报告名称：潞安环能(601699)2015年半年报点评：煤炭盈利下滑明显 股价已跌破净资产
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中信证券
研究员：祖国鹏
股票名称：潞安环能
股票代码：601699
页数：3
简介：投资要点
上半年业绩同比降幅达76%。公司2015 上半年实现营业收入/净利润60.85/1.14 亿元，同比-22.36%/-76.10%，每股收益0.04 元。其中Q2 单季EPS 为0.0141 元（环比-40.78%，同比-82.51%），业绩环比继续下滑。公司业绩下滑主要是市场疲软造成公司产品价格、销量双降所致。
喷吹煤销量占比略有回升，销售均价同比下滑21%。公司上半年煤炭产/销量分别为1810/1409 万吨，同比+1.74%/-6.92%。其中混煤/喷吹煤销量分别为687.69/631.4 万吨，喷吹煤占比为44.8%，较一季度占比小幅提升1.42pct，同比基本持平。公司上半年煤炭产品综合售价366.81 元/吨（同比-20.72%），较2014 年均价下跌15.49%。
成本费用显著下降，焦化业务毛利由亏转正。公司上半年煤炭业务成本为34.74 亿元（同比-25.47%）；按销量计，吨煤成本约为246.50 元，同比-19.93%，成本下降显著。上半年公司三项费用合计12.17 亿元，同比大幅减少17%，其中销售/管理费用分别为0.75/9.41 亿元，同比-37%/-29%，销售费用大幅降低主要是运费支出减少所致。而营业税金及附加一项，公司上半年支出4.32 亿元，而去年同期是1.08 亿元，同比增加了301.16%，主因是资源税由从量计征改为从价计征所致。分业务看，公司煤炭业务收入占总收入比例为85%，较14 年占比有所下降，公司煤炭/煤焦化业务毛利率分别为32.80%/2.11%，同比-0.12/+16.40pct，从毛利来看公司煤焦化业务利润情况好转。
部分整合矿井已进入试运行阶段，集团资产注入仍需等待。公司整合矿井为三大区域：忻州的潞宁矿区，临汾的蒲县矿区及长治地区三座矿井（上庄、温庄、姚家山等矿），目前孟家窑、隰东、黑龙等整合矿井已实现联合试运转，但尚未转固。集团目前在产在建矿井（不考虑资源整合矿井）产能合计约为2820 万吨，其中注入条件相对成熟的矿井包括：郭庄、司马、慈林山，产能分别为180/300/240 万吨。目前司马等矿经过扩产扩区，新的证照审批以及新增土地的使用权等问题还需进一步解决，启动注入尚需时日。
风险因素：煤价持续低迷；资源整合过程中存在不确定性等。
盈利预测、估值及投资评级：考虑目前低迷的煤价水平，我们下调公司2015 ～ 2017 年盈利预测EPS 至0.06/0.01/0.19 元（ 原预测为0.35/0.31/0.45 元），当前价5.78 元，对应P/B0.75/0.72/0.68x。从净资产角度看，公司已进入低估值区间，给予长期目标价6.85 元，对应2015年P/B 1x，维持“增持”评级。

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