[宏观经济学政策] 2019年11月宏观经济数据分析 [推广有奖]

11月的经济数据全面回升，工业增加值同比增长6.2，比上月加快1.5个百分点。

2019-12-17 20:27:51 上传

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财政支出力度增加可能是经济指标全面回升的关键原因。从今年前三季度的数据来看，

财政赤字在季末明显增加，导致工业增速明显加快，而在每个季度的第一个月

财政都出现了巨额盈余，导致工业增速下降。不仅工业增速，社销零售的变化也

表现出了同样的变化节奏，季末增速加快，季初增速下降。

2019-12-17 20:28:37 上传

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今年前9月 计算财政存款变化后财政赤字为28554亿。2019全年赤字安排加上调入资金为
42744亿，四季度财政赤字的剩余额度尚有14190亿，占全年预算赤字42744亿的比例为33.2%，
相对偏高。但10月财政运行继续保持了季初盈余的模式，而且盈余金额超万亿，仅略低于三季度
季初的盈余，比一、二季度季初的盈余都高。

                1-2月     3月       4月     5月      6月      7月      8月      9月      10月
收入        48554   19402   24258  22449  24964   24687  18734  20793   24069

支出        47688   29822   20578  22792  39808   21721  23405  34566   18854

盈余         866    -10420    3680    -343   -14844   2966  -4671   -13773   5215
财政存款  8577   -6928      5347   4849    -5020    8091     95     -7026     5551
盈余         9443  -17348     9027   4506   -19864  11057  -4576  -20799  10766

由此带来的结果是全年最后两个月财政赤字的额度尚有24956亿，占全年预算赤字42744亿

的比例高达58.4%，虽然11月的财政支出数据尚未公布，但有理由相信11月的财政赤字不会

小。从这个角度看12月的经济数据也不会差。四季度GDP的增速完全有可能回升，面对美国

加征关税带来的挑战，中国经济交出了良好的答卷。



         当前，消费者物价上涨，但生产者物价下跌，背离程度进一步扩大。

2019-12-17 20:30:24 上传

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对于央行是否应该进一步降低利率有不少争议。从生产者物价来看应该大幅降息，但从消费者
物价来看通胀很明显，进一步降息引发通胀预期，后果是很严重的。但消费者物价受生猪
价格上涨的影响十分明显，不受猪肉价格影响的非食品价格从年初的1.7下降到11月的1.0，
服务价格从年初的2.4下降到11月的1.2，显示剔除猪肉价格的影响，通缩正在悄然降临。                                                                                                

                  1月  2月  3月   4月  5月    6月    7月    8月    9月   10月    11月

食品价格     1.9   0.7   4.1   6.1   7.7    8.3     9.1    10.0   11.2  15.5   19.1

猪肉价格   -3.2   -4.8  5.1  14.4  18.2  21.1   27     46.7   69.3  101.3  110.2                                                                                                           

非食品价格  1.7   1.7  1.8   1.7   1.6    1.4     1.3    1.1     1.0     0.9      1.0                                                                                    

消费品价格  1.3   1.1  2.4   2.9   3.2    3.2     3.4    3.6     4.0     5.2      6.5                                                                        

服务价格     2.4    2.1  2.0  2.0   1.9    1.8     1.8    1.6     1.3      1.4      1.2

猪肉价格的上涨并非源于需求的突然增加，而是供给侧的原因，并且不会长期持续，预计
明年下半年将会回落，在当前工业企业利润下降的情况下通胀预期扩散的可能性很小，而
通缩的压力则不容忽视。从整体经济情况来看短期由于财政的支撑，增速可能会回升。但
明年的压力依然不小，除了外部因素外，从国内来看房地产投资下行的趋势越来越明显。
当前，虽然地产销售稳定，投资小幅下降。

地产投资月度增速

            1-2月   3月   4月   5月   6月   7月   8月   9月    10月  11月

2019     11.6    24     12    9.5    10.1  8.5   10.5  10.5   8.8     8.4

但在中国人民法院公告网上输入"房地产"和"破产文书"查询，从12月1日到12月17日
已经有50家，而11月只有47家，10月只有32家,地产破产企业正在快速增加。由于房地产
业的整体资产负债率明显偏高，

房地产资产负债率

2010  2011  2012   2013  2014  2015   2016  2017  

74.5   75.4   75.2   76.0   77.0   77.7   78.3    79.1

后期房地产商为避免资金链断裂，压缩投资的可能明显增加，11月新开工增速为-2.9，
比上月陡降26.1个百分点，

2019-12-17 20:32:29 上传

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预示未来房地产投资增速可能会明显下降并带动整体经济下行.我国应对经济下滑的传统
措施是启动基建。但大规模基建有一些副作用值得注意。统计局公布的数据显示在2008
年以前国有和私营工业企业的资产负债率同时上升，但从2008年开始出现背离，国有
工业企业的资产负债率上升而私营工业企业资产负债率下降，从2007年的59.5下降到2016
年的50.7，降幅十分明显。

工业企业资产负债率

                06    07   08      09   10    11    12    13    14      15    16     17    18

国有控股  56.6 57.5  60    61.4 61.1 61     61.1 61.9  61.3 61.4  61.4  60.4  59.1
私营         59.3 59.5 58.8  57.4 56.4 54.6  54.1 53.4  52    51.2  50.7  51.6  55.7

而08年以后M2大涨，显示市场资金十分充裕。

2019-12-17 20:33:28 上传

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有人认为这是以国有大行为主的金融体系歧视非公经济的结果。但为什么以国有大行为主的
金融体系在08年以前不歧视，反而在08年以后歧视则缺乏解释。笔者认为真正的原因在于08
年以后基建大量上马，

2019-12-17 20:34:01 上传

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而基建投资企业对利率不敏感，高价抢走了大量资金。导致私营工业企业资产负债率下降。
也许有人会问2011年基建投资也曾短暂下降，为什么同期私营工业企业资产负债率没有回升？

来看相关数据

非金融企业贷款加权平均利率      

        3月    6月   9月   12月

2011 6.91  7.29  8.06  8.01

2011年基建投资下降是靠央行加息压下来的，而本已对较高利率不堪重负的私营工业企业
还不得不面对更高的利率。实际是基建发烧，民企跟着一起吃药，私营工业企业资产负债率
自然不会回升。而2018年基建下降并不是靠央行加息压下来的，

非金融企业贷款加权平均利率      

        3月    6月   9月   12月

2018  5.96  5.97  5.94  5.63

2019  5.69  5.66  5.62

而是中央定调国有企业定向去杠杆导致基建投资下降。基建下降后贷款利率也有下降。

由于明年经济并不乐观，笔者并不反对适当增加基建投资，但在增加基建投资以前需要

先降息并出台一些促进消费的措施，否则民企的意见会比较大。​