雷曼倒闭一年 看看谁是真正的赢家与输家 [推广有奖]

一年前雷曼兄弟倒闭引爆的金融危机，让投资人质疑效率市场这类长期被奉为圭臬的投资理论。如果市场真有一点效率，当时股价应该及时反映雷曼兄弟倒闭后可能引发的金融业崩垮。

　　当然，股价并未如此反映──其后发生的事我就不再赘言。不过，经过一年后，市场在反映全球金融业的状况上，确实展现了一点效率。整体来说，今日的金融机构可分成四大类：赢家、幸存者、策略面临挑战者，以及靠政府和公帑勉烈度日者。

　　市场对赢家的裁判很清楚，高盛的股价自雷曼倒闭迄今上涨近30%。摩根大通和巴克莱涨幅也有约15%。国际银行（Santander）和瑞士信贷（Credit Suisse）其次，分别上涨约10%和7%。

　　股价表现好的公司有几个共通点。它们在信用泡沫爆破前，都较谨慎限制风险。这反映出阵容较坚强的管理团队──今日所有赢家的高阶主管都还是原班人马。不只如此，由于他们的先见之明、谨慎保守，或者单纯只是幸运，他们都发现处于并吞其他落难业者、强化自身营运的有利地位。

　　摩根大通在雷曼玩完儿后不到两周，就买下华盛顿互惠银行（Washington Mutual）。狄蒙（Jamie Dimon）领军的摩根大通利用强大的放款业务，在企业金融领域攻城掠地。高盛在交易业务也大肆扩张，今年上半年的营收比一年前激增79%。财务扎实的瑞士信贷，则抢走许多对手的初级经纪与私人银行客户。

　　在同一期间，巴克莱并购雷曼的北美营运，但避免接受英国政府的金援与附带的限制。西班牙国际银行则接收困顿的Alliance & Leicester以及Bradford & Bingley的贷款户，在英国扩大市占率。

　　逃过劫难的幸存者有：瑞士银行（UBS）、德意志银行、富国银行（Wells Fargo）和摩根斯丹利。它们的营运模式勉强通过危机的考验，且似乎正在好转中，尽管政府撒钱资助功不可没。因此这些业者的股价虽全都滑落，表现却比至今下跌12%的标准普尔500指数好。

　　摩根斯丹利去年10月一度告急，在财政部推出问题资产救助计画（TARP）前，还得仰赖三菱日联金融集团的资金挹注。现在摩根斯丹利已重新站稳脚步，甚至收购花旗集团的美邦经纪部门，但该公司仍然气血贫弱。

　　富国银行在监管当局搭桥下，从花旗手中抢走收购美联银行的交易，但也因此承担庞大的问题资产。德意志银行因为太晚跨进次级房贷放款而因祸得福，但该行仍得面对脆弱的德国经济。

　　在幸存者之后则是策略面临挑战者，包含股价一年来下跌35%的美国银行，以及奇异（GE）和骏懋银行集团两家股价几乎腰斩的业者。这三家业者都拥有高价资产，但投资人仍担心潜在的减值和必须再挹注资本。

　　这种疑虑对美银与骏懋分别收购的美林和HBOS特别真切；奇异的投资人则担心公司金融部门的6,000亿美元的资产品质。三家公司的资产品质都笼罩挥之不去的阴霾。

　　最后是靠救生圈载沈载浮的业者，大部分已被政府接管，且股价也反映它们的现况。美国国际集团（AIG）、房地美（Freddie Mac）、房利美（Fannie Mae），和受伤惨重的苏格兰皇家银行与花旗集团，股价已折损60%到80%。这些业者都靠政府干预幸免于难，而且现在谁也不敢保证它们最后能再变回获利的金融机构。