[其它] A股美股到底贵不贵 [推广有奖]

疫情深刻改变全球政治与经济秩序， 作为国际储备货币的美元， 其流动
性问题移步至台前， 这也是 2021 M2 以来美债收益率频繁化身无风险利
率之锚的深层原因。 但在此背景下经历十年长牛后本应彰显脆弱性的美
股却屡创新高， 而该现象的出现易钝化市场对其估值合理性的探讨。 随
着 2021 M6 美国通胀续超预期、 美联储 QE Taper 的预期敏感时点（8 月
J ac ks on H ole、 9 月 FOM C）临近以及 D elta 变异毒株引发疫情尾部风险，
厘清“美股到底贵不贵” 无论对何种类型的权益投资重要性都在抬升。
1. DDM 模型蕴含估值六要素
根据大势研判的 DDM 模型， 全市场的 PE 估值由： 1） 分子端 R O E 与
g； 2） 分母端无风险利率、 风险评价与风险偏好； 3） 交易条件所决定，
衡量“贵不贵” 需从上述六大因素着手。 分子端决定预期曲线的移位，
R O E 与 g 本质上反映盈利在时间、 空间及方向上的不同属性， 呈现为盈
利的弹性、 稳定性、 成长性等； 分母端决定预期曲线的虚实， 考量盈利
实现概率（确定性） 及其机会成本。 值得注意的是， 无风险利率不仅可
通过我们熟知的宏微观流动性的传导路径改变市场中“水” 的多少， 还
可通过自身预期（估值模型中的代入数值） 直接影响定价。
图 1： 绳趋尺步： 估值的六大决定因素
资料来源：
2. 美股估值与其盈利属性相匹配
历史估值夸张但远期估值未偏离轨道。当前美国三大股指， 标普 500、
道指与纳指的 Trailing  PE 分别达 1990 年以来的 99%、 97%与 100%分
位，“贵” 似乎无可辩驳。 但如果我们考察 Forw ard PE ， 历史分位数维度
91%、 94%与 98%的水平低于 Trailing PE ； 绝对数值维度其与 Trailing P E
的差迅速拉大， 程度仅逊于美联储降息超 300 BP 、 明显透支宽松预期的
1991-1992 年； 趋势维度后验确有崩盘的 1991-1992 年及 1995-2001 年
“科网泡沫” 期间 Forw ard PE 均加速抬升， 而 2019 年来美股的远期估
值并未偏离正常的缓步上行轨道， 隐含风险相对较小。 即便采用剔除杠
杆因素的 EV /EBIT DA 替换 PE ， 上述结论依旧稳健。

A股美股到底贵不贵.pdf (11.87 MB, 需要: 15 个论坛币)

2021-3-12 06:25:40 上传

需要: 15 个论坛币  [购买]