报告名称：中国重工(601989)2015年半年报点评：军贸、海工船订单大增
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中信建投
研究员：高晓春
股票名称：中国重工
股票代码：601989
页数：4
简介：中报业绩大幅下滑
上半年，公司实现营业收入273.95 亿元、同比增长7.74%，实现净利润1.82 亿元、同比大降85.94%，摊薄每股收益0.01 元，公司业绩低于预期。在收入增长的情况下，净利润却出现大幅下降，主要是由于毛利率下滑、期间费用率提升等原因。
毛利率大幅下降
上半年，公司毛利率6.61%、同比下降5.65 个百分点；四大主营毛利率全部下降，其中船舶造修毛利率4.66%、下降9.17 个百分点、幅度最大。上半年毛利率大降主要是由于：2012-2014 年低价订单陆续交付，原材料人工成本刚性上升，完工交付下降、产能利用不足等。同时，由于职工薪酬和研发费用增加，上半年管理费用增长11.21%，期间费用率8.21%、同比提升0.61 个百分点。
军贸、海工船订单大增
上半年，公司承接订单金额585.49 亿元、同比增长18.26%；但除了军工军贸和海洋经济订单大幅增长外，船舶造修、舰船装备和能源交通装备订单都不同程度下滑。其中军工军贸和海洋经济订单333.49 亿元、增长115.11%，主要有出口巴基斯坦常规元级潜艇订单8 艘、海工辅助船15 艘、海洋工程平台2 座、重型浮船坞1 座等；船舶造修订单97.65 亿元、下降18.49%，其中承接新船订单39 艘、318.4 万载重吨，同比下降59.6%。
风帆停牌加快科研院所资产注入
5 月28 日，风帆股份停牌，拟打造为七大动力平台，将中国重工旗下船用低速、中速柴油机和集团科研院所相关动力资产注入风帆股份。我们预计，风帆重大资产重组加快了其他科研院所资产注入中国重工的预期；和海军密切相关的科研院所如701、719等、核潜艇总装、海洋工程装备等军民资产将陆续注入中国重工。
先整后合，双重机遇
领导变更后，预计北船整体上市的方案有变，从“一大一小”到“分业务板块”；虽然科研院所资产证券化有分流，看好体系外收购和未来南北船整合的主导地位。预计南北船合并会以分业务板块、合并同类项的方式进行。暂维持20 元目标价和买入评级。

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