报告名称：深圳机场(000089)供需优化逐步兑现 进入投资“甜蜜区”
报告类型：深度分析
报告日期：2015-09-20
研究机构：长江证券
研究员：韩轶超
股票名称：深圳机场
股票代码：000089
页数：17
简介：公司简介：航空主业、广告业务是核心业务
深圳机场收入的60%和利润的50%来自于航空主业。自2006 年以来，航空主业收入占比始终保持在60%左右，除了2014 年，毛利50%也来自航空主业。2015 年上半年，航空主业的毛利率水平已经由2014 年的8.54%提升至18.48%。而收入占比不到10%的广告业务，创造了近30%的公司利润。自2007 年起，深圳机场的广告业务迅速扩张，收入增速一度超过航空主业。
内生需求潜力区域内最高
自2004 年开始，深圳地区非农人口增速保持在8%左右，增速远超全国和广东。2011 年以来，深圳市对外地游客的吸引力增幅显著高于广州、珠海。随着入境游客的高增长，深圳和广州入境旅游市场规模显著拉开差距，2013年深圳旅游市场约为广州的1.6 倍。
供给约束刺激增量转移
广州白云机场的旅客产能利用率自2013 年起，已经超过2009 年东三西三候机指廊投产前148%的水平，机场运输业务的超负荷水平很高。深圳宝安机场因为二跑道和T3 航站楼的投入使用，各项指标远未达到理论设计容量。增量转移趋势已显。广州机场和深圳机场旅客同比增速的差距扩大趋势，主主因广州机场受制于设计容量，而非珠三角地区空域资源紧张。
盈利预测及投资建议：进入投资“甜蜜区”
我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.22 元、0.29 元和0.36 元。考虑到：1）随着业务放量，利用率提升带来毛利率回升；2）白云机场饱和，珠三角新增需求将更多转移至深圳机场；3）因受罚下半年无法新增加密航线，但不影响中长期产能释放。公司2015-2017 年利润复合增速40%，2015-2017 年的对应PE 分别为31 倍、23 倍和19 倍，我们认为深圳机场供需优化逐步兑现，已经进入投资“甜蜜区”，给予公司“买入”评级。

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