恰恰在IoT市场取得不错的成绩。

    从财务数据来看，近年来小米智能手机业务迅猛发展，但是占总营业收入的比例正在逐年降低。而IoT业务呈现爆发式增长，2018年第一季度，小米消费级IoT同比增长85%，营收占比达到22.4%，毛利率为12.7%，同一时期小米手机的毛利率仅5.1%。

    截至2018年第一季度，小米IoT平台已经连接超过1亿台互联网智能设备（不包括智能手机和笔记本），这一数据还在迅速增加中，成为全世界最大的消费级IoT平台。以联网设备数量口径统计，小米占全球消费物联网市场份额为1.9%，亚马逊和苹果分别为1.2%和1%。

    小米在IoT市场的竞争优势，在于产品种类繁多，旗下的智能音箱、路由器、手环、空气净化器、扫地机器人、净水器等多款产品的销量都位居市场前列，这些智能设备统一由米家APP控制。

    IoT业务做到如此规模，与小米建立的生态链直接相关，截至2018年3月31日，小米投资或孵化超过210家公司，包括90多家专注于发展智能硬件及生活消费产品的生态链企业，这些企业完全可以满足小米对于智能硬件的需求。

    小米通过提供一系列自主或生态链企业共同研发的科技产品和服务建立起一个巨大的生态链。截至2018年3月底，小米的专利组合包括16,000多项正在受理中的专利申请及7,000多项已授权专利，其中约50%的授权专利是在海外获得。

    小米对于生态链的掌控，除了通过战略投资外，于2017年11月推出了IoT开发者平台，短短几个月时间，已经有超过580个开发者接入了小米IoT开发者平台，而这些开发者全部都是智能硬件企业。

    4.互联网服务

    互联网服务营收占比不大，但毛利率稳定保持在60%以上。从财务报表上看，互联网服务业务只占总收入的8.6%，但已经是小米利润的重要来源，2017年毛利为59.6亿元，占比达到40%。

    小米的互联网服务主要通过自有操作系统MIUI来实现。MIUI系统支持小米智能手机的全套功能，并为用户及开发者提供各种定制服务。

    互联网的变现主要通过提供广告服务和互联网增值服务，小米的广告分销渠道包括众多的手机应用程序及智能电视。小米自主开发的应用程序，目前月活跃用户超过1,000万的有38个，月活跃用户超过5,000万的有18个，比如小米应用商店、小米浏览器、小米视频等。

    互联网增值服务的大部分收入来自线上游戏，合作伙伴包括腾讯、网易、昆仑等游戏行业巨头。小米主要通过销售充值于游戏内的虚拟货币获取收入，首先通过平台向用户收费，其后与游戏开发商按一定比例共享收入。

    而以上所有业务的开展都以小米庞大的流量为基础，截至2018年3月，MIUI月活用户超过了1.9亿，用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时，这远远超过了微信、今日头条等知名APP的用户每天平均使用时间。

    除了智能手机以外，小米互联网服务现在还有一个非常好的入口，即小米智能音箱。据艾瑞咨询，小米的人工智能音箱2017年出货量位居中国大陆第一名。小米的智能音箱累计激活设备超过2300万，月活跃用户达1300万，覆盖设备超过118种型号。

    在每用户平均收入方面，小米目前是9.1美元，与全球领先互联网服务供应商相比，仍有相当大的增长空间。随着国际化脚步的加快，小米在印度、印尼、俄罗斯等国已拥有了本地互联网服务与收入。

    后话

    研读完小米招股书之后，笔者颇有感慨。国内资本市场一直以传统行业为主，业务模式、财务分析较为成熟，例如制造业，我们会分析客户是谁，供应商是谁，营业收入与成本是否匹配等等。我们习惯性将一家企业与近似企业类比，套用到一个成熟的财务模型。但新经济企业不是，他本身就意味着创新，意味着前所未有，意味着认知的更新。

    回想亚马逊、脸谱上市之时，市场质疑之声何曾停过？“BAT”上市之时，高呼估值过高的看客络绎不绝。过往的错过已不再关键，重要是我们将如何“面对”未来的小米以及“TMD”？

    未来十年，将属于谁？

    注：所谓“新经济”，是指借由经济全球化浪潮所诞生的由信息技术革命驱动、以高新科技产业为龙头的经济体系。新经济是创新经济、科技经济、知识经济、服务经济的综合体现。

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