[财经时事] 蝴蝶效应隐忧 美银、李嘉诚减持建行、中行H股巨额套现 [推广有奖]

随着解禁期至，出现外国战略投资者疯狂套现中资银行股（H股）的狂潮。例如摩根大通减持了244.6万股招行H股；美国银行出售了建行2.5%H股；瑞银集团非常踊跃地卖出中国银行股票，甚至走中央“裙带”路线的权贵资本家李嘉诚都出售中国银行。新的担忧是，随着4月28日的到期，高盛、德累斯登银行、美国运通也准备减持工行股票。发生“套现中资银行潮”一个很重要的原因是全世界投资者对金融资产的“看淡”。

美国次贷危机卷起的金融风暴使得过去对金融资产“估值术”完全抛弃。银行股沦落到无从进行价值判断的地步，例如在美国政府的注资拯救下，花旗银行PB看上去还比较有谱，但PE却异常难看（从此前的11变成了45）、摩根斯坦利PB也还行，但PE却变成69。

从静态上说，中资银行要比美国的银行“优质”（中国的银行PE目前大多是个位数，但不排除未来的迅速恶化），但问题在于，国外投资者无法判断中资银行未来的价值（PB和PE估值都破产了），因为中国也处于资产泡沫崩裂之际，即使有凯恩斯式的大规模刺激给予扶助，但往往产生“以未来坏账增多换取GDP增长”之虞（因为政府希望银行打破“惜贷”、用信贷保增长），就像经济学家Ricardo Caballero说的那样，“政府财政刺激言论一出，就要抛售银行股”。

当然，外国战略投资者抛售银行股同其自身在危机的状态下保持更多一点现金流有关。Harald Hau和Helene Rey在其论文《Global Portfolio Rebalancing Under the Microscope》就阐述了全球资产配置平衡的理念。这一理念延伸到金融危机状态，意味着全球投资者必须保持各种产业资产、现金和金融证券的配置平衡，以达到风险最小化和价值变动平缓化。

坦率地说，外资战略投资者“解禁即售”是早可预料的。

首先是其入股成本较低，尽管我们不想讨论“是否贱卖”的问题，或者呼应一种民族主义情绪，但我们必须承认这一入股成本是有点偏低。工行、建行、中行给战略投资者的价格都没有超过1.2元（人民币），尽管战略投资者无法在泡沫最丰盛期享受到丰硕成果，但即使金融风暴肃杀肆虐，战略投资者依然收益不菲。实际上，战略投资者给银行业带来的最重要变化（短期变化）就是补充资本金，而所谓的引入管理、改善治理结构等并不显著。

我们可以将城市商业银行引资与之做个对比，就会发现城市商业银行入股价格高于国有商业银行的原因正是在于市场透明化运作，而不是官僚意志。没有听信海外流传的“中国银行体系问题多、是定时炸弹”的自卑论，于是定价也比较自主和公正。

从外资战略投资者角度看，由于中国不愿意让渡银行的控制权（对外资有上限管制），同时又不愿意采纳“金股战略”（让外资和小股东拥有重要的否决权），外资战略投资者很容易担心中国控股大股东的隧道行为（tunneling）。所谓“隧道行为”是大股东利用中小股东的“搭便车”心理，采纳“转移资源、成本摊加”的操作模式（印度是典型的例子）。外资战略投资者在拉美也吃过这方面的亏。所以，他们对中资银行股权采取的最优策略就是“完全式财务投资”：即低买高卖，倒卖获利。“套现中资银行潮”彻底证明了那种“借腹生子”引入国际先进管理来提高国内银行竞争力是多么幼稚。