畢老林 - 投資者日記 (25/02/2010) -政府再揭樓市底牌 [推广有奖]

畢老林 - 投資者日記 (25/02/2010) -政府再揭樓市底牌

‧繼「伊斯蘭金融中心」後，財爺再搞新意思，矢志推動ETF市場多元化、健康化發展。不過，財爺及證監似乎都捉錯用神，「資產管理中心」的宏圖恐怕是一場不美麗的誤會。詳見25頁「冷熱財富」。

‧全世界投資者今年都要「睇政府頭」，不論是美國的退市動靜，歐洲的救市大計還是中央政府的一舉一動，隨時令金融市場風起雲湧。34頁「盈商奧秘」教路投資者在「政策市」下如何自處。

‧論及扶助弱勢社群減少貧富不均問題，財爺繼續以香港是細小的開放型經濟體，福利社會模式不得民心云云四撥千斤。羅耕翻查過去三十年的入息數據，得出政府財政一個鐵一般事實。詳見本頁「財經DNA」。

2月24日，周三。內地股市造好，上證指數重上3000關口，創近一個月新高，港股跟隨外圍回吐，恒指收報20467點，下跌155點，成交539億元，期指高水59點，下周港股將進入業績高峰期，加上「兩會」舉行在即，在調控政策明朗之前，相信中港股市 難有大突破。交行（3328）落實供股集資，擬進行十供一點五股，集資不多於420億元（人民幣．下同），高過市場早前預期之300億元，目前主要風險是，策略股東匯控（005）會否參與供股。交行股價先跌後回升，收報8.2元，升2.6%，其餘內銀股跟隨大市回落。 派糖成預算案常態財爺第三年派糖，大家滿意不滿意？最成功之處，應該是拍了一條引起全城熱論的「回魂夜」廣告片，但此亦是最大敗筆。財爺說，大家有什麼要求即管出聲，但試想，哪會有市民叫財政司司長加稅？要求也者，不外乎減稅、減差餉，好景低迷莫不如此，尤其在香港貧富懸殊問題不斷惡化的今天。期望愈高，失望當然亦愈大。派糖，一粒，誰會滿足？更大的問題是，財政預算案原應根據政府過去一年的盈虧狀況和對經濟前景的展望，制定來年的理財大計。財爺在去年發表的budget中，預計2009/10 年度將錄得財赤399億元，但最新估算有139億元盈餘。然而，當派糖已成為每年預算案的「常態」，很容易形成期望，不管是盈是虧，都得派。老畢想起曾俊華的前任唐英年。2006年，港府經歷幾年財赤後，終於扭虧為盈，社會上有不少聲音希望政府派糖，當然包括減稅。然而，唐英年認為，政府需要「積穀防飢」，不能隨便減稅和過度增加公共開支，理據是政府收入很大程度依賴薪俸稅和賣地，公共財政實質十分脆弱。有鑑於此，該年預算案以增加政府收入為骨幹，大失中產之心。這種「逆經濟周期」（counter-cyclical）的理財哲學，在經濟學上有爭議性，但今時今日，政府的預算案跟香港經濟周期似乎已沒有什麼關係，順從民意才是主軸，即以扶持弱勢社群、紓解民困為前提。老畢並非說，紓解民困不重要，或者唐英年的政策有特別過人之處，而是派糖即使能紓一時之困，對解決深層結構問題，即昨天提到的「財富蛋糕」如何分配，無濟於事。樓市問題是今次預算案的焦點，財爺推出的「四招」，恐怕任何一位政治版記者都可以倒背如流。曾司長繼續強調，本港樓市沒有泡沫，政策是為了未雨綢繆，真的難怪政圈中人常說「狼來了」。曾特首去年10月在施政報告答問中，已經自揭底牌，一句「政府有能力摧毀樓市，不要迫政府這樣做」，另一句「政府沒有能力令樓市大升」。前一句話大家心知肚明，但土地供應有摧毀樓市之能如果屬實，那麼後一句就是謊話了。如今，財爺的大計是在「未來三至四年內預計供應五萬三千個住宅單位」，以及「勾地表內指定數幅市區住宅用地，如未被成功勾出，政府會在未來兩年因應情況安排作公開拍賣或招標。」前者之少，後者之虛，與曾特首當日所言何異？預算案公布之日，新地（016）股 價逆市上升，不是沒有原因的。聯儲局主席貝南奇於本港時間周三晚上向國會發表重要演說，全球金融市場引頸以待，執筆時未知詳情，唯有等。 Fed上周調高貼現率，市場上的主流意見認為，不管此舉是否意味央行已踏出收緊貨幣政策的第一步，貼現率開始「正常化」，至少顯示聯儲局對金融體系已脫離險境、經濟復蘇漸趨穩健信心十足。