专题报告－北京银行－或兼大中小银行之美的省商行 43页   [推广有奖]

中信证券：专题报告－北京银行－或兼大中小银行之美的省商行

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或兼大中小银行之美的“省商行”。象四大行，贷款占总资产比重低—不到50%，投资比重也较高—达30%-40%；ROAA 虽然不如两个已上市城商行那么高（主要是其大企业贷款多，利率低），但接近大银行的水平，处于较高范围，主要是费用收入比为上市银行最低。与已上市城商行相比，唯有北京银行的资产质量或风险特征最象全国性股份制银行，关注类贷款只有3%，远低于已上市四大行及两个城商行的8%-9%，与股份制银行接近；贷款平均利率为上市银行最低；大客户贷款占比高。两个已上市城商行在当地市场占有率都很高，而北京银行在北京市场的占有率更高；相比两个已上市城商行，股权激励更到位；跨区经营后成为大银行的可能性更大。处在GDP 较高的首都（因此更应称为“省商行”），是北京银行发展至今的重要环境优势。

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􀂙 上述兼美特征虽然来之不易但仍可归于管理。没有依靠政府注资及实施不良
资产剥离，在资产质量逐渐改善的同时总资产在11 年内增长了近13 倍，充
分体现了北京银行良好的管理能力。具体的管理支持如：最早的数据大集中、
先进的IT 平台、业内最早的核算中心、扁平化管理结构、先进的激励制度、
专业稳定的管理层以及少见的外资银行为第一大股东等。
􀂙 已经站在全国性银行的门口：未来如何抉择？前一个十年，北京银行从一个
包袱较重的小银行发展成为综合质地较高的中国最大城市商业银行，资产规
模超越成立已久规模较小的全国性商业银行深发展，主要是依赖优质批发业
务。北京银行未来发展路径是以批发业务和综合经营为主导完成全国性银行
及综合性服务网络布局为先，还是优先做好北京市场的银行业务，充分挖掘
北京地区的社区银行、小企业、个人业务的潜力？我们根据路径依赖原则，
推测或许是前者先行。
􀂙 估值。北京银行或兼大中小银行之美，未来增长空间也较大，因此其估值水
平有望达到城市商业银行板块的估值高端。在市场乐观情绪下，按照宁波银
行的估值水平，北京银行上市首日价格可达35 元（对应8.2X 2007E BVPS、
7.5X 2008E BVPS，77X 2007E EPS、58X 2008E EPS）；按照城商行板块的平
均估值水平，北京银行上市首日价格可能在20-25 元(对应4.7-5.9X 2007E
BVPS、4.3-5.4X 2008E BVPS，44-55X 2007E EPS、33-42X 2008E EPS)。
􀂙 潜在的风险：二次创业战略转型的风险；管理水平能否提升至国际水平的挑战；
宏观调控对资产质量和盈利的影响；金融脱媒压力；行业竞争加剧；业务集中
度高等