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投资中的结硬寨打呆仗
资本市场最重要的是配置和风险。决定投资的收益能力最核心的就是资产的风险定价能力。然而风险是受很多方面因素的影响的，从宏观大的方面来说，政治，经济环境，政策，货币供需，行业等等，从微观来讲标的资产所处的行业地位，经营状况，内生能力，风控，扩张，结构质量等等。经营中的资产因其各个环节都彼此影响，相互作用，良性运转时受正反馈推动，反之受压。投资活动中我们如何抽丝剥茧找到优秀的标的并且获得预期收益呢？除了深入研究基本面，还需要找到适合自己的策略，也就是通常我们所说的个人的交易系统。
作为一般普通投资者可能没有券商机构的投研优势和信息资源渠道，但是这并不妨碍我们有效的利用机构的公开资源来取得超额回报。
先说一段众所周知的历史故事，晚清农民起义发展成太平军以摧枯拉朽之势席卷半个中国，满清绿营铁骑鲜有能御敌，太平军前期异常团结骁勇，几乎结兵于一处，集中优势兵力对一城一池，攻城略地势如破竹。当此社稷将倾曾国藩以书生之一己之力，将兵御敌，当然惨败，险些投河自尽，疼定思疼，经过不断不断的交战总结，重要形成了自己的用兵方略，救满清于覆灭。他的核心就是：结硬寨打呆仗。太平军的则是：集中优势打确定性高的仗。那么我们是否可以从曾国藩和太平军的战例中得到一些运用于投资活动的启示呢？
先分享一个案例，13年-14年间投资过的一只股票。
图中三角形分别是买入位置，第一次大部分卖出的位置，最后一次清空剩下的位置。需要诚实的说明一下买入位置并不是最低，买入还遭遇过下跌，两个卖出位置都不是最高最有利的位置。第一次买入位置是13元左右，第一次清仓的价位是40元清了八成，第二次是59元清掉了剩下的全部。当初买入这只的原因很简单，光伏龙头倒闭，行业重新洗牌，政策调整，而森源有较好的成长性和盈利能力，长期来说是处于底部区域。
这只的投资逻辑就是在低谷的位置锁定较好成长性的标的静待盈利和估值双提升。
对于规模资金或者进出具有很大影响力的资金，我们必须对仓位有较好的风险安排和盈利均衡，所有谈到组合，谈到结构等等的目的无不是在盈利和风险上寻求均衡。如何均衡配置，是投资管理中最重要的部分。组合的仓位是这种均衡最好的安排。
仓位的安排：考虑到周期和风险及盈利能力，可以将较长周期的，预期较为稳定的予以高配A仓;考虑到资金的灵活性及博取短期快速增长的收益，对中短期有较大波动的予以合理配置B仓;同时考虑趋势和预测可能的时间差，必须预留一部分现金C仓。ABC可以采用5:3:2的比例安排。同时合理设置各配置结构的止损位和止盈位。以及触发到止损位，该如何的策略，补仓或清仓，如何补？触发到止盈位置该如何退出，全部或分批？现金如何在结构之间滚动？如考虑到仓位总体的风险控制，假如设置10%的总体风险线，如A仓稳定，B仓回撤10%，总体回撤为3%，风险我们能承受，此时可以通过技术和趋势指标来判断B部分仓位是否加仓或者清仓，以及B部分仓位再次回撤或者企稳的概率，回撤空间或者反弹空间，此时可以简单的通过数学期望值进行权衡。如A仓位是盈利的，此时仓位的总体进一步风险下降，也可以通过技术和趋势判断对B仓位进行调整，或者是否动用现金增加A部分的仓位。如果AB都是盈利的，此时仓位总体有浮盈，此时可以可以动用现金增加仓位。如果AB都是亏损，则同样通过对反弹或者进一步回撤的概率和空间进行预测，来决定是否增加或者减轻仓位，什么平衡点，什么比例来执行增减。通过AB仓的交叉来对冲可能的风险，通过AB的分散来留下调仓空间。
投资标的的安排：鸡蛋不要放在一个篮子是基于风险的最形象的比喻。同样我们的资金也不要过于集中一种或者较少的标的，或者相关性较高的标的上。资金的分布要合理考虑行业的分布，宏观经济的趋势和政策，行业的周期和所处的阶段，以及标的的业务结构和比重。当然标的也不能太分散，考虑到资讯和投资者的精力及研究宽度，一般个人投资者根据资金量大小以3-20个为好，资金量较大可进一步拓宽，当然相应的需要增加投研和交易策略类的协助者。资金的分批于建仓初始，可以根据ABC的策略进行分配后，然后再根据结合趋势，行业，周期根据比重进行分配。一般情况下初始仓位，单个标的的仓位不宜超过3%，增减也必须严格考虑仓位的趋势，总体风险和结构的均衡，少数各方面指标处于较好状态的可以适当加大配置仓位，原则上稳定，持续成长，趋势向上，技术形态优良的标的必须配置较大的仓位，保证总体仓位的稳定。
