报告名称：亚厦股份(002375)2015年半年报点评：装饰主业下滑明显 积极寻求新增长点
报告类型：深度分析
报告日期：2015-08-31
研究机构：兴业证券
研究员：房大磊,孟杰
股票名称：亚厦股份
股票代码：002375
页数：21
简介：15年中报要点：1）上半年营收增速转正为负，较去年同期大幅下滑34.91个pp，主要是因为占比超过50%的装饰业务营收增速大幅下滑30.35%；2）净利增速为2.43%，仍为正增长，主要是因为资产减值损失大幅减少2.00亿元，同时子公司贡献净利2.14亿元，同比增18.89%，值得注意的是子公司中，成都恒基15年上半年净利由去年的千万级别下降至50.16万元，除此以外，亚厦木业净利转负为正，实现净利193.62万元，景观园林实现净利翻倍，大连正泰开宇净利增加226.79万元；3）上半年，公司实现毛利率18.19%，净利率9.39%，均好于去年同期；4）经营现金流净额为-8.96亿元，略有恶化，但收现比有所提高。
成长性：2006-2010年由于装饰行业处于高速成长期，以及国家"四万亿"等政策刺激，公司营收高速增长，CAGR达50.60%；2011-2014年由于国家宏观调控、固投下滑、地产调控等因素叠加影响，公司营收增速下滑，在此期间CAGR达21.21%。
盈利能力：2006-2009年，公司通过降低毛利率来实现外延扩张，但公司加强管理，控制费用，净利率仍保持稳定上升；2010-2014年，毛利率和净利率均保持增长势头，至14年，公司毛利率为18.90%，净利率为8.28%。
现金流量：公司经营活动现金流量净额从03年的0.48亿元增至14年的1.48亿元，其中10年仅有0.21亿元，是因为信用扩张，应收账款增加；12年为0.12亿元，是因为支出大幅增加所致，但10-14公司净利润一直高于经营现金流量净额，且差额在不断扩大，至14年达8.85亿元，存在坏账风险。
资本结构&偿债能力：11年以后，公司资产负债率维持在60%左右低位，流动、速动比率维持在1.5左右，公司资本结构合理，财务优良，偿债能力强。
公司未来看点：房地产销售回暖有望在下半年传导至装饰板块，预计下半年公司业绩有望企稳回升；同时公司家装电商有条不紊推进，预计未来12-18个月在工业化施工等环节会取得突破；3D打印建筑示范性项目逐渐落地。
风险提示：宏观经济下行风险；电商进展不及预期风险；回款风险。

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