报告名称：齐峰新材(002521)2015年半年报点评：价格调整致收入及毛利下滑 产能布局继续推进
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中信建投
研究员：花小伟
股票名称：齐峰新材
股票代码：002521
页数：6
简介：事件
公司发布半年报，业绩低于预期。2015H1 营业收入11.49 亿，同比降6.79%，营业利润1.50 亿，同比降9.15%，净利润1.30亿，同比增3.11%；当季拆分看，2015 年Q2 当季收入6.06 亿，同比降12.45%，营业利润0.73 亿，同比降23.10%，净利润0.67亿，同比降6.55%。
简评
产品价格下调及产量释放趋缓致收入下滑。1-6 月，可印刷装饰原纸5.35 亿（占比46.51%），同比降1.86%；素色装饰原纸4.34 亿（占比37.80%），同比降11.80%；表面耐磨原纸0.97 亿（占比8.44%），同比降18.10%，壁纸原纸0.81 亿（占比7.07%），同比增8.19%，仅壁纸收入上升，但其占比尚低；分市场看，内销10.93 亿（占比95.09%），同比降7.84%；外销0.55 亿（占比4.78%），同比增20.04%，主要系公司供货能力的增强和产品质量提升后加大出口力度所致。
公司总体收入下降原因主要是在于：（1）价格层面：因原材料等成本费用的同比下降，公司降低了产品销售价格，产品价格下降幅度大于成本费用下降幅度；（2）数量层面：公司年产1.5万吨高清晰度耐磨纸项目2015 上半年未达预计效益，为实现公司利益最大化，由该项目所属车间生产低克重产品，导致总体产量降低，上半年产量只有4298 吨。
经济乏力及竞争策略调整致公司毛利率小降。1-6 月公司综合毛利率23.08%，同比降2.30pct。分产品看，除了素色装饰原纸毛利率提高1.38pct 之外，其他纸张类型毛利率均下滑，其中，占总收入47%的可印刷装饰原纸毛利率降5.13pct 至18.19%。毛利率的下降，一方面是由于公司竞争策略调整带来的价格下调所致，另一方面主要原因则是国内低迷的宏观需求。
销售管理费用齐降，原料采购致现金流下降明显。1-6 月，销售费用0.34 亿，同比降19.06%；管理费用0.67 亿，同比降6.24%；财务费用0.23 亿，同比增29.37%，主要系报告期内可转换公司债券费用所致。6 月底，公司应收账款4.86 亿，较2014年底增27.23%，存货5.00 亿，较2014 年底增32.98%，主要系原材料及库存商品增加所致；1-6 月，经营活动产生的现金流量净额同比明显降低139.73%，主要系原材料采购同比增加所致。
投资建议：未来产能方面，2015 年下半年将是公司产能的继续释放期（除了募投二期5 万吨原纸项目9 月投产之外，还有可转债一期项目也已开工建设，我们预计公司2015 全年将新增产能7 万吨，但实际产量释放估计2-3 吨，较2014 年产量27.46 万吨约增10%），2015 全年收入端增速前低后高。原料方面，我们跟踪显示，国内市场钛白粉（金红石型）8 月29 日价格12000 元/吨，较7 月1 日12979 元/吨，下降7.5%，钛白粉趋势难上涨；木浆进口方面，则更多是人民币汇率带来的风险。考虑到产能释放有限，产品价格因竞争策略调整，且考虑公司2014Q4 当季的高基数因素，我们预计2015-16 年，公司净利额同比分别增-2.4%、14.5%，公司“齐峰转债”转股后，总股本增加至4.95 亿股，2015-16年摊薄EPS 为0.54、0.62 元，则对应PE 为18.4、16.1 倍。公司管理、质地双稳健，维持“增持”评级。

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