报告名称：森马服饰(002563)2015半年报点评：中报高转增 设立童装电商新品牌
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕
股票名称：森马服饰
股票代码：002563
页数：6
简介：1H15 业绩符合预期
1H15 营业收入同比增长14.9%至33.7 亿元，净利润同比增长22.9%至4.23 亿元，基本符合预期。中期利润分配方案：每10股转增10 股。
童装业务持续>20%的增长，休闲服饰业务增长提速。童装业务收入同比增长21.6%至14.2 亿元，毛利率同比增长0.35个百分点至43.2%。休闲服饰业务收入同比增长10.3%至19.0 亿元（1H14 增速-4.35%，2014 增速4.7%），行业经历调整后市场集中度提升，龙头休闲品牌增速加快，毛利率同比增长1.06 个百分点至33.6%。
营运资金周转同比变慢，但经营现金流转好。存货周转天数同比增加4 天至105 天，应收款项周转天数同比增长13 天至45 天，应付款项周转天数同比下降17 天至90 天。经营性现金流同比增130.1%至2.79 亿元。
与员工共同出资设立线上儿童服饰公司，调动员工积极性，落实“互联网+”战略，助力童装业务可持续发展。公司8月27 日通过该投资议案，将利用其在儿童服饰领域的设计经验及供应链优势，开发马卡乐品牌的儿童服饰及用品（比巴拉巴拉拥有更低的加价率），主要以电商渠道运营。与员工共同出资（注册资本2,000 万元，其中森马出资63%；马卡乐核心管理团队7 人出资16%；84 名员工出资21%），实现收益共享、风险共担，有助于发挥核心员工的主观能动性。且发展童装电商渠道，有利于公司未来线上线下的融合。
发展趋势
公司预计2015 年1~9 月净利润同比增长0~30%，主要因收入持续增长，产品毛利率的提升，以及良好的期间费用控制。
盈利预测调整
维持2015/16 年盈利预测不变， 净利润同比增长26.8%/26.5%。
估值与建议
维持确信买入。森马休闲业务占市场主导地位，童装业务优势显著且在资本市场具备稀缺性，持续看好公司中长期高增长。由于市场前期估值水平过高，结合现在的情况，下调目标价22%至32.70 元，对应25 倍2016 年市盈率，有49%的上涨空间。
风险
终端销售放缓。

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