报告名称：美的集团(000333)调研简报：注重产品结构升级 盈利能力显着提升
报告类型：调研报告
报告日期：2015-09-01
研究机构：华泰证券
研究员：李艳光,张立聪
股票名称：美的集团
股票代码：000333
页数：6
简介：投资要点：
结构改善，盈利能力显著提升。面对激烈的竞争，公司并未参与价格战，反而以牺牲部分市场占有率为代价，重点关注产品结构的改善，从而提升了消费者体验，公司盈利能力显著提高：上半年大家电毛利率提高2.5pct，其中结构调整最明显的空调的毛利率提升也最为显著，达到3.4pct；小家电毛利率微降0.5pct；整体净利率提高1.5pct。在行业整体增长承压的大环境下，公司产品结构升级拉动利润增长明显。
轻装上阵，渠道库存处于低位。除家用空调渠道库存略高于去年同期外，公司所有产品的渠道库存都处于历史低位。目前公司库存已经降至2-3个月的合理水平，低于行业平均值。存货压力的减小将帮助公司轻装上阵，具备较大的业绩弹性。
对内整合，打造一体化物流平台。公司主动放弃近90%的外部物流业务，由安得物流高度整合内部物流业务，目前已实现广东省所有代理商的去物流化。同时，改变过去注重仓储和干线的发展模式，重点关注支线与最后一公里的配送，致力于打造"仓储+干线+支线+最后一公里"的一体化物流平台。随着物流整合走出广东推向全国，结合安得多元化员工持股计划的推进，公司未来经营效率有望进一步提高。
入股KUKA，机器人业务稳步推进。公司参股德国工业机器人制造商KUKA，进一步布局机器人领域。参股KUKA符合公司发展第二跑道的战略规划，未来在发展工业与服务机器人的基础上，更将试验人工智能与现有家电产品的真正融合。
维持"买入"评级：预计15-17 年EPS 分别为2.92/3.38/3.88元，公司受益于产品结构升级，盈利能力显著提升，同时考虑到公司低于行业平均的库存水平，一体化物流平台的逐步实现以及"双智战略"的稳步推进，给予15年12-14倍PE 估值，对应合理价格区间为35.04-40.88元，维持"买入"评级。
风险提示：宏观经济风险；房地产市场复苏缓慢；市场竞争风险。

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