實際情況是否如此，不妨從債券市場找尋一些蛛絲馬��。 慎防誤中曲線陷阱由長短期債券息差引伸而成的孳息曲線（yield curve），向被看成預示經濟吉凶的準確指標，短期債券孳息（以二年期為準）高於長債孳息（以十年期為準），曲線便呈逆向（inverted），不少人視此為經濟衰退已不在遠的警號。長息受壓，原因不一而足，投資者對通脹前景的看法、退休金等機構投資者大量買入長債，都足以對債價和孳息水平構成重要影響。可是，美國經濟過去七次陷入衰退之前，國債孳息曲線有六次至少出現短暫逆向（科網和樓市泡沫爆破前正是如此，見圖），只有一次發出錯誤訊號。這個往績至少說明，投資者對隱藏於孳息曲線中的經濟訊息，不能 掉以輕心。若果說，逆向孳息曲線於預測經濟衰退別具一功，那麼反過來看，孳息曲線像今天一般傾斜（steep），又是否意味投資者可以對經濟環境和資產市場大為樂觀？單看紀錄，這個說法不中不遠。逆向孳息曲線估衰退，七次中有六次準確。再看十年期與二年期國債息差，足與今天（超過2.9厘）相提並論的，過去三十多年只曾出現二次，一為2003年秋，一為1992年秋，資產市場其後均步入以年計的牛市。貝南奇在次按爆煲前曾斷言樓市未見泡沫，經濟也不存在衰退風險，直至信貸危機一發難收，始多管齊下力挽狂瀾。由此看來，貝公對孳息曲線發出的警號也視而不見。然則，今天的情況是否2003年的翻版，投資者可以大為樂觀？答案恐怕是否定的。第一，消費者對負債的取態不能跟當年同日而語；第二，銀行對風險態度今昔有別；第三，整個信貸市場環境難復舊觀。這一切都足以令傾斜孳息曲線預示經濟穩步向前的訊號大失準頭。單憑yield curve便對經濟和後市作出結論，慎防誤中地雷。 電訊商還看數據傳輸正所謂風水輪流轉，去年中資電訊股跑輸大市，今年卻節節領先，龍頭股中移動（941）年初至今升5.15%，遠勝恒指下跌6.4%的表現。最近三大流動營運商先後公布1月份上客數字，普遍較去年12月錄得增長，其中中移動上客速度大大優於兩大對手聯通（7 62）及中電信（728）。翻看三大電訊股上客數字，中移動1月用戶淨增長五百一十二萬，較12月急升21%，並成為去年8月以來最大升幅。中聯通及中電信的上客情況與預期差不多，前者1月手機用戶淨增長一百六十六萬，高於去年12月的一百五十六萬；後者1月CDMA用戶增長三百零 五萬，跟12月相差無幾。投資者最關注的是來自3G數據傳輸業務的收入，能否成為電訊商新的增長引擎？翻查業內數字，數據傳輸業務一直保持高增長，2007年增幅為29%，08年增21%，同期流動業務增幅僅11%。以「一哥」中移動為例，數據業務佔收入比重，由2003年的10 %，上升至08年的27.5%，相信即將公布的2009年業績，數據業務收入比重有增無減，抵銷ARPU下跌壓力。 ‧港鐵（066）柯士甸站項目接獲五份標書，已確認入標財團分別為長實（001）、新地（016）、恒地（012）、嘉里建設（683），以及由新世界（017）及會德豐（049）所組成的財團。 ‧據外電報導，和黃（013）計劃未來兩年，進一步投資英國資產，涉及金額達10億英鎊，預計受惠項目包括3英國、和黃地產及美容及健康護理零售商 Superdrug。 ‧Google成為歐盟委員會的反壟斷調查目標。歐委會將調查Google有否在搜尋結果排行上針對競爭對手，以及有沒有利用在歐洲的搜尋主導優勢來維持異常高的廣告價格。Google在博客上表示，歐委會收到來自三家公司的投訴，包括微軟的Ciao from Bing。 ‧聯邦存款保險公司（FDIC）在其季度銀行業報告中表示，問題銀行數目在去年第四季大增27%，至七百零二家，是逾十五年來最高的水平，而有關銀行持有的資產增加了4030億美元，相當於美國國內生產總值（GDP）的3%。銀行業第四季錄得9.14億美元的盈利，但改善主要集中在大行身上。此外，信貸大跌了7.5%，雖然這是四十年代以來最大的跌幅，但大量撇賬、儲備上升和需求下跌的影響很大，意味跌幅不像表面那麼嚴重。另外，FDIC可能最快從下月開始出售於破產銀行資產相關的債券。