海通证券:交通银行 深度研究
-利润增速将明显提高,相对估值最低
27页 10.08
目 录
1. 2007 年上半年交通银行谨慎策略影响了利润的增长 ...................................................... 4
2. 未来交通银行各项业务指标将明显提升 .......................................................................... 4
2.1 交通银行利差水平在上市银行处于中上水平 ........................................................ 4
2.2 交通银行未来利差将持续扩大 ................................................................................ 5
2.3 交通银行中间业务收入长期高速增长,贡献大幅上升......................................... 8
2.4 交通银行费用收入比将持续下降 ............................................................................ 9
2.5 交通银行信贷成本进一步下降空间较大 .............................................................. 11
2.6 2008 年交通银行有效税率有望下降10 个百分点 ................................................ 13
2.7 交通银行未来利润快速增长,资产收益率明显提高 .......................................... 14
3. 估值和投资建议 ................................................................................................................ 17
3.1 相对估值低估幅度在20-50% ................................................................................. 17
3.2 绝对估值为18 元 .................................................................................................... 20
4. 主要不确定性因素 ............................................................................................................ 22
图 目 录
图 1 A 股上市大中型银行净边际利率(%) ............................................................ 4
图 2 A 股上市大中型银行净利率(%) .................................................................... 4
图 3 A 股上市银行平均生息率(%) ........................................................................ 5
图 4 A 股上市银行平均付息率(%) ........................................................................ 5
图 5 A 股上市银行剔除贴现存贷比(%) ..................................................................... 5
图 6 交通银行存贷比(%) ............................................................................................. 5
图 7 2006-1H2007 A 股上市大中型银行资产平均期限(年) ...................................... 6
图 8 2006-1H2007 A 股上市大中型银行负债平均期限(年) ...................................... 6
图 9 2006-3Q2007 央行贷款加息幅度 ........................................................................ 7
图 10 2006-3Q2007 央行存款加息幅度 ...................................................................... 7
图 11 A 股上市银行非利息收入比重(%) .................................................................... 8
图 12 1H2007 交通银行手续费收入结构 ................................................................... 8
图 13 A 股上市银行费用收入比(%) ......................................................................... 10
图 14 交通银行营业费用结构 ................................................................................... 10
图 15 交通银行员工工资和营业费用增长 ............................................................... 11
图 16 交通银行营业收入、营业费用与费用收入比 ............................................... 11
图 17 交通银行不良贷款率和减值贷款率 ............................................................... 12
图 18 交通银行不良贷款覆盖率和减值贷款覆盖率 ............................................... 12
图 19 A 股大中型银行不良贷款率 ........................................................................... 12
图 20 A 股大中型银行不良贷款覆盖率 ................................................................... 12
图 21 A 股大中型银行拨备余额/贷款余额 .............................................................. 12
图 22 A 股大中型银行拨备支出/平均贷款余额 ...................................................... 12
图 23 A 股上市银行有效所得税率 ........................................................................... 14
图 24 交通银行有效税率与法定税率的变化 ........................................................... 14
图 25 交通银行RoAA 与总市值回归 ....................................................................... 19
图 26 交通银行RoAA 与A 股股价计算总市值回归 .............................................. 19