报告名称：西王食品(000639)2015年半年报点评：经销商整合提高运营效率 新品健康小油种值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2015-09-01
研究机构：国海证券
研究员：余春生
股票名称：西王食品
股票代码：000639
页数：4
简介：事件：
8月30日晚，西王食品（000639）公布了2015年中报，2015年中期实现营业收入10.21亿元，同比增长32.41%；实现归属上市公司股东的净利润7.23亿元，同比增长47.93%；其中二季度单季度实现营业收入4.03亿元，同比增长1.45%，实现归属上市公司股东的净利润0.23亿元，同比增长5.54%。基本每股收益0.19元/股，同比增长46.15%。中期无分配。。
点评：
二季度业绩低于预期，主要是一季度渠道库存较高及同比降价因素。今年一季度，公司为提前抢夺经销商资源，举办了一个订货会，给经销商价格优惠，导致一季度经销商渠道库存较多。此外，去年油脂行业整体降价，公司上半年未采取动作，只到下半年才开始调整，也导致了今年二季度销量约有27%的增长，但收入增长只有个位数。
上半年公司加强经销商管理，严控三项费用，业绩实现恢复性增长。上半年，公司加强经销商管理，经过对经销商的整顿和调整，经销商结构更加趋于合理，经销商整体实力及质量得以提升，扭转了前期部分区域销售下滑的局面，并全面恢复正增长。同时公司在三项费用上也加强控制，上半年管理费用、销售费用、财务费用三项费用合计发生额1.88亿元，较去年增长9.37%，远低于收入增速。
小包装油销量同比增长约60%，但毛利率有所下滑。上半年实现销售各类小包装食用油6.18万吨，相比去年3.8万吨，同比增长62.63%，全年预计销售14-15万吨，较去年9.7万吨同比增长40-50%。但由于价格调整因素，上半年小包装油毛利率37.27%，低于去年同期41.17%的3.9个百分点。公司对小包装油重点推广，规划销售终端网点从目前的5万多家3年内增加到9万家，同比增长80%。我们预计未来3年小包装油维持20-25%的增长是大概率事件。
新品橄榄油、橄榄玉米油、玉米油等健康小油种值得期待。在新品推广上，公司自去年陆续开始推出橄榄玉米油、葵花油，向市场全面铺货。上半年葵花籽油实现销售收入5681万元，销量约5000吨，全年预计能销售15000吨。我们认为，随着居民收入水平提高，健康意识增强，健康小油种有望得到快速增长。
维持公司"买入"评级。预测2015/16/17年EPS分别为0.46/0.64/0.87元，对应2015/16/17年PE 为29.76/21.35/15.75倍，维持公司"买入"评级。
风险提示：市场拓展不达预期。

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