报告名称：顺鑫农业(000860)重大事项点评：逻辑验证在路上 剥离聚焦又一城
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-12
研究机构：中信证券
研究员：黄巍,陈梦瑶
股票名称：顺鑫农业
股票代码：000860
页数：3
简介：剥离又一城：又两单落地，剥离物流公司，继续推进地产子公司佳宇瘦身。公司1月11日晚公告称由集团以现金方式出资1005.51万元收购上市公司持有的顺鑫创新国际物流有限公司100%股权；顺鑫佳宇（顺鑫农业主要地产子公司）将其持有的1.01%顺鑫天宇建设工程有限公司股权以203.11万元转让给集团。12月24日公司曾公告剥离电子商务公司并将顺鑫佳宇杨镇供热中心房屋和机器设备转让给集团，本次动作依然遵循剥离一个子公司并辅以顺鑫佳宇持续瘦身的节奏，验证逻辑。顺鑫佳宇截至2015年6月30日总资产61.35亿元，净资产1.17亿元，负债60亿元，主要为母公司借款，造成上市公司沉重财务负担，由于体量大，佳宇分拆瘦身逐步剥离是可行方案，公司短期内已迈出两步，方向明确，后续进展值得期待。物流公司2015H1没有营收和利润；顺鑫天宇2014年营业收入12.30亿元，净利润3115.02万元，2015年11月份收入10.68亿元，净利润1374.60万元，转让后上市公司全资子公司鑫大禹仍持有天宇98.99%股权，因此转让不影响上市公司业绩。
聚焦在路上：今年已有7起剥离，副业转让配合地产瘦身，聚焦之路明晰。近年来公司聚焦主业"酒+肉"，逐渐剥离其他业务。除11日公告的两项外，2015年至今公司还有5起副业剥离动作：分别为顺鑫国际种业、耘丰种业分公司、顺科农业技术开发分公司、电子商务公司、顺鑫佳宇杨镇供热中心房屋建（构）筑物和机器设备类资产。从公司剥离动作来看，副业子公司转让配合地产瘦身路线清晰，体量最大的佳宇有望在逐步瘦身后最终剥离。公司自2010年4月以来没有新购置土地，自2012年3月以来没有新开工地产项目，目前仅有四个项目运行且进度已近尾声。公司2014年利息支出1.82亿元，主要系佳宇负债所累，持续推进地产业务剥离有望大幅节省公司财务费用。
五看点带来弹性：牛二销售增长料可达20%，2016年受益猪周期猪业务约可获利1.5亿元，剥离副业节省财务费用，并购和国改可期。（1）白酒方面，10元以下低端产量占比93%，结构升级空间大；渠道从1+4+5到2+6+2，拓展迈出南下重要一步；公司采用大商制渠道费用较高，后续净利率有望提升至15%。综上，牛栏山二锅头穿越周期，年销售额复合增速20%稳健成长可期，公司目标2020年白酒实现百亿元收入。（2）肉方面，受益猪周期2016年养殖业务盈利预计可超8000万元，加之屠宰维持近1亿元净利水平，2016年预计猪板块望获利1.5亿元以上。（3）逐渐剥离地产，聚焦主业，有望大幅节省财务费用。（4）继续寻求牛羊肉成熟标的和酒类并购，期待国企改革。
风险因素。白酒渠道拓展、猪价上涨不及预期，房地产剥离低于预期。
盈利预测、估值及投资评级。短期内剥离副业又下一城，佳宇瘦身在路上，验证预期，牛二销售料20%稳健增长，猪周期带来向上弹性，并购和国改可期，维持预测公司2015-2017年EPS0.66/0.84/1.03元（2014年EPS0.63元），维持目标价28元及"买入"评级。

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