[宏观经济学政策] 银河证券-三中全会全景：百年局，中国策-240722 [推广有奖]

　　百年局，中国策。放眼全球，世界百年未有之大变局加速演进，国际力量对比正在发生近代以来最具革命性的变化。统观国内，中国在共产党成立一百周年之际全面建成了小康社会，正在意气风发向着全面建成社会主义现代化强国的第二个百年奋斗目标迈进。中国的改革将走向何方？举世瞩目的二十届三中全会给出了掷地有声的回应。与十八届三中全会相比，我们认为本轮改革有以下三大突出特色：

　　首先，更加支持全面创新。“构建支持全面创新体制机制”作为第三大改革任务单独成章，凸显了创新在我国现代化建设全局中的核心地位。统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，畅通教育、科技、人才良性循环，为中国式现代化注入强大动力。

　　其次，更加强调安全稳定。“推进国家安全体系和能力现代化”单独成章，以制度建设为主线落实二十大报告中提出的“统筹发展与安全”，以新安全格局保障新发展格局，助力中国式现代化行稳致远。

　　最后，更加注重盘活存量。“健全宏观治理体系”一章中提到，“优化各类增量资源配置和存量结构调整”。本次改革更加注重盘活存量、提升效能。实行国家资产负债表管理，盘活存量资产；因地制宜发展新质生产力，促进区域协调发展；畅通货币政策传统机制，盘活被低效占用的金融资源。

　　进一步全面深化改革更加注重系统集成，更加注重突出重点，更加注重改革实效。我们共梳理出以下十六个关注点：

　　（1)国企：深化国资国企改革，服务国家战略，增强核心功能。把科技创新作为“头号任务”，打造原创技术策源地。建立国有企业履行战略使命评价制度，开展国有经济增加值核算。深化国有资本投资、运营公司改革。推进能源、铁路、电信、水利等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革　

　　（2)民企：持续破除市场准入壁垒，全面落实公平竞争政策制度。完善民企参与国家重大项目建设的长效机制。支持民企牵头承担国家重大技术攻关任务。

　　(3)市场：构建全国统一大市场，确保要素自由流通，推动土地、劳动力、数据等要素畅通流通，深化价格改革，水、电、气、成品油定价将更加市场化。

　　(4)内需：加快培育完整内需体系，突出政府引领作用。中央适当加杠杆，建立政府投资支持重大项目建设长效机制。适当增加公共消费，发挥乘数效应。

　　(5)新质生产力：因地制宜发展新质生产力，用好耐心资本长钱长投。建立未来产业投入增长机制。

　　(6）数字经济：完善数据确权，重视数字技术创新，深入推进数实融合，促进产业结构转型升级并大幅提升全要素生产率。

　　(7)全面创新：统筹推进科教人才制度改革，支持全面创新。教育方面，按照科技发展和国家战略需求设置学科，超常布局急需学科专业。科技方面，加强基础研究，强化企业科技创新主体地位，允许科技人员在科技成果转化收益分配上有更大自主权。人才方面，着力培养具有创新能力、能够创造新质生产力的科技领军人才，以及能够熟练掌握新型生产资料的一流产业技术工人队伍。

　　(8)宏观政策：强化政策筹协调，将非经济政策纳入一致性评估。更加重视就业。探索实行国家宏观资产负债表管理，关注存量结构管理。

　　(9）财税：深化财税体制改革，多措并举增加地方财力。将国有相关收入全面纳入财政预算管理。深化零基预算改革。

　　（10）金融：推动制定金融法。畅通货币政策传导机制。积极发展“五篇大文章”。提高直接融资比重。稳慎推动金融高水平开放。

　　(11)区域：立足自身禀赋优势，完善区域协调发展战略机制。对东部、中部、西部和东北四大区域发展战略进行新定位。

　　（12)城乡：统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴，推动城乡融合发展。推行“由常住地登记户口提供基本公共服务制度”。

　　(13）开放：完善高水平对外开放机制，扩大制度型开放。深化外贸体制改革，尤其是创新提升服务贸易。推进高质量共建“一带一路”机制。

　　(14）民生：完善就业优先政策，增强社保体系可持续性。完善新就业形态下的就业和社保制度。深化医药卫生体制改革。深化国有企业工资决定机制改革

　　(15）房地产：租购并举，因城施策，构建房地产发展新模式。完善房地产税制重在降低交易成本，促进需求改善。

　　（16）安全：统筹发展与安全，大力推进国家安全体系和能力现代化。一是加强重点领域安全能力建设。二是完善公共安全体系。三是提升产业链供应链韧性和安全水平。四是完善公共安全治理机制。

　　二十届三中全会对债市投资的战略指导：三中全会要求继续落实好化解地方政府债务风险，完善政府债务管理制度。信用债方面，短期政策持续利好但仍需关注性价比。利率债方面，资产荒+基本面继续修复+宽货币导向仍是债市底层逻辑，债市仍处于债牛通道，但利率出现明确下行可能还要等待更多政策的调节，短期或偏向震荡。

　　二十届三中全会对A股市场投资的战略指导：三中全会对进一步全面深化改革做出系统部署，有望提振投资者信心，给A股市场带来向上动力。相关主题有望受益：(1）新质生产力主题(2）央国企改革主题(3）出海主题（4）绿色低碳主题（5）国防军工主题（6）大消费主题（7）金融（8）房地产。

　　行业投资机遇：二十届三中全会紧紧围绕“推进中国式现代化”这一时代重大命题作出部署，对相关行业影响深远。因此，文中列出重点关注的投资标的，以供参考。

　　风险提示：1.国内经济复苏不及预期的风险：经济增长出现超预期时间可能影响政策走向；2.对相关政策理解不全面的风险：可能存在对当前政策表述的重点理解存在一定偏误的风险；3.政策落实不及预期的风险：既定政策出台到具体落地存在一定不确定性，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位4.历史经验失效的风险：本文所依据的历史经济环境和条件不可能与当前完全相同。