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非标监管有所放宽，但社融是否修复还取决于财政态度
第一创业证券固定收益部日报（2018.07.23）
【债市回顾】
监管细则出台，市场情绪反复演化，债市波动剧烈。上周一统计局公布6月份及上半年宏观经济数据，经济增长大体平稳，小幅放缓，消费回暖引起经济韧性犹存预期，债市涨幅收窄，此后连续小幅震荡。及至央行窗口指导部分银行加大对低资质企业的资金支持，资管业务监管细则征求意见稿和央行进一步指导文件先后出台，市场情绪反复演化，债市波动剧烈。尤其周五当天先是受非标监管大幅放松的传言影响，利率债收益率大幅上行，尾盘银保监会发布商业银行理财细则对非标的监管放松态度未及预期，收益率短暂迅速下行。10年期债主力合约T1809周五收盘价较前一周下跌0.35元报95.605元，周五当天跌幅达0.75%；5年期债主力合约TF1809跌0.24元报98.185元，周五当天下跌0.47%。国债现券收益率全周整体上行，尤其周五大幅走弱；国开现券收益率在周五晚间再度下行，整体好于国债。截至上周五，10年期国债到期收益率报3.5135%，10年期国开债到期收益率报4.0851%。
公开市场操作方面，受税期高峰、政府债券发行缴款等因素影响，央行连续大额净投放，当周累计逆回购投放5800亿元，到期仅400亿元，净投放5400亿元；周五800亿元国库现金定存到期，央行于周二进行1500亿元国库现金定存操作，中标利率3.70%，较上一次下调103BP。银行体系流动性持续保持合理充裕状态，资金面宽松。本周公开市场逆回购到期3700亿元，周一至周五分别到期1700亿、700亿、600亿、700亿和0亿元；无MLF和国库现金定存到期。
本周除周五公布的规模以上工业企业利润数据，国内无重要经济数据公布。时值7月末，重点关注中共中央政治局年中会议，在当前宏观经济小幅走弱、信用环境收紧、海外不确定性加剧的背景下，未来宏观经济政策的基调和走向对未来经济运行和市场变化的影响至关重要。
【国内政策观察】
一行两会资管业务监管细则和指导通知先后落地，监管力度整体有所放缓。7月20日，央行、银保监会和证监会分别出台金融机构资产管理业务监管细则和指导文件，明确公募资管产品可适当投资非标、放宽摊余成本法计量的适用条件、过渡期内可适当发行老产品投资新资产等，监管力度整体有所放缓。
非标监管态度放宽，但社融是否修复还取决于财政政策态度的转变。央行在《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》中明确了公募资管产品除主要投资标准化债权类资产和上市股票外，还可以适当投资非标准化债权类资产。央行将从MPA考核、支持商业银行发行二级资本债补充资本等多方面确保存量非标的平稳消化。监管层非标监管态度的放缓，明确不禁止公募产品投非标，运用多种政策妥善处理非标问题等，对于此前“非标收缩—社融坍塌—经济走弱”的逻辑预期有所冲击，但在打破刚兑、消除期限错配、去嵌套和强化穿透管理等监管态势下，社会融资规模是否会如期修复尚待观察。特别地，通过非标来修复社融规模、通过基建重新支撑经济走强，还取决于财政政策对地方政府隐性债务风险防范的态度是否转变。截至目前，货币政策和监管政策均出现一定的缓和或放松，未来财政政策是否也调整就更加值得关注了。
【要闻速览】
l 银保监会就《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见
l 央行发布关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知
l 证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及其配套细则对外公开征求意见
l 央行孙国峰：适当调整贷款创造货币的渠道 抵消银行影子收缩的效果
l 李克强就疫苗事件作出批示：必须给全国人民一个明明白白的交代
l 三胞集团资管计划被爆违约（18三胞SCP002）
【评级调整】
昨日公告评级调低：
l 联合将汉柏科技有限公司评级由AA下调至A（17汉柏S2）
昨日公告评级调高：
l 中诚信国际将珠海九洲控股集团有限公司评级由AA-上调至AA，展望为稳定（15珠九债）
l 大公将内蒙古君正能源化工集团股份有限公司评级由AA上调至AA+，展望为稳定（15蒙君正CP002）
l 中诚信国际将浙江苍南农村商业银行股份有限公司评级由AA-上调至AA，展望为稳定（18苍南农商行CD058）
l 联合资信将肇庆端州农村商业银行股份有限公司评级由A+上调至A+，展望为稳定（17肇庆端州农商行CD045）
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
利率债发行规模略有增加，多数需求旺盛，30年期国债需求一般。上周一级市场实际共计发行3777.56亿元利率债，较前一周的3676.08亿元小幅增加。其中，国债1144.8亿元，较前一周的862.4亿元大幅增加；地方政府债1902.76亿元，较前一周的2163.68亿元有所减少；国开债490亿元，较前一周的410亿元有所增加；口行债100亿元，继续与前一周持平；农发债140亿元，与前一周持平。多数利率债需求旺盛，但30年期国债需求一般。
信用债实际发行规模有所增加，资金宽松下需求旺盛。上周信用债实际发行规模1081.8亿元，较前一周的923亿元有所增加。其中，企业债16.2亿元，较前一周的18亿元小幅减少；公司债193.2亿元，较前一周的126.5亿元有所增加；中票283.4亿元，较前一周的246亿元有所增加；短期融资券563亿元，较前一周的519.5亿元有所增加；定向工具26亿元，较前一周的13亿元有所增加。
【二级市场】
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