报告名称：长安汽车(000625)2015年半年报点评：福特盈利能力提升 自主进入收获期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中信证券
研究员：陈俊斌,高登,许英博
股票名称：长安Ｂ,长安汽车
股票代码：200625,000625
页数：2
简介：投资要点
公司 2015 年上半年净利润50.9 亿元（+40.2%），每股收益1.09 元，保持快速增长。公司2015 年1-6 月累计销售146 万辆（同比+11%），远高于行业平均水平；公司上半年实现净利润50.9 亿元（同比+40.2%），其中二季度单季度盈利25.9 亿元（同比+52.4%，环比+3.9%），保持快速增长。主要受益于：1）长安福特、长安马自达盈利能力持续提升，合计贡献投资收益49 亿元（同比+22.8%）；2）自主品牌乘用车进入盈利周期，在微车亏损加剧的背景下，自主品牌整体仍实现盈利1 亿元（去年同期亏损3 亿元）。
长安福特：受益于中高端车型占比和国产化率提升，公司盈利能力超预期。长安福特上半年累计销售43 万辆（同比+7.3%），实现营业收入556 亿元（同比+5.3%），净利润88 亿元（同比+19.0%）。受益于中高端车型占比和国产化率提升，长安福特上半年净利润率15.8%，同比提升1.8 个百分点。随着福睿斯、锐界、金牛座陆续上市，预计长安福特2015 年全年销量88 万辆（同比+9%），净利润170 亿元（同比+18%）。
自主品牌：销量持续快速增长，车型结构优化，进入盈利收获期。受益于逸动、悦翔、CS35、CS75 等热销车型的投放，长安自主品牌乘用车销量持续快速增长，预计2015 年轿车+SUV 销量超过66 万辆（同比+26%），销量占比提升至60%以上，超市场预期。公司拟募集资金60 亿元投入24 万产能和发动机改造项目，为公司持续发展提供保障。受益于自主品牌销量快速增长，以及SUV 占比提升，我们预计公司将于2015 年进入盈利周期，未来盈利有望持续超预期。
低估值已反映市场悲观预期，具备较高安全边际，国企改革和自主品牌盈利料将驱动估值上行。长安汽车目前估值为2015 年6 倍PE，是最便宜的汽车股，亦低于全球主流汽车公司10-12 倍PE 的水平。长安汽车销量快速增长，市场地位持续，对比海外主流汽车集团具有明显的估值优势。综合考虑国企改革方案实施和自主品牌盈利弹性，公司经营效率有望持续改善，估值料将逐步提升。
风险提示：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；福睿斯、锐界等新车型市场接受度低于预期；微车业务持续下滑；自主品牌盈利进程低于预期等。
盈利预测及估值：考虑行业景气下行压力，小幅下调公司2015/16/17 年EPS 分别为2.12/2.56/3.01 元（原2015/16/17 年EPS 为2.26/3.02/3.52元）。当前价13.45 元，分别对应2015/16/17 年6/5/4 倍PE。考虑长安福特仍处于高速增长期，自主品牌进入收获期的盈利弹性，以及未来国企改革的预期，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2015 年8-10倍PE，维持“买入”评级，目标价20 元。

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