报告名称：兰花科创(600123)调研报告：整合矿拖累公司业绩 化工板块难有大起色
报告类型：调研报告
报告日期：2015-09-28
研究机构：民生证券
研究员：陶贻功,王海伟
股票名称：兰花科创
股票代码：600123
页数：4
简介：报告摘要
公司2015H1 煤炭、尿素产销量增加对冲煤价下行。公司拥有优质无烟煤的资源条件，煤炭业务毛利率近50%。上半年煤炭产量的增加主要来自唐安煤矿和4 月份投产的宝欣矿，盈利主要来自大阳、唐安和伯方矿；尿素随着上半年价格的回暖，毛利率有所上升，产销量分别同比增加8.94%、6.36%，；二甲醚业务由于原油价格大幅下挫等影响，维持低迷。
整合矿亏损，短期内盈利恶化状况难以改善。公司技改及在建矿潜在产能超过900 万吨，但由于整合矿的成本较高，而且煤质相对较差，在目前的市场状况下，盈利状况不佳。公司整合矿技改进展缓慢，公司扩产能的动力不足。
二甲醚亏损严重，20 万吨己内酰胺一期工程有望今年投产。公司作为较早转型煤化一体化的煤炭企业，由于目前尿素、二甲醚受下游需求不足，市场低迷，化工板块给公司盈利的贡献较低；公司之前寄予厚望的一期10 万吨己内酰胺项目，由于己内酰胺市场产能过剩，短期内也难以大幅度改善公司的盈利。
集团公司国企改革预期强烈。公司隶属于晋城国资委，目前控股股东兰花集团负债率超过80%，面临的经营压力不断加大，改革的预期强烈。但作为晋城地区唯一的上市公司，公司有望从地方国企改革中获益。
风险提示：国企改革不及预期；煤炭市场继续下行；系统性风险加大。
盈利预测及投资建议：
预计公司2015-2017 年EPS 为0.06 元、0.04 元、0.03 元，对应PE 分别为113 倍、174 倍、238 倍，给予“谨慎推荐”评级。

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