报告名称：大同煤业(601001)2015年半年报点评：上半年亏损扩大 期待转型与改革扭转困境
报告类型：点评报告
报告日期：2015-09-01
研究机构：中信证券
研究员：祖国鹏
股票名称：大同煤业
股票代码：601001
页数：3
简介：上半年继续大幅亏损。公司2015 上半年实现营业收入/净利润39.32/-7.11亿元，同比-13.59%/-187.07%，每股收益-0.42 元。其中Q2 单季EPS为-0.25 元，业绩环比恶化明显。公司业绩下滑主要是煤价继续大幅下跌导致的毛利率下行。不过考虑到去年同期公司由于资产转让而获得了营业外收入12.6 亿，今年上半年扣非净利润实际同比下滑了60.93%。
塔山矿扩产但销量占比略降，销售均价同比下滑15%。公司上半年煤炭产/销量分别为1757/1214 万吨（同比+24.64%/1.02%），其中塔山矿今年原煤产量增至1289.61 万吨，同比增加37.05%，然而该矿商品煤销量则仅为763.28 万吨，占商品煤总销量的62.86%，同比占比还小幅下降0.4pct。公司上半年煤炭产品综合售价311.76 元/吨（同比-15.20%），较2014 年均价-12.78%。母公司煤/塔山矿煤上半年均价分别为300/319 元/吨，同比-19.15%/-12.84%。上半年公司吨煤净利润估计为-43 元。
成本降幅较小使毛利率下降，财务费用大涨使净利润进一步下降。公司上半年煤炭业务成本为25.04 亿元，同比-8.67%；按销量计，吨煤成本约为206.27 元，同比-9.57%，成本降幅小于煤价降幅，结果公司销售毛利率同比下降3.78pct。上半年公司三项费用合计15.17 亿元，同比下降3.84%，其中财务费用增至1.36 亿元，同比上升130.93%，财务费用大幅增长主要是本期的贷款利息增加所致。分业务看，公司煤炭业务收入占总收入比例为96.27%，较14 年同期占比下降0.81pct，公司煤炭/高岭土业务毛利率分别为33.85%/8.30%，同比-4.09/+0.25pct，高岭土业务营收也同比上升了21.72%。
发债成功为“过冬”做好准备，关注未来国企改革预期。2015 年5 月10 日，公司2015 年度第一期非公开定向债务融资工具发行完毕，本期发行金额为8 亿元，票面利率为6.6%，期限为3 年。发行债券为公司补充了资金，缓解了煤价下行的资金压力。公司已有部分在建工程接近尾声，矿业公司洗煤厂和一号井基建工程均已完成90%，金鼎公司10 万吨活性炭项目也已完成83.27%。此外，公司集团作为山西省最大的动力煤企业，国企改革预期强烈，公司也有望在国企改革中改善效率和扩大规模。
风险因素：煤价持续低迷；新增产能效益不确定等。
盈利预测、估值及投资评级：根据最新煤价预期，我们给予公司2015～2017 年EPS-1.03/-0.06/0.02 元的盈利预测（15/16 年原预测-0.09/0.06元），当前价5.86 元，对应P/B1.90/1.94/1.93x。给予公司目标价6.16元，对应2015 年P/B 2x，维持“增持”评级。

下载地址：大同煤业(601001)2015年半年报点评：上半年亏损扩大 期待转型与改革扭转困境