报告名称：南方航空(600029)2015年半年报点评：三季度超预期难度大 汇兑损失压制全年业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：沈晓峰,杨鑫
股票名称：南方航空,中国南方航空股份
股票代码：ZNH,600029,01055
页数：10
简介：业绩符合预期
2015 年上半年公司实现主营业务收入533.27 亿元，同比增长6.2%，主营业务成本435.63 亿元，同比下降4.1%。最终公司上半年实现归属母公司净利润34.82 亿元，合每股0.35 元，同比增长442.0%。因业绩已做预告，符合预期。
弃价保量，ASK 增速、客座率提升三大航中最快。公司上半年ASK同比增幅14.9%，客座率同比改善1.6 个百分点，均为三大航中最高，预计主要原因是坚持弃价保量战略，不含燃油附加费的RPK收益同比仅持平，三大航中最低。其中，国际、地区航线运力保持高增长，造成细分市场收益水平均同比下降7.5%以上。
主业大幅改善叠加多因素利好，净利润同比大增442.0%。受益国际油价大跌，主营业务成本同比减少4.1%，助推主业利润率同比大幅改善8.8 个百分点。此外，代理费下降，汇兑损失减少，投资收益增加，均利好业绩。
发展趋势
汇率敏感性最高，旺季超预期难度大。近期人民币已出现大幅贬值，公司美元负债三大航最高，人民币兑美元每贬值1%带来6.74亿的净利润下降，三大航中最大。同时，基于行业共有的油价下跌、休闲游增长，以及公司特有的暑假业绩高弹性，市场对3 季度业绩预期已经很高，即使抛开贬值的影响，超预期概率不大。长期周期向上可期。长期看，油价大概率维持低位；需求增幅随着高铁分流减弱、因私出行旺盛、经济增幅回升；供给增幅因飞行员、航线时刻资源稀缺而放缓，供需结构大概率边际改善。
盈利预测调整
考虑客公里收益低于预期和人民币贬值敏感性高于预期，将2015年/16 年净利润从73.3 亿元/106.5 亿元下调9.7%/10.8%至66.2 亿元/95.0 亿元，分别对应每股净利润0.67 元/0.97 元。
估值与建议
公司2015 年和2016 年的市盈率分别是12.1x 和8.5x。考虑大盘估值下移和人民币贬值影响业绩且压制估值，将A/H 股目标价分别从15.0 人民币和9.0 港币下调30.0%和27.8%至人民币10.5 元和港币6.5 港元，对应15x 和8x 2015 年市盈率。虽然短期汇率走势不明朗、行业缺乏上行催化剂，但考虑近期估值趋于合理、行业长周期向上，维持A 股/H 股推荐评级。
风险
经济恢复减缓；油价大幅上升；人民币贬值。

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