投资标的的研究和选择：对于标的，我们需要从宏观，行业和自身的三个维度来研究。首先我们必须研究宏观的趋势，政策，重要的产业政策。稍微量化一点，得关注如GDP，CPI,PPI，M2等等类似的指标，同时还得了解信贷政策，货币的投放情况，央行在公开市场的操作情况，汇率情况等等，消费数据，政府支出，投资支出，进出口状况，吸收和利用投资的情况税收政策情况等。行业研究方面，我们需要了解国家的行业政策，产业链的基本状况，产业链上下游企业的分工和所处的位置地位，企业之间的关联，行业的周期等等。企业自身来讲，需要研究企业所处的行业地位，市场占有状况，业务结构，财务状况，盈利能力，成长性，运营能力，核心竞争力等等。对于行业和企业的基本面研究便于我们择机。在适当的时机投资被政策和经济结构所推动的行业。同时我们需要研究市场资金对行业追逐的状况，是否和政策和宏观同步流入，是否持续流入，是否净流入，周期是否共振等等。宏观的基础和政策的配合，是资金关注的动力，资金的推动是资产价格变化的关键性因素，研究宏观和微观的资金面有助于我们择时。
对于标的企业自身的研究，我们需要从七个维度来分析：盈利能力，成长能力，运营能力，风控能力，现金流，企业的横向和纵向的扩张能力和内生能力，企业可能会面临的常规性影响。
盈利能力：关键的增长指标，如营收的增长，净利的增长，成本费用的控制情况，营收的结构状况，主营业务的比重，资产的收益能力等等
成长能力：盈利的增长能力，营收的增长情况，固定资产和投资和营收的同比情况，盈利再投入的情况，研发投入的情况，直接于产品销售的费用情况等等
营运能力：资产周转率，财务杠杆等
风控能力：偿债能力，负债状况，财务成本，财务杠杆，资产结构，发债情况等
现金流：现金流的状况，经营中现金流的状况，经营活动现金流与利润的比率，筹资投资中现金流的状况，现金流与营收的比率，待收款项和票据的情况等。现金流是企业的血液，比利润本身还重要。主营业务的现金盈利能力是企业的核心。
利润：利润是否能覆盖权益支出和资本性及再投入的支出
企业的所处的产业结构链的状况，上下游的状况及议价能力，竞争状况，是否具备纵向或横向扩张并购的可能，企业的盈利或者筹资能力是否支撑企业扩张，业务的扩张是否符合企业的发展等
企业可能面临的一些政策性风险，投资可能面临的一些估值或者质押或者解禁等带来的风险。主要股东情况，流通股东变动情况，其他可能发生的关联交易或者股权变动带来的风险等。
研究企业本身，需关注行业和产业链外，参考比照行业估值和同类业务的估值情况，注重产品及营收的本身，注重企业的内生能力，企业抵御竞争的核心竞争力，尤为重要的是盈利能力和成长性，以及企业是否具备护城河。PE/PB,自由现金流，股利贴现，EBITDA等都是各有不同适应性的估值模型，不可照搬。各种指标存在所表达的背后内容可能存在较大的差异性，相互印证找出适合自己用的才是最合适的。
未料胜，先料败。投资一样，需要考虑风险兼顾收益，同时又需要有必要预案。5:3:2从策略上分为长短，稳健和积极的AB两个组合仓及现金预案。对于A部分，我们先必须以稳定增长，各项财务指标稳健，业务成熟，具备行业优势的企业为主，分散行业，分散产业链，合理比例配置。对于B组合部分，可以以成长性和高增长为主，注重资金面的关注和技术面的状态，跟踪板块特性，或者底部扭转的标的，同时参考换手率等指标，以短期博取高收益为主，仓位分布可以通过收益期望进行动态调整。现金预案作为仓位的调节，当组合收益增长，总仓位风险较小的时候，可以根据趋势扩大仓位，降低现金比率；当存在动态亏损根据组合的设定，进行调整，来确定是否增减仓位，增减现金比率。
如果将组合当做一支大军，A组合部分为中军主力，B组合部分为奇兵，现金部分为有生力量。投资最难莫过于择机和择时，比如白酒行业的塑化剂大幅杀行业估值，为投资提供了绝好的介入机会，如中兴事件也为投资者提供了好的买入时机，当环保整顿时，为环保，煤炭，化工等提供了买入机会，当行业处于周期顶部，企业盈利达到巅峰时，也就是卖出的时机。择时是相对的，择机则是建立在宏观视野上的。在盈利增长和企业的成长的起点介入，等待盈利和估值双提升，迎接戴维双击固然可喜，但跑赢时间的价值却是所有投资的终极目标。用一次或者一个很短的期限来实践或者判断无疑是肤浅的。努力于接受变和变才是投资的持久之道，没有永恒万能的绝技，只有尽可能减少失误并保持成长才能最终活下来强大。
投资是一个长期的修炼过程，有一种投资叫做耐心守候，静待花开。